市 場 動 態 2018-10-18 w w w . u t r a d e . c o m .hk 1 香港 市場消息 美國沒將中國列為滙率操縱國，聯儲局官員支持漸進式加息 恒指周二(16日)收市升17點，報25,462點。國指升53點，收報10,198點。大市總成交758.83億港元，上升股份752隻，下跌股份856隻。 人民幣兌每美元中間價在上一個交易日獲上調35點子，終止連續十個交易日的下跌走勢，加上同日公布的9月居民消費價格指數(CPI)符合預期，數據雖按年升2.5%並創7個月高位，惟按月漲幅與上月持平，未見快速上漲，稍為紓緩投資者對滯漲風險的憂慮。 然而畢竟假期前觀望氣氛較濃，中港股市縱使在通脹數據公布後造好，及後均重現沽壓，尤以中小型投資者為主的內地股市更甚，深成指挫近2%，上證指數亦續創4年低位，拖累港股蒸發早段最多267點的升幅，成交維持低企於800億元以下。 美股則在過去兩個交易日顯著波動，道指周二收升547點，而隔晚收市雖只微跌91點，惟單一波幅亦高達331點。美國沒有將中國列為滙率操縱國，短期一項不確定因素得以解除。然而美聯儲發布上月議息會議紀錄，當中所有官員支持漸進式加息，亦暗示可能在12月的議息會再度上調短期利率。加息對風險資產的影響仍將持續，而觀乎美股近期的升勢主要由企業勝預期的季績帶動，故港股縱能受惠外圍氣氛改善，後市仍需觀察第三季業績以判斷更明確方向。 報告總覽 中 國 東 方 集 團 控 股（581） 2018年下半年前景向好；開放併購機會 管理層提供了有關2018年第3季業務的最新資料，並分享了彼等對冬季限產政策影響的想法。彼等亦分享了中國東方集團的中長期策略。維持「買入」評級。 目標價：8.79港元。 技術分析 信義玻璃 (868) 沽售區間：8.28至8.32港元 上日收市價：8.64港元 目標價：7.30／6.70港元 止蝕位：上穿9.30港元 海爾電器 (1169) 沽售區間：16.94至16.96港元 上日收市價：17.40港元 目標價：14.00／11.55港元 止蝕位：上穿19.60港元 移動止損: 股價到達16.00港元時下移止蝕到開倉價 走勢圖 (恒生指數) 主要指數 前收市 變動 (%) 年初至今(%) 恆指 25,462 0.1 -14.9 即月期指 25,387 1.5 -13.9 國指 10,198 0.5 -12.9 滬綜指 2,562 0.6 -22.5 道指 25,707 -0.4 4.0 標普500 2,809 0.0 5.1 日經225 22,841 1.3 0.3 德國DAX 11,715 -0.5 -9.3 巴黎CAC 5,145 -0.5 -3.2 資料來源: 彭博 最大成交 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(億港元) 騰訊控股 281.40 -0.5% 69.97 中國平安 73.30 0.1% 23.04 建設銀行 6.09 0.3% 15.20 友邦保險 61.45 -1.5% 14.85 中國移動 77.70 1.4% 13.26 最大升幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港元) 民商創科 1.54 27% 12.4 天臣控股 1.00 22% 0.6 TEAMWAY INTL GP 0.01 20% 0.8 申基國際 0.40 20% 0.0 遠見控股 0.29 19% 1.0 最大跌幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港)元 榮陽實業 0.50 -42% 11.6 飛尚無煙煤 0.90 -24% 0.2 核心經濟投資 0.43 -14% 0.0 綜合環保集團 0.08 -13% 0.1 思城控股 1.96 -13% 1.1 分析員 葉國邦 +852 2236 6752 ivan.ip@uobkayhian.com.hk 市 場 動 態 2018-10-18 w w w . u t r a d e . c o m .hk 2 香港 投資策略 中國東方集團控股（581） 2018年下半年前景向好；開放併購機會 管理層提供了有關2018年第3季業務的最新資料，並分享了彼等對冬季限產政策影響的想法。彼等亦分享了中國東方集團的中長期策略。維持「買入」評級。 目標價：8.79港元。 最新資料  基於反污染限產限，2018年第3季產量同比下降。根據中國東方集團的指導意見，由於唐山市實施更嚴緊及頻繁的限產，其鋼材產品產量於第3季同比下降（中國東方集團的高爐／燒結產品由7月20日至8月31日期間分別受到20%及42%的限制）。除此以外，原材料成本上漲亦削弱部分產品利潤率，特別是2018年第3季供應緊張令焦炭成本平均每噸上升人民幣200元。  今年冬季限產將繼續存在。中國中央政府已於9月27日正式公佈了2018年至2019年京津冀及週邊地區的反污染計劃。最新政策刪除了特定的限產要求，並為地方政府在冬季限產規定上提供更大靈活性。與此同時，唐山市發布了一份官方文件，指出不同限產規定的差異，限產的不同水平（即0%／30%／50%／70%）是根據其排放量水平、產品類型及運輸架構等。  大型資本支出分配，以滿足最嚴格的環境標準。中國東方集團計劃於未來2至3年分配約人民幣3億元的資本支出作設施升級之用。 人民幣15億元的資本支出用於2018年與環境保護法規有關的費用。在未來2至3年內，中國東方集團的大部分資本支出仍將繼續用於履行嚴格的環境標準；大約8個小型高爐（BF）及6個轉爐將由更大的高爐及轉爐取代。更換計劃須待政府審查及批准。 股票影響  下半年及以後的前景樂觀。 H型鋼材佔中國東方集團產能的38%。