镍周报

20181221-镍周报王跃139176772991 目录价格追踪供需追踪库存追踪2.1 价格及价差2.2 贸易溢价及进口比价2.3 原料及终端产品价格3.1 全球供需现状及展望3.2 月度供应3.3 中国+印尼供需4.1 电解镍库存4.2 不锈钢库存4.3 镍矿库存成本追踪4.1 全球镍矿成本曲线4.2 中国不锈钢利润变化 观点：密切关注不锈钢冬季减产幅度NPI供给在3个月内值得持续关注，但短期不会对镍价造成大的压力，短期更关注不锈钢厂的生产状况。从12月的实际情况看，减产量较预期少。阶段性钢厂厂内库存去化也较好，据代理反馈，青山等1、2月接单情况正常，企业也在加大现货镍资源采购力度，NPI招标价出现反弹（目前960元/镍点）。因此，如果冬季减产较低，1、2月的月度供需过剩可能会下调，甚至有可能维持缺口。这将是对前期预期的一个逆转。总之，短期镍价会低位震荡，但应观察不锈钢厂的减产幅度，一旦缺口还在，旺季来临后，在NPI投产推迟导致的错配下，可能会形成一波反弹。 策略及本周重要图表•策略：–全球原生镍短缺将在19年持续，但很可能收窄。–周度看，中性。•本周重要图表：–交易所库存（pp. 18）：环比下降。–不锈钢库存（pp. 19）：环比下降，依然高于历史均值区。–NPI生产（pp. 12）：NPI跌至EF法边际成本，占比国内10%产量。–不锈钢利润变化（pp. 23）：利润下滑（成本小幅下滑，价格下跌）。–电解镍与NPI升贴水（pp. 6）：国内NPI升水金川，金川升水俄镍，俄镍已贴水。 1 价格追踪1.1 价格及价差1.2 贸易溢价及进口盈亏1.3 原料及终端产品价格供需追踪库存追踪成本追踪Contents 价格及价差6•由于国内NPI及电解镍均主要用于不锈钢生产，因此，两者价格具有较大相关性。•但近期国内电解镍进口较大导致现货俄镍镍板贴水NPI。•注意短期三元材料及钴价还不稳定，硫酸镍表现疲软。数据来源：cnFEol, SMM，Wind8509009501,0001,0501,1001,1501,2002017-082017-112018-022018-052018-082018-11NPI_张浦招标价电解镍_金川大板-120-100-80-60-40-200-1,000-800-600-400-20002004006008001,0002016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09国内俄镍升贴水LM E镍升贴水-8,00008,00016,0002009201020112012201320142015201620172018硫酸镍-电解镍:价差 贸易溢价及进口比价7•贸易溢价根据当地供需确定，影响进口盈亏。•7~9月，电解镍进口持续盈利，导致短期保税库存大幅下滑，国内俄镍升水大幅收窄。数据来源：Bloomberg，Wind，EAF01002003004005006007008000501001502002503003504002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09上海溢价欧洲北美（右）-20,000-15,000-10,000-5,00005,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002014-012015-012016-012017-012018-01精炼镍现货进口盈亏2:月 主要原料及终端价格8数据来源：Bloomberg, Wind•由于未来红土镍矿供应呈现宽松预期，因此FOB报价一直处于低位。•由于不锈钢库存缓慢下降且处于消费旺季，价格有所走高。7,5008,5009,50010,50011,50012,50013,50014,50015,50016,5002018-062018-072018-082018-092018-102018-11价格:201/2B卷板:2.0mm:无锡价格:304/2B卷板:2.0mm:太钢:无锡价格:430/2B卷板:2.0mm:无锡020406080100120菲律宾红土镍矿（Ni1.5%）FOB平均价印尼红土镍矿（Ni1.65%）FOB平均价 1价格追踪2供需追踪2.1 全球供需现状及展望2.2 中国供需2.3 中国NPI生产库存追踪成本追踪Contents 全球供需平衡10•供需好转导致镍持续去库存。•全球镍矿供应由于菲律宾及印尼即将进入雨季而有所下降，但实际产量由于NPI需求旺盛，会保持在较高位置。数据来源：INSG，WBMS, EAF-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月INSG全球镍供需平衡20172018-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%120,000140,000160,000180,000200,000220,000240,0002013-012014-012015-012016-012017-012018-01镍矿产量同比120,000140,000160,000180,000200,000220,000010203040506070809101112镍矿产量季节性20142015201620172018 9 8 8 -2 0 9 17 12 10 -5 -12 -5 -15 -6 -20-15-10-505101520INSG镍平衡表预计2019年全球短期大幅收窄11数据来源：INSG，ISSF, ATK, EAF•由于中国及印尼NPI产能投放较多，2019年供给增长超过8%，而需求增长也将持续，但会略有放缓，预计4%。•短缺大幅收窄将对镍价产生压力，预计镍价高位波动加剧，机会将来自于月度供需的变化及修正。