携手中民投资本，打破资金瓶颈走上高速发展道路

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 凯迪生态（000939） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2016年07月06日 [Table_Title] 携手中民投资本，打破资金瓶颈走上高速发展道路 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 事项： [Table_Summary] 公司公告与中民投资本管理有限公司签署战略合作框架协议，就绿色经济，绿色金融，生物质产业精准扶贫和“一带一路”等领域展开全面的战略合作，首期合作目标为投资200亿元，就生物质扶贫产业基金，越南等海外市场投资项目，以及绿色金融等方面展开合作。 评论：  携手中民投，双方互补性强，公司迈上生物质产业精准扶贫高速路 中国民生投资股份有限公司（中民投）2014年8月成立，是由全国工商联发起，六十家知名民营企业联合设立的首家“国字号”民营大型投资公司，注册资本500亿元，参股企业资产总额高达近1万亿元，投资的重点产业板块包括新能源、钢铁、矿产物流、房地产、物业管理、航空等领域。这个由民生银行原董事长董文标带领的民营大型投资公司自成立以来就备受市场关注，在各个产业大肆布局，仅在新能源板块的光伏行业中，自中民投成立以来的投资额已经高达100亿元，并已通过旗下多家子公司已在绿色经济、绿色金融，生物质产业精准扶贫和“一带一路“多个领域实现了强有力的战略布局。此次与公司合作的中民投资本管理有限公司是中民投的金融投资平台。 公司与中民投资本的结合互补性强，通过产融结合，凯迪生态提供多年来研发的技术和资源，中民投提供资本，推动公司生物质能源绿色产业的发展，同时加强产业精准扶贫的作用，创造一个多方共赢的可持续发展的发展模式。此次合作是公司积极探索发展“轻资产”模式的重要举措。公司生物质电厂建设前期需要大量资金的投入，公司长期以来受困于资金瓶颈。此前公司尝试过通过资产证券化回收资金和成立产业投资基金等方式发展“轻资产”模式，此次与中民投资本的合作将为公司的发展提供强大资本助力。 此次合作，双方还将利用“金融+产业”模式抱团出海，践行“一带一路”国家发展战略，进行国际产能合作。公司将借助中民投强大的资金实力和全球化战略的视野，实现中国优势产能的合理输出，积极拓展海外市场业务。 此次合作有望解决公司长期面临的资金问题，带来强大助力，公司生物质业务有望就此转变局面，走上高速发展道路。  股价具有较高安全边际，年报质询回复完毕 公司2015年重大资产重组的配套融资的价格为9.9元/股，今年8月解禁。今年新的50亿元的非公开发行方案已获得证监会通过，发行底价为9.3元/股。年初的大股东增持均价为10.63元/股。公司当前股价具有较高的安全边际。 公司对深交所的年报质询进行了比较详细的回复，会计师事务所也出具了无保留意见，消除了市场的疑虑。  盈利预测与评级 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为6.91/10.33/11.84亿元，摊薄后EPS为0.34/0.51/0.58，对应动态PE为26/16/14。公司股价安全边际高，国家精准扶贫政策力度加强，生物质发电有望突破瓶颈，此次又获得强大资本助力，发展前景看好，给予买入评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 1853 1982 1547 1581 营业收入 3496 5139 6680 8016 应收款项 2239 3740 4700 5536 营业成本 2459 3546 4676 5611 存货净额 3509 2089 3387 4901 营业税金及附加 43 41 53 64 其他流动资产 1082 1183 1659 2105 销售费用 7 14 17 20 流动资产合计 8682 8993 11293 14124 管理费用 254 344 415 501 固定资产 21760 23124 24479 26001 财务费用 727 628 557 597 无形资产及其他 1273 1222 1171 1120 投资收益 7 0 0 0 投资性房地产 1114 1114 1114 1114 资产减值及公允价值变动 93 (10) (5) (5) 长期股权投资 63 63 63 63 其他收入 0 0 0 0 资产总计 32892 34516 38120 42422 营业利润 106 556 956 1218 短期借款及交易性金融负债 8269 4846 5564 6226 营业外净收支 300 150 100 0 应付款项 2232 2699 3392 4343 利润总额 405 706 1056 1218 其他流动负债 3121 1861 2923 4341 所得税费用 65 99 148 178 流动负债合计 13622 9406 11879 14910 少数股东损益 (48) (83) (125) (144) 长期借款及应付债券 6036 6136 6186 6186 归属于母公司净利润 389 691 1033 1184 其他长期负债 5298 5298 5298 5298 长期负债合计 11334 11434 11484 11484 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 24956 20840 23363 26394 净利润 389 691 1033 1184 少数股东权益 559 764 967 1232 资产减值准备 (114) (77) (17) (13) 股东权益 7377 12912 13790 14796 折旧摊销 466 893 1237 1395 负债和股东权益总计 32892 34516 38120 42422 公允价值变动损失 (93) 10 5 5 财务费用 727 628 557 597 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 4162 (1052) (997) (441) 每股收益 0.26 0.34 0.51 0.58 其它 182 282 220 278 每股红利 0.63 0.05 0.08 0.09 经营活动现金流 4992 747 1481 2408 每股净资产 4.89 6.33 6.76 7.26 资本开支 (13790) (2139) (2529) (2858) ROIC 4% 5% 5% 6% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 5% 5% 7% 8% 投资活动现金流 (13798) (2139) (2529) (2858) 毛利率 30% 31% 30% 30% 权益性融资 1319 4948 0 0 EBIT Mar gin 21% 23% 23% 23% 负债净变化 1508 100 50 0 EBITDA Margi n 34% 41% 41% 40% 支付股利、利息 (944) (104) (155) (178) 收入增长 23% 47% 30% 20% 其它融资现金流 7592 (3423) 718 662 净利润增长率 89% 78% 50% 15% 融资活动现金流 10038 1521 613 485 资产负债率 78% 63% 64% 65% 现金净变动 1232 129 (435) 34 息率 8% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 620 1853 1982 1547 P/E 31.6 24.0 16.1 14.0 货币资金的期末余额 1853 1982 1547 1581 P/B 1.7 1.3 1.2 1.1 企业自由现金流 (8547) (1271) (983) (350) EV/EBITDA 31.1 17.9 14.5 13.4 权益自由现金流 553 (5134) (694) (197) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《凯迪生态-000939-重大事件快评：股价安全边际高，受益于精准扶贫与碳交易市场启动》 ——2016-06-30 《公司快评-凯迪电力-000939：政策加码，超预期表现可期》 ——2015-04-28 《凯迪电力-000939-全国生物质龙头扬帆再起航》 ——2014-12-15 《公司快评-凯迪电力-000939-重大资产重组点评：1倍PB注入集团新能源资产，翻倍成长空间打开》 ——2014-11-26 《凯迪电力-000939-涅槃重生打造全国生物质发电龙头，破茧而出业绩处腾飞起点》 ——2014-07-08 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资