内生驱动业绩高增长，持续并购整合精准医疗产业

生物医药 2016年07月14日 安科生物 (300009) 内生驱动业绩高增长，持续并购整合精准医疗产业 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：29.41元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.ankebio.com 大股东/持股 宋礼华/27.88% 实际控制人/持股 宋礼华/% 总股本(百万股) 530 流通A股(百万股) 323 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 155.94 流通A股市值(亿元) 94.92 每股净资产(元) 2.92 资产负债率(%) 13.90 行情走势图 证券分析师 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司公布2016年中报业绩预告，预计报告期内实现归属上市公司股东净利润为8000-9200万元，同比增长30.79%-50.41%，符合我们预期。 平安观点：  上半年高增长主要由内生驱动，生长激素继续保持高速增长。1、整体来看，中报业绩有望继续保持40%以上的高增长，一方面，内生增长动力依然强劲，在医保控费、招标降价的背景下，仍然实现30%的内生增长；另一方面，虽然苏豪逸明从16年1季度开始幵表，但由于产能受厂房改造影响限制，上半年贡献业绩有限，因此上半年高增长主要由内生驱动，不过苏豪逸明已于6月通过新版GMP认证，预计下半年业绩有望提速。2、分产品来看，1）儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素保持高速增长，预计上半年增长30％以上；2）营销改革助力中成药继续保持良好的增长势头，预计上半年增长20%以上；3）化药OEM的主要合作方需求稳定，预计上半年增速保持5%以上。  股权激励充分，不断激収内生增长动力，精准医疗产业持续布局。1、公司6月30日公告第二期限制性股票激励计划，实际控制人高比例参与（新增1.46%的股权），彰显对公司未来高成长信心，外延幵购值得期待，同时核心人员几乎全部参与，深度绑定员工利益，激収持续的内生增长动力。2、上半年，提高CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉持股比例至20%，占领学术至高点，致力于细胞免疫治疗在适应症、安全性、有效性和产业化取得突破；同时全资收购法医检测龙头中德美联落定，深耕基因检测领域，DNA建库技术服务模式复制性强，积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务，幵有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。  投资建议：继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联），同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，维持“强烈推荐”评级。考虑中德美联幵表影响（已于6月底完成工商变更），我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.57、0.73元。  风险提示：新药研収进展低于预期；幵购整合进展低于预期。 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 542 636 915 1149 1422 YoY(%) 26.0 17.2 44.0 25.5 23.8 净利润(百万元) 110 136 226 304 387 YoY(%) 22.2 24.0 66.1 34.3 27.5 毛利率(%) 71.0 71.5 74.9 76.1 77.2 净利率(%) 20.3 21.4 24.7 26.5 27.2 ROE(%) 14.1 10.5 15.5 17.3 18.0 EPS(摊薄/元) 0.21 0.26 0.43 0.57 0.73 P/E(倍) 142.0 114.4 68.9 51.3 40.3 P/B(倍) 21.1 12.8 11.1 9.1 7.4 -50%0%50%100%150%Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16安科生物 沪深300 证券研究报告 安科生物﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 460 575 843 1265 现金 89 195 402 690 应收账款 141 198 228 308 其他应收款 72 131 124 192 预付账款 9 10 12 15 存货 53 36 71 56 其他流动资产 148 41 76 61 非流动资产 941 1056 1080 1099 长期投资 0 0 0 0 固定资产 314 402 455 489 无形资产 212 308 305 302 其他非流动资产 416 346 320 308 资产总计 1401 1631 1923 2364 流动负债 102 171 160 213 短期借款 0 0 0 0 应付账款 39 50 56 70 其他流动负债 64 121 104 143 非流动负债 34 3 3 3 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 34 3 3 3 负债合计 137 174 163 216 少数股东权益 48 48 48 48 股本 408 530 530 530 资本公积 437 437 437 437 留存收益 372 442 746 1133 归属母公司股东权益 1217 1409 1713 2100 负债和股东权益 1401 1631 1923 2364 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 119 310 279 359 净利润 132 226 304 387 折旧摊销 29 39 47 53 财务费用 -2 0 0 0 投资损失 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 -135 45 -71 -81 其他经营现金流 96 0 0 0 投资活动现金流 -269 -171 -71 -71 资本支出 -119 -170 -70 -70 长期投资 -201 0 0 0 其他投资现金流 50 -1 -1 -1 筹资活动现金流 58 -34 0 0 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 118 122 0 0 资本公积增加 268 0 0 0 其他筹资现金流 -327 -156 0 0 现金净增加额 -93 105 208 288 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 636 915 1149 1422 营业成本 181 230 274 325 营业税金及附加 4 5 7 9 营业费用 219 302 369 458 管理费用 83 119 149 185 财务费用 -2 0 0 0 资产减值损失 2 2 3 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 营业利润 150 257 347 444 营业外收入 8 9 9 9 营业外支出 2 3 3 3 利润总额 156 263 353 450 所得税 24 37 49 63 净利润 132 226 304 387 少数股东损益 -4 0 0 0 归属母公司净利润 136 226 304 387 EBITDA 175 296 394 498 EPS（元） 0.26 0.43 0.57 0.73 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 17.2 44.0 25.5 23.8 营业利润(%) 22.4 71.3 35.1 28.0 归属于母公司净利润(%) 24.0 66.1 34.3 27.5 获利能力 毛利率(%) 71.5 74.9 76.1 77.2 净利率(%) 21.4 24.7 26.5 27.2 ROE(%) 10.5 15.5 17.3 18.0 ROIC(%) 22.4 19.9 24.6 29.2 偿债能力 资产负债率(%) 9.8 10.7 8.5 9.1 净负债比率(%) -3.2 3.3 -1.2 -11.2 流动比率 4.5 3.4 5.3 5.9 速动比率 4.0 3.1 4.8 5.7 营运能力 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 5.1 5.4 5.4 5.3 应付账款周转率 17.1 20.5 21.5 22.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.43 0.57 0.73 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.58 0.53 0.68 每股净资产(最新摊薄) 2.3 2.7 3.2 4.0 估值比率 P/E 114.4 68.9 51.3 40.3 P/B 12.8 11.1 9.1 7.4 EV/EBITDA 100.4 52.0 38.6 29.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，