预计二季度迎业绩加速拐点，市场化动保龙头充分受益养殖景气传导

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预计二季度迎业绩加速拐点，市场化动保龙头充分受益养殖景气传导 ■预计二季度迎业绩加速拐点，市场化龙头充分受益养殖景气传导。 一方面在养殖高景气下，公司口蹄疫市场苗加速渗透，市场苗销售进展顺利，预计同比增长约20%，另一方面，公司口蹄疫招采苗公司收入确认机制调整，部分春防销售收入在二季度确认。同时公司圆环产品推广顺利。在养殖高盈利背景下，规模化养殖户加速补栏，从农业部公布150个万头商品规模猪场数据看，4月份能繁母猪存栏同比增长6.7%，连续6个月环比增加。养殖高盈利背景下，规模化猪场补栏力度加大，有利公司高品质产品加速渗透，公司业绩迎拐点。 ■预计多个大品种将陆续推出，业绩持续增长可期。根据公司公告各产品的研发进度，我们预计2016年公司将陆续推出：1）圆环疫苗：市场空间有望达到30亿（3倍增长空间），公司猪圆环品种为国内首创的基因工程亚单位疫苗，将成为有力竞争品种。2）布鲁氏杆菌疫苗：预计市场空间超过10亿，国内优质产品稀缺。3）BVD-IBR二联苗：公司称该联苗为业内第一个产品，预计推出后将占有较大市场份额。随着公司新产品推出，将为公司贡献新利润增长点，公司业绩持续高增长可期。 ■战略升级平台型企业，内生外延并进！公司战略大升级，一方面公司公告，拟定增建设新园区，引入工业4.0标准和要求规划和设计，实现产业转型升级，打造园区生产平台。另一方面，公司已公告成立产业基金，打造生物技术孵化平台。为上市公司孵化、储备并购资源，有利公司外延扩张，拓宽公司成长空间！ ■投资建议：我们预计2016-18年生物股份净利润为7.0亿元/9.1亿元/12.5亿元，EPS为1.23/1.59/2.18元，我们维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。 ■风险提示：销量不达预期； (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 106,293.2 124,650.6 163,429.4 219,158.8 318,481.6 净利润 40,432.1 47,972.8 70,379.8 90,950.6 124,599.3 每股收益(元) 0.71 0.84 1.23 1.59 2.18 每股净资产(元) 2.85 3.61 4.70 6.55 8.29 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 38.5 32.5 22.2 17.2 12.5 市净率(倍) 9.6 7.6 5.8 4.2 3.3 净利润率 38.0% 38.5% 43.1% 41.5% 39.1% 净资产收益率 24.8% 23.2% 26.2% 24.2% 26.2% 股息收益率 0.6% 1.5% 0.9% 1.2% 1.6% ROIC 62.3% 78.2% 75.0% 39.2% 66.6% Tabl e_Title 2016年07月01日 生物股份（600201.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动物疫苗 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 40元 股价（2016-06-30） 27.33元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 15,655.44 流通市值（百万元） 15,549.22 总股本（百万股） 572.83 流通股本（百万股） 568.94 12个月价格区间 23.90/79.98元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.42 -8.0 4.71 绝对收益 0.38 -10.36 -22.74 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 李佳丰 分析师 SAC执业证书编号：S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 生物股份：收入确认机制调整影响短期业绩，全年高增长无忧 2016-04-27 生物股份：生物股份：业绩“确定性高增长”的动保龙头！ 养殖后周期首选标的 2016-03-14 生物股份：定增继续推进，低估值高增长标的 2016-02-25 生物股份：业绩高增长可期，预计定增将择机继续推进 2016-01-25 生物股份：业绩持续高增长可期，战略升级平台型企业 2015-11-26 -66%-54%-42%-30%-18%-6%6%2015-062015-102016-022016-06生物股份 动物疫苗 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/生物股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 106,293.2 124,650.6 163,429.4 219,158.8 318,481.6 成长性 减:营业成本 25,283.9 28,632.8 35,954.5 48,214.9 79,620.4 营业收入增长率 58.3% 17.3% 31.1% 34.1% 45.3% 营业税费 791.9 749.7 1,634.3 2,191.6 3,184.8 营业利润增长率 61.7% 22.9% 41.6% 29.2% 37.0% 销售费用 16,712.5 17,843.9 21,245.8 28,490.6 41,402.6 净利润增长率 61.2% 18.7% 46.7% 29.2% 37.0% 管理费用 15,190.6 18,386.8 19,611.5 30,682.2 44,587.4 EBITDA增长率 45.2% 24.8% 39.8% 26.9% 34.7% 财务费用 -731.1 -1,264.5 - - - EBIT增长率 49.2% 22.2% 44.7% 29.2% 37.0% 资产减值损失 1,437.1 2,009.7 1,347.2 1,498.0 1,618.3 NOPLAT增长率 49.5% 18.1% 52.8% 29.2% 37.