锌周报

20181221-锌周报王跃139176772991 目录价格追踪供需追踪库存追踪2.1 基差2.2 贸易溢价及进口比价2.3 原料价格3.1 全球供需现状及展望3.2 中国供需3.3 中国供需平衡4.1 锌锭库存4.2 镀锌库存4.3 原料库存成本追踪4.1 全球锌矿成本曲线4.2 中国锌锭冶炼利润变化 观点：反弹窗口期可能正在关闭不要在解释中预测，而要在逻辑中预测。在解释行情的过程中，预期价格走势，往往是错的，因为既然能够解释行情，说明行情已经走出了，这种预测往往偏向右侧，并已接近尾声。而在逻辑中预测的好处是，行情还没走出，一旦走出预测的行情，说明预测是对的，而如果没有走出行情，就说明该逻辑没有发生，需要修正，而一旦有这种修正出来的时候，价格预测方向也就自然而然地可以跟着改变。我们以锌举例：2018年初，市场预期锌矿供给宽松，而高库存的状态也反映了消费偏弱，因此，空锌的逻辑变成了锌矿供给释放，并导致一波流畅的价格下跌。而到了Q3，市场发现供给释放并不如预期，并导致冶炼减产，这样的话，我们就可以简单修正逻辑（即供给不及预期），而不用切换逻辑（譬如切换到冶炼减产或环保之类的逻辑），实际上，这个逻辑修正，也自然地导出要做多锌价这一观点。而到了年尾，价格反弹已经体现，且锌矿释放不仅在现货TC明显体现，也在远期供给上有体现。逻辑又回到了锌矿供给释放，因此，在这一逻辑下，再次做空便成了一个自然而然的选择。 策略及本周重要图表•策略：–锌矿恢复较为确定，年度价格中枢下调，阶段性视锌锭恢复快慢做空。–周度变动数据提示：中性，增产瓶颈在冶炼。•本周重要图表：–国内锌锭社会库存（pp. 17）：环比下降。但保税持续增加。–中国锌锭供需平衡（pp. 14）：维持全年短缺判断，产量下修、进口上修。–全球锌矿产量变化（pp. 10）：同比正增长，4季度加快释放。–现货升贴水（pp. 6）：升水上升。–镀锌库存变化（pp. 18）：社会库存持续增加。 1 价格追踪1.1 基差1.2 贸易溢价及进口盈亏1.3 原料价格供需追踪库存追踪成本追踪Contents LME及国内期限基差6•基差反映期限价格关系，通常现货紧张或期货弱势会导致升水。数据来源：Bloomberg，Wind-40-20020406080100120147101316192225283134374043464952LME 0-3升贴水20142015201620172018-400-20002004006008001,000147101316192225283134374043464952锌升贴水20142015201620172018 贸易溢价及进口比价7•贸易溢价根据当地供需确定，影响进口盈亏。•保税库存由于进口窗口打开持续下降，近期进口窗口已经阶段性关闭。数据来源：Bloomberg，Wind，EAF601101602102603103602014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-03上海贸易溢价新加坡欧洲美国-1,500-1,000-50005001,000-10,00020,00050,00080,000110,000140,0002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-12进口盈利_右轴进口亏损_右轴净进口:精炼锌 原料宽松，利润恢复，增产只是时间问题8数据来源：SMM，Bloomberg, Wind•环保检查和安全整治导致主要产区小矿山关闭，在产大矿山生产也有波动。注意国家环保政策调整对锌矿生产的影响。•9月后，国产TC持续上调，冶炼厂利润明显恢复。0501001502002503,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-03国内锌精矿TC进口锌精矿TC3,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12内蒙陕西四川广西云南湖南 1价格追踪2供需追踪2.1 全球供需现状及展望2.2 中国供需2.3 中国供需平衡库存追踪成本追踪Contents 全球供需平衡10•1-9月，锌锭短缺30万吨，同期短缺30万吨。•1-9月全球锌矿产量1.2%，中国减产拉低整体供应。数据来源：ILZSG, EAF-15-10-5051015010203040506070809101112ILZSG全球精炼锌供需平衡2015201620172018-15-10-50510158009001,0001,1001,2001,3002014-012015-012016-012017-012018-01全球锌矿产量同比-5615-10-100-85-75604080-100-80-60-40-2002040608010020152016201720182019近几年全球锌矿产量变化情况中国中国之外利润刺激减产新增产能-环保复产环保新增产能闭坑采选能力下降环保产能释放 全球供需：预计2019年全球维持短缺，但短缺大幅收窄11数据来源：ILZSG, EAF-17.1-27.716.9-12.8-46.8-22-26-32-7-50-40-30-20-100102030201320142015201620172018e12018e22018e32019全球锌锭供需及预测2.6%2.5%2.0%0.4%-2%0%2%4%6%201320142015201620172018e12018e22018e32019ILZSG全球锌锭需求预测1.4%6.0%5.1%2%6.4%-8%-4%0%4%8%201320142015201620172018e12018e22018e32019全球锌矿供应及预测•据ILZSG，2018年上半年全球锌矿产量达606.8万吨，同比下降-2.4%，其中，除中国外地区锌精矿产量为422.6万吨，同比增长5.5%。