鑑於該產品廣泛用於基礎設施及大型非住宅建設，該公司對其下半年及以後的前景持樂觀態度，原因是未來在基礎設施方面有更多政府主導的固定資產投資刺激措施。 主要財務數據 12月31日止年度 （人民幣百萬元） 2016 財年 2017 財年 2018 財年預測 2019 財年預測 2020 財年預測 淨營業額 26,427 41,353 38,378 37,259 36,142 息稅折舊攤銷前利潤 2,852 7,357 7,964 7,062 6,908 經營利潤 1,773 6,302 6,844 6,026 5,845 純利 （報告／實際） 722 4,839 5,545 4,767 4,725 純利（經調整） 722 4,839 5,545 4,767 4,725 每股盈利 （分） 24.6 149.8 157.1 135.0 133.8 市盈率 （倍） 21.5 3.5 3.4 3.9 4.0 市賬率 （倍） 1.7 1.3 1.0 0.9 0.8 企業價值／息稅折舊攤銷前利潤（倍） 4.9 1.9 1.7 2.0 2.0 股息收益率 （%） 3.0 7.3 8.4 7.7 7.7 純利率（%） 2.7 11.7 14.4 12.8 13.1 淨債項／（現金）對權益（%） 1.0 (4.6) (33.4) (42.4) (50.1) 利息保障倍數 （倍） 39.5 n.a. n.a. n.a. n.a. 股本回報率 （%） 8.1 41.8 34.7 24.2 20.5 市場預期純利 - - 5,071 4,840 4,769 大華繼顯／市場預期 （倍） - - 1.09 0.99 0.99 來源：中國東方集團、彭博、大華繼顯 買入 (維持) 股價 5.84港元 目標價 8.79港元 潛在升幅 +50.5% 業務簡介 中國東方集團為一家位於河北省的民營鋼材生產商，亦是中國領先的H型鋼材生產商 股份數據 行業 材料 股份代號： 581 發行股數 （百萬）： 3,722.6 市值 （百萬港元）： 22,335.4 市值 （百萬美元）： 2,850.7 3個月平均成交 （百萬美元）： 10.7 股價表現 （%） 52-週高位/低位 6.80/ 4.94港元 1個月 3個月 6個月 1年 至今 6.8 5.6 15.4 11.0 4.9 主要股東 % 韓敬遠 34.35 ArcelorMittal 37.00 2018財年資產淨值／股份 （人民幣元） 5.12 2018財年淨現金／股份（人民幣元） 1.71 股價圖表 7080901001101201301404.004.505.005.506.006.507.007.50(%)(lcy)CHINA ORIENTAL GROUP CO LTDCHINA ORIENTAL GROUP CO LTD/HSI INDEX050100150Oct 17Dec 17Feb 18Apr 18Jun 18Aug 18Oct 18Volume (m) 來源：彭博 分析員 黃潔瓊 +8621 5404 7225 ext 804 sandrahuang@uobkayhian.com 陳文韜 +8621 54047225 ext.810 neochen@uobkayhian.com 市 場 動 態 2018-10-18 w w w . u t r a d e . c o m .hk 3 香港  出口業務有限，受貿易戰的影響較少。 中國東方集團的出口佔其年初至今總銷量的2.5%，而去年同期約為10%。 鑑於其出口業務有限，故管理層認為，貿易戰對該公司的影響有限。  開放併購機會。 隨著中國繼續限制新產能，中國東方集團預計將於短期內維持保持1,100萬噸的產能。然而，中國東集團觀察市場其他廠房是否存在良好產能報價（而非直接收購），因為其擁有足夠現金餘額。 有關監管鋼材產能報價及交易的細則即將公佈。 盈利預測調整／風險  我們維持當前的盈利預測。 估值／建議  維持「買入」評級，目標價為8.79港元，基於2018年預測1.4倍市淨率。該股目前僅維持2018年預測1.0倍市淨率及2018年預測3.4倍市盈率。 遠期市淨率與股本回報率 來源： 中國東方集團、彭博、大華繼顯 產能 來源： 中國東方集團、彭博、大華繼顯 H型鋼材 38% 鋼筋 20% 板樁 7% 其他 5% 市 場 動 態 2018-10-18 w w w . u t r a d e . c o m .hk 4 香港 損益表 12月31日止年度(人民幣百萬元) 2017 財年 2018 財年預測 2019 財年預測 2020 財年預測 淨營業額 41,352.6 38,378.3 37,259.4 36,141.6 息稅折舊攤銷前利潤 7,357.1 7,964.1 7,061.6 6,908.3 折舊及攤銷 1,055.4 1,120.4 1,035.6 1,063.1 息稅前利潤 6,301.7 6,843.7 6,026.0 5,845.2 總其他非經營收入 103.5 315.7 115.7 115.7 聯營公司貢獻 0.4 0.4 0.4 0.4 淨利息收入／（開支） 2.1 106.9 272.5 396.2 除稅前利潤 6,407.7 7,266.6 6,414.5 6,357.5 稅項 (1,524.6) (1,671.3) (1,603.6) (1,589.4) 少數股東權益 (44.1) (50.5) (43.4) (43.0) 純利 4,839.1 5,544.8 4,767.5 4,725.1 純利（經調整） 4,839.1 5,544.8 4,767.5 4,725.1 資產負債表 12月31日止年度(人民幣百萬元) 2017 財年 2018 財年預測 2019 財年預測 2020 財年預測 固定資產 8,586.8 8,949.0 8,798.3 8,473.8 其他長期資產 863.5 911