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -5.9% 59.3% 147.4% -19.4% 65.1% 投资和汇兑收益 423.0 760.1 - - - 净资产增长率 27.2% 26.9% 30.4% 39.6% 26.8% 营业利润 48,031.4 59,052.4 83,636.1 108,081.5 148,068.1 加:营业外净收支 265.1 302.5 - - - 利润率 利润总额 48,296.5 59,354.9 83,636.1 108,081.5 148,068.1 毛利率 76.2% 77.0% 78.0% 78.0% 75.0% 减:所得税 8,084.8 11,579.1 12,545.4 16,212.2 22,210.2 营业利润率 45.2% 47.4% 51.2% 49.3% 46.5% 净利润 40,432.1 47,972.8 70,379.8 90,950.6 124,599.3 净利润率 38.0% 38.5% 43.1% 41.5% 39.1% EBITDA/营业收入 48.9% 52.1% 55.5% 52.6% 48.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 44.5% 46.4% 51.2% 49.3% 46.5% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 94,841.8 103,001.0 27,204.8 178,953.9 156,635.5 固定资产周转天数 107 114 82 51 28 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 23 9 167 174 151 应收帐款 17,944.8 25,582.0 4,216.6 35,743.4 40,037.5 流动资产周转天数 429 419 387 409 414 应收票据 361.0 633.7 308.7 799.3 987.7 应收帐款周转天数 73 63 33 33 43 预付帐款 905.8 1,147.6 18.0 30.2 1,924.9 存货周转天数 63 63 207 207 180 存货 21,721.2 22,181.6 165,576.8 86,206.8 231,677.6 总资产周转天数 643 667 610 600 563 其他流动资产 1,071.0 1,714.1 - - - 投资资本周转天数 208 222 364 346 283 可供出售金融资产 1,100.0 1,100.0 733.3 977.8 937.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 195.9 9,987.5 16,787.7 41,787.7 41,787.7 ROE 24.8% 23.2% 26.2% 24.2% 26.2% 投资性房地产 4,571.1 4,424.2 4,424.2 4,424.2 4,424.2 ROA 19.2% 18.7% 23.8% 21.1% 22.6% 固定资产 38,766.8 40,474.0 34,097.9 27,721.8 21,345.7 ROIC 62.3% 78.2% 75.0% 39.2% 66.6% 在建工程 19,007.5 31,359.3 31,359.3 31,359.3 31,359.3 费用率 无形资产 6,201.3 9,764.8 8,997.1 8,229.4 7,461.7 销售费用率 15.7% 14.3% 13.0% 13.0% 13.0% 其他非流动资产 3,111.3 3,652.1 5,326.0 18,509.7 18,539.1 管理费用率 14.3% 14.8% 12.0% 14.0% 14.0% 资产总额 209,799.5 255,022.0 299,050.4 434,743.5 557,117.9 财务费用率 -0.7% -1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 29.3% 28.1% 25.0% 27.0% 27.0% 应付帐款 20,664.5 20,857.5 1,238.5 29,206.5 42,350.2 偿债能力 应付票据 - - 1,943.5 662.8 2,208.0 资产负债率 22.3% 18.9% 9.8% 13.4% 14.3% 其他流动负债 22,674.2 22,649.8 23,493.3 24,747.3 31,599.6 负债权益比 28.7% 23.3% 10.9% 15.5% 16.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.16 3.55 7.40 5.52 5.66 其他非流动负债 3,411.4 4,655.1 2,724.1 3,596.9 3,658.7 速动比率 2.66 3.04 1.19 3.95 2.62 负债总额 46,750.1 48,162.4 29,399.4 58,213.5 79,816.5 利息保障倍数 -64.70 -45.70 少数股东权益 -216.0 -19.4 620