本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。 报告日期：2018年10月25日 星期四 指数 收盘点位 涨跌（%） 一日 五日 年 沪深300 3188.20 0.15 2.24 -20.91 上证指数 2603.30 0.33 1.63 -21.28 中小板指 5077.53 -0.72 1.81 -32.79 创业板综 1528.21 -0.33 3.22 -30.61 恒生指数 25249.78 -0.38 -0.83 -15.61 日经225 22091.18 0.37 -3.28 -2.96 标普500 2656.10 -3.09 -5.45 -0.65 道琼斯 24583.42 -2.41 -4.37 -1.02 纳斯达克 7108.40 -4.43 -6.99 2.97 法CAC40 4953.45 -0.29 -3.72 -6.76 德国DAX 11183.87 -0.80 -4.53 -13.42 英FTSE 6965.36 0.15 -1.26 -9.40 资料来源：长城证券研究所 指标 收盘价 涨跌（%） 一日 五日 年 美元指数 96.38 0.46 0.44 2.58 6.94 0.03 0.37 4.66 1.14 -0.65 -0.52 -2.21 1236.40 -0.03 0.61 -3.24 1577.00 -0.13 -0.06 -0.69 66.41 0.48 -0.43 26.59 75.39 -4.33 -8.83 32.85 人民币汇率 欧元-美元 黄金现货 BDI WTI原油 BRENT原油 资料来源：长城证券研究所 资料来源：长城证券研究所 今日要点 个股研究  华测检测（300012）：三季报盈利水平大幅提升，转型精细化管理效果显著——公司动态点评：首次推荐 前三季度营收依然快速增长，盈利水平大幅提升；引入来自全球龙头SGS的优秀经理人，逐步提升内部管理水平。（张如许）  富安娜（002327）：收入增速有所放缓，利润增长领先收入：维持推荐 公司2018年前三季度实现营业收入17.63亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长20.84%，基本每股收益为0.34元/股。（黄淑妍）  罗莱生活（002293）：罗莱生活三季报点评：产品力优势突出，渠道有序扩张：维持推荐 公司2018年前三季度实现营业收入34.52亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长21.44%，基本每股收益为0.51元/股。（黄淑妍）  翰宇药业（300199）： 2018年三季报点评：业绩符合预期，原料药出口高增长：维持强烈推荐 预计公司2018-2020年EPS0.47、0.71和0.96元，对应PE分别为22X、15X和11X，维持“强烈推荐”评级。（彭学龄）  桃李面包（603866）：桃李面包三季报点评：新老市场平稳增长，费用增加业绩承压：维持推荐 预计18-20年EPS分别为1.33、1.58、1.87元，同比增22%、19%、18%，最新收盘价对应的PE为35、30、25倍。（张宇光）  浩云科技（300448）：业绩符合预期，泛安防布局突破不断——浩云科技（300448）公司动态点评：维持强烈推荐 业绩符合预期，泛安防布局突破不断——浩云科技（300448）公司动态点评（周伟佳，于威业） -40%-30%-20%-10%0%10%Oct-17Nov-17Dec-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jun-18Jul-18Aug-18Aug-18Sep-18Oct-18上证指数 中小板指 创业板指 深证成指 主要市场指数 重要市场指数 A股走势 金融研究所 晨会报告 证券研究报告 2 本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。 长城证券 GREAT WALL SECURITIES 2018年10月25日 行业与个股 个股研究：  华测检测（300012）：三季报盈利水平大幅提升，转型精细化管理效果显著——华测检测（300012）公司动态点评：首次推荐 前三季度营收依然快速增长，盈利水平大幅提升：根据公司发布的2018年前三季度报告，公司前三季度实现营业收入18.32亿元，同比增长29.75%，实现归属上市公司股东的净利润为1.61亿元，同比大增60.71%。其中三季度单季公司业绩十分亮眼，实现了营业收入7.43亿元，归母净利1.14亿元。公司业绩变动主要原因包括：（1）公司的环境、食品、汽车检测业务继续保持较快增长；（2）前期规模扩张对业绩有一定影响，2018年公司调整扩张节奏，将提高经营效益放在首位。（3）非经常性损益对公司净利润的影响额为4,037万元,主要是理财收益及政府补助的影响(上年同期非经常性损益为2,207.92万元)。公司三季度末的存货达2297万元，相比去年底增加了139.44%。前三季度的经营性现金流净额为2.68亿，相比去年同期增长了90.99%。 以效益为主的精细化管理转型效果显著： 2018年，公司开始推行精细化管理，严格预算管理机制，在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控，优化资源配臵，提升实验室的生产效率；注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训，提升运营效率和管理水平，降低运营管理成本。