0请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM证券研究报告Research Report2017年12月12日看图说话中资美元债配置专题固定收益专题报告胡佳妮固定收益分析师编号：S1500514070006电话：+861083326732邮箱：hujiani@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031）李曼研究助理电话：+861083326856邮箱：limana@cindasc.com地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼（100031） 中资美元债发行情况概览银行、房地产、产业、城投四类美元债对比分析➢融资需求稳定性：银行美元债>产业美元债>房地产美元债>城投美元债➢发行期限：产业、银行美元债较长，房地产、城投美元债较短➢流动性：产业美元债>银行美元债>房地产美元债>城投美元债银行、房地产、产业、城投四类美元债发行利率与具体配置分析配置建议：久期长——AT1、产业美元债；久期短——房地产美元债1请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM目录 2请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM中资美元债发行概况——2010年以来发行规模逐步扩张，2017年增幅明显根据彭博数据统计，截至2017年12月11日，中资美元债（仅含公司债）共发行3261只，总发行金额为7122.85亿元。中资美元债发行量从2010年开始出现明显增长，2010-2016年，年发行金额从69亿美元增长到1224亿美元，年发行数量从14只增长到372只。2017年，在国内融资环境收紧的背景下，中资美元债出现大幅增长，截至目前共发行2379只，较2016年全年增长578%；发行金额达2925.55亿元，较2016年全年增长139%。中资美元债发行金额与发行数量情况Source: Bloomberg, 信达证券研发中心05001,0001,5002,0002,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500199319961997199820002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017（只）（亿美元）发行金额发行数量（右） 3请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM交易场所——主要集中在德国和香港地区交易所从交易场所分布来看，中资美元债主要集中在德国和香港地区交易。德国交易所主要包括柏林、法兰克福、斯图加特、杜塞尔多夫、慕尼黑；香港主要包括港交所和香港债务工具中央结算系统。不过由于一只债券可能同时在多个交易所交易，可能存在重复统计的情况。中资美元债交易场所分布（单位：只）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心7825471184014126631110100200300400500600700800900德国香港新加坡爱尔兰美国卢森堡伦敦迪拜海峡群岛澳大利亚法国泛欧开满群岛 4请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM发债主体分布——金融相关行业占比最大，房地产、勘探、公用设施业次之发行数量前20的行业分布情况（单位：只）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心发行金额前20的行业分布情况（单位：亿美元）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心这里采用彭博的BICS(BloombergIndustryClassificationSystem)分类标准。从债券发行数量来看，排名前五的行业分别为银行、房地产、金融服务、勘探及生产以及商业金融。其中银行发债数量占绝对比重，占全部中资美元债总发行只数的70%。从债券发行规模来看，排名前五的行业分别为银行、房地产、勘探及生产、金融服务、公用设施。银行的发债规模同样占比最大，为29.6%。总体来看，美元债的发债主体以金融相关行业为主，金融服务业主要包括信托、资管、投资公司等，商业金融主要是租赁类公司。 5请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM期限分布——1年期及以内的债券发行量最大，其次是3-5年期（包括5年）中资美元债期限分布情况（单位：只）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心中资美元债期限分布占比情况Source: Bloomberg, 信达证券研发中心从期限分布来看，中资美元债主要以中短期为主，发行期限在5年以内的债券共占全部债券比重的的87%。1年及以内的美元债发行量最大，共有1963只，占全部债券比重为60%。其次是3-5年期（包括5年）的美元债，共有580只，占全部债券比重为18%。永续债共发行了67只，占全部债券比重为2%。196388192580971301406705001,0001,5002,0002,500<=1年1-2年2-3年3-5年5-7年7-10年>10年永续债<=1年60%1-2年3%2-3年6%3-5年18%5-7年3%7-10年4%>10年4%永续债2% 6请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM息票分布——发行利率以中低利率为主，2%以下占比最大中资美元债息票分布情况（单位：只）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心中资美元债息票分布情况Source: Bloomberg, 信达证券研发中心从息票分布来看，中资美元债的发行利率普遍偏低，4%以下债券占比达82%。