（分析见专题《20180928 镍资源的投资及成本分析》、《20180928 镍需求增长的“两极”：不锈钢及电池》、《20180928 镍的供需分析》）-8%-4%0%4%8%12%1001502002502007200920112013201520172019供给同比-6%0%6%12%18%24%1001502002502007200920112013201520172019需求同比 月度供应：NPI供给持续释放12•考虑到国内开工率提升及新增产能投放，NPI产量有望达到在4.5万吨/月水平；而印尼NPI投放将集中在19年一季度。•合计来看，未来一个季度，原生镍供给环比将会较快增长。数据来源：海关总署，WIND，EAF5.445.256.918.3288911024681012Q1Q2Q3Q4印尼NPI季度产量2016201720182019-40%-20%0%20%40%60%80%100%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000201420152016201720182019中国原生镍供应当月同比 月度需求：不锈钢保持较高增速，但供需缺口收窄13•2018年1~10月，我国300系不锈钢粗钢产量同比1%，但考虑到印尼300系产量增加，中国+印尼合计消费增长超过10%，这也导致前3季度，镍平衡大幅短缺。•10月份较为特殊，因为国内某300系钢厂大幅增产，因此，月度平衡上看，缺口出现了扩大，这也导致9、10月份镍价偏强。•但11月开始，由于NPI投产加快，且不锈钢耗镍环比平稳，因此，月度供给缺口将逐步收窄。未来月度缺口收窄的速度将视NPI投产进度（即“数炉子”）与不锈钢冬季减产幅度（季节性）而变化，但可以预见的是，2019年一季度镍的月度平衡很可能转为过剩。（测算方法见专题《20180928 一个评估镍月度供需变化的框架》）数据来源：安泰科，海关总署，不锈钢协会, EAF0%10%20%30%40%10,00012,00014,00016,00018,00020,000无锡304月均价同比60000700008000090000100000110000120000-30,000-20,000-10,000010,00020,00030,00001040710010407100104071001月度平衡12月预测活跃合约收盘月均价2016201720182019 1 价格追踪2 供需追踪3库存追踪3.1 电解镍库存3.2 不锈钢库存3.3 镍矿库存4 成本追踪Contents 电解镍库存15•由于持续短缺，全球镍库存已经大幅下降。•上半年降库速度较大，三季度有所减慢。数据来源：Bloomberg, Mymetal，SMM，Wind10,00030,00050,00070,00090,000110,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002017-012017-072018-012018-07总库存LMESHFE_RHS050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000050,000100,000150,000200,000250,000300,0002013-122014-122015-122016-122017-122018-12Full Plate CathodesBagged Briquettes65.2 63.6 63.9 51.1 48.8 46.6 39.8 33.4 28.9 29.2 28.4 010203040506070010203040506070保税国内（含交易所）LME合计 200,000250,000300,000350,000400,000450,000123456789101112不锈钢库存51bxg12-16库存区间20172018不锈钢库存16•由于消费停滞，国内无锡、佛山不锈钢社会库存处于历史高位水平。（注意：51bxg数据更权威，Mysteel数据更高频）•短期降价去库良好，钢厂厂内库存也有回落，大型钢厂1、2月订单接货较好。关注实际的减产幅度。数据来源：51bxg，Mymetal，exbxg，EAF2025303540452012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-01不锈钢社会库存M y steel246810122017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11无锡现货销售量（万吨） 镍矿库存17•港口镍矿库存已脱离历史低位区域，这意味着NPI持续高盈利可能已经刺激NPI加大采购与备货，预计未来NPI产量继续保持高位。•国内镍矿可用库存消费天数已脱离历史低位，库存恢复至正常水平。数据来源：Wind5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002,3002,5002014-122015-122016-122017-122018-12库存:镍矿:港口合计05101520253035404550菲律宾装船数（船）1.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.52014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10港口镍矿可用月数 1价格追踪2供需追踪3库存追踪4成本追踪4.1 全球镍矿成本曲线4.2 中国不锈钢利润变化Contents 19数据来源：Wood Mackenzie，Norilsk，EAF全球镍矿脱离亏损（C1） 不锈钢利润较好（未更新数据）20•据SMM，300系，70%的不锈钢生产企业生产304热轧，RKEF一体化利润率5%，非一体