公司转变考核方式，突出利润导向，注重效益和结构优化，注重有质量的增长和价值创造能力的提升，保持平稳健康可持续增长。通过管理升级、产品升级、客户升级、人才升级等一系列具体措施，形成对优质客户强大的服务能力和稳定的战略合作能力，加快企业升级步伐，切实提高盈利能力。从前三季度的业绩情况来看，公司的管理和考核转型卓有成效。 引入来自全球龙头SGS的优秀经理人，逐步提升内部管理水平：2018年6月4日，公司董事会同意聘任申屠献忠先生为公司总裁，全面负责公司的日常经营活动。申屠献忠先生曾任职全球第三方检测龙头SGS集团全球执行副总裁，负责全球消费品检测服务，SGS中国区总裁、SGS全球消费品检测和工业服务多个副总裁职务。引入了申屠先生这样的职业经理人，可以优化公司治理结构，总裁申屠先生具有全球化检测企业最前沿的管理经验，能够为公司带来国际先进的管理理念，提升公司内生增长潜力。 国内检测行业巨大，华测检测将持续成长：公司作为国内第三方检测的龙头，通过不断的并购和内生发展，在2009-2017年实现了29.76%的营收的复合增长率，在贸易保障检测、消费品测试、工业品服务和生命科学检测方面抢占了较多市场份额，建立了足够的行业口碑和先发优势，拥有很深的护城河。根据智研咨询的行业数据，2016年我国第三方检测市场规模约908.5亿元，并且连续多年保持了两位数的复合增长率，行业的市场空间很大。随着未来管理水平的持续优化，以及市场的不断开拓，公司目前的营收仍有很大的成长空间，有望继续迎来业绩的持续增长。 投资建议：我们预测2018-2020年公司的EPS分别为0.14元、0.18元和0.24元，对应PE分别为46倍、35倍和25倍。给予“推荐”评级。 风险提示：并购整合效果不及预期；行业政策变动。 （证券分析师：张如许（执业资格证书编号：S1070517100002））  富安娜（002327）：收入增速有所放缓，利润增长领先收入：维持推荐 营收增速略有放缓，业绩同比增长超20%：公司2018年前三季度实现营业收入17.63亿元，同比增长14.60%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长20.84%，基本每股收益为0.34元/股。其中，2018年第三季度实现营业收入6.17亿元，同比增长6.93%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长29.13%。公司同时公告，预计2018年全 3 本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。 长城证券 GREAT WALL SECURITIES 2018年10月25日 年归母净利润的变化区间为4.93-5.92亿元，变动幅度为0%-20%。 期间费用有所增加，毛利率同比提升：2018年前三季度，公司的期间费用率为33.2%，同比增加2.39pct。其中，销售费用率和管理费用率增加较快，分别同比增加1.3pct和0.96pct，销售费用率增加主要系新增门店投入较大，管理费用率增加主要系股票期权费用和业绩奖的影响。去年和今年是公司股票期权费用计提的高峰期，预计2019年该费用会明显下降，管理费用率有望降低。财务费用率为0.05%，相较去年同期增加0.13pct。从毛利率看，2018年前三季度公司毛利率为50.56%，相较去年同期上升1.02pct，且自2017Q4以来连续四个月单季度回升，主要由于公司积极应对原材料价格上涨以及18年春夏及秋冬订货会分别提价5%。2018年前三季度公司净利率为16.49%，同比上升0.85pct。前三季度经营性现金流量净额为-2.67亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。为了满足原材料采购以及四季度线上备货的需求，2018Q3公司存货较期初增加39.03%，预付账款较期初增加357.29%。同时，公司现金流回款情况良好，2018Q3应收账款较期初减少42.52%。 线下注重店效提升，线上以爆品策略促规模增加：在线下渠道，公司持续推进“大店化”及“V+”会员营销体系的建设，促进单店效率的提升和收入的稳健增长。同时，以加盟形式加快在三、四线城市的布局，挖掘新型市场的增长潜力。在线上渠道，公司已与天猫、京东自营、唯品会等主要电商平台建立战略合作伙伴关系，未来将继续开拓新型电商平台，以应对传统线上平台流量增速的放缓带来的挑战，并以“爆品策略”加快规模的扩张。 二次创业“艺术家居”，渠道协同效应较强：秉持相同的品质和风格，公司二次创业“艺术美居”，今年以来“美家”业务已得到初步发展。一方面投资1.4亿元的德国豪迈柔性生产线已配臵完毕，另一方面积极推进前端和中端的信息化建设，以先进的设计图、VR体验等方式增强客户粘性，并升级ERP供应链系统提升精细化管理能力。截至2018年上半年，公司已开业“美家”旗舰店达到12家，总面积约为13000平方米。同时，公司还将“家纺”和“家居”发展相结合，在线下开设“家纺家居集合店”，年内预计开设100家集合店，集合店的开设将使富安娜品牌由“艺术家纺”提升为“家纺+家居”生态品牌，巩固公司渠道竞争力。 投资建议：公司是国内高端艺术家纺龙头，持续优化渠道结构，效率及规模稳步攀升，2017年以来通过“全屋艺术美家配臵”业务布局“家纺+家居”新生态模式，未来在产品和渠道上协同效应可期。预测公司2018-2019年EPS分别为0.67元、0.79元，对应PE分别为10.9X，9.2X，维持“推荐”的投资评级。 风险提示：渠道库存积压、原材料价格波动、大家居业务推进不及预期。 （证券分析师：黄淑妍（执业资格证书编号：S1070514