•注意：从绝对量来说，上半年海外锌矿增量被中国减量抵消，而市场认为锌矿增产主要是远期几个主要锌矿新增，尤其是下半年，但考虑到时间在9月之后，因此，锌矿增量不及预期的可能性发生的时点有可能在Q3。这将是一次做多窗口。 中国供应：近期产量、进口环比均大幅下降12•上半年，由于产量、进口大幅下降明显，表观供应大幅下降。•1-11月整体供应增速大幅负增长。数据来源：海关总署，NBS，ATK，WIND，EAF-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007008002014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09锌锭表观同比电解锌61%锌合金19%锌盐12%净进口8%锌锭供应结构（2016，安泰科）-8.4%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%353637383940414243442017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10ATK产量同比 中国需求：偏弱维稳运行13•2017年，镀锌领域消费增速整体下滑，主要因为一季度、四季度环保限产严重。•进入2018年，镀锌消费继续下滑。数据来源：统计局, EAF-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-09镀层板同比4006008001,0001,2001,4001,6002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10上海价差:镀锌板卷-热轧板卷404550556065707580147101316192225283134374043464952全国镀锌板产能利用率201620172018 中国供需：供应下降到匹配需求，但开始恢复14数据来源：ATK, EAF-10%-5%0%5%10%15%20%2014-012015-012016-012017-012018-01锌锭表观:同比镀层板:同比•Q3季度，供小于需导致库存大幅下降。后期密切关注冶炼复产及进口进度。•考虑到目前库存较同期低10万吨，因此，Q1后，实际库存将仅高于同期10万吨，一旦Q2消费回归，去库将会很快。这是空头需要注意的地方。2015201620172017Q12017Q22017Q32017Q42018E2018Q12018Q22018Q32018Q4e2019Q1e2019E19/18增速产量5865905851451421441545631531391341471505904.8%净进口量55.650.5665.411.620.828.36013.612.215191055-8.3%需求量6286506551401691681726331361701611661356350.3%平衡13.6-9.5-410.4-15.4-3.210.3-1030.6-18.8-1202510库存4232283822192818483018184030供给%-0.2%1.6%-4.3%10.8%-1.6%-9.6%-8.9%-4.0%3.5%需求%3.5%0.8%-3.4%-2.9%0.6%-4.2%-3.5%-0.7%0.3% 1 价格追踪2 供需追踪3库存追踪3.1 锌锭库存3.2 镀锌库存3.3 原料库存4 成本追踪Contents 交易所库存16•交易所锌库存更新频率高，且显性化。•当前库存处于历史较低位置，但已经开始环比上升，注意对价格的影响。数据来源：Bloomberg, Wind5001000150020002500300035000255075100125150200120032005200720092011201320152017LMESHFEPrice100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002016-122017-062017-122018-062018-12交易所库存:锌:周 国内社会库存17•国内+保税库存低于同期为价格上涨创造了必要条件。•考虑到保税库存极低，后期国内需求将依靠进口及国内冶炼复产。•因此，后期需要密切跟踪国内社会库存增长的来源，国内复产将对价格产生更大压力。数据来源：SMM，Mymetal，EAF05101520253035404550123456789101112国内锌锭库存季节性201420152016201720180102030405060123456789101112国内+保税锌锭库存季节性201620172018010203040506070200720082009201020112012201320142015201620172018国内锌锭库存 镀锌库存18•镀锌钢厂库存最近有所上升，且处于同期高位。•镀锌社会库存有所上升，但低于同期。•总体看，镀锌总库存处于上升趋势。数据来源：Mymetal，Mymetal405060708090100110120147101316192225283134374043464952全国镀锌板社会库存20162017201880100120140160180200147101316192225283134374043464952全国镀锌板总库存2016201