发行利率在0-2%区间内的债券只数最多，共计1670只，占比为51%；其次是2-4%区间，占比为31%；4-6%区间债券共324只，占比为10%；发行利率在8%以上的债券仅72只。16701019324170522002004006008001,0001,2001,4001,6001,8000-2%2-4%4-6%6-8%8-10%10%以上0-2%51%2-4%31%4-6%10%6-8%5%0-2%2-4%4-6%6-8%8-10%10%以上 7请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM评级分布——多数债券并无评级，总体上以投资级债券（BBB-及以上）为主中资美元债（剔除无评级）按评级分布情况（单位：只）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心中资美元债按评级分布情况Source: Bloomberg, 信达证券研发中心中资美元债（剔除无评级）按评级分布情况Source: Bloomberg, 信达证券研发中心从彭博统计数据来看，中资美元债中无评级债券（以标普评级为标准）占比高达84%，其中又以无评级的银行美元债为主，占比达84%。剔除无评级债券后，有评级债券中以投资级债券（BBB-及以上）为主，占比为76%。其中A+级债券占比最大，为27%，其次是A、BBB+、BBB、BBB-，分别占比16%、14%、7%、7%。投机级债券中BB-级占比最大，为5%，CCC级占比不到2%。无评级, 88%AA-BBB+BBBBBB-BB+BBBB-B+BB-CCC+CCCCCC-NR134802470343351925202123341020406080100120140160A+27%A16%A-5%BBB+14%BBB7%BBB-7%BB+1%BB4%BB-5%B+4%B4%B-5%CCC+1%A+AA-BBB+BBBBBB-BB+BBBB-B+BB-CCC+CCC- 8请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM投资级债券发行主体集中在勘探生产和金融相关行业，发行利率以2-5%为主投资级中资美元债行业分布情况——发行数量（单位：只）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心投资级中资美元债行业分布情况——发行金额（单位：亿美元）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心投资级中资美元债发行利率分布情况——发行数量（单位：只）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心投资级中资美元债发行利率分布情况——发行金额（单位：亿美元）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心739 412 352 304 280 155 112 92 83 78 59 43 30 27 15 15 10 7 5 5 5 5 3 0100200300400500600700800勘探及生产银行公用设施金融服务零售-非必需消费品房地产化工产品软件及服务综合石油商业金融工业其他运输与物流石油与天然气服...人寿保险金属与矿业煤炭业务半导体家居装饰电力生产机械制造汽车零部件制造食品与饮料铁路81 56 50 44 28 19 17 16 14 11 8 8 4 4 3 3 2 2 1 1 1 1 1 0102030405060708090勘探及生产银行金融服务公用设施房地产零售-非必需消费品商业金融化工产品工业其他运输与物流软件及服务综合石油人寿保险石油与天然气服...金属与矿业煤炭业务半导体汽车零部件制造电力生产机械制造家居装饰食品与饮料铁路131191227127240204060801001201400-2%2-3%3-4%4-5%5-6%6-8%88.5763.75846.97631.8275.0570713301002003004005006007008009000-2%2-3%3-4%4-5%5-6%6-8% 中资美元债发行情况概览银行、房地产、产业、城投四类美元债对比分析➢融资需求稳定性：银行美元债>产业美元债>房地产美元债>城投美元债➢发行期限：产业、银行美元债较长，房地产、城投美元债较短➢流动性：产业美元债>银行美元债>房地产美元债>城投美元债银行、房地产、产业、城投四类美元债发行利率与具体配置分析配置建议：久期长——AT1、产业美元债；久期短——房地产美元债9请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM目录 10请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM银行、产业、城投、房地产美元债对比分析按照发行主体的性质，我们将美元债共分为四大类进行分析：1）银行美元债、2）房地产美元债、3）城投美元债、4）产业美元债（将剔除金融、房地产、城投债之后剩余的债券定义为产业美元债券）。无论从发行金额还是发行数量看，这四类涵盖了市场上绝大多数的美元债。剩余的其他类则主要是商业金融、金融服务、保险等除银行外金融相关企业发行的美元债，这里我们并不对其展开具体分析。接下来，我们从融资需求、发行期限、流动性三个方面对这四类美元债进行具体分析，然后结合债券评级、发行利率等因素给出具体的配置建议。中资美元债分类占比（外圈：按发行金额划分；内圈：按发行只数划分）Source: Bloomberg, 信达证券研发中心14%71%6%2%7%41%29%13%3%14%产业（除金融、地产外）美元债银行美元债房地产美元债城投美元债其他 中资美元债发行情况概览银行、房地产、产业、城投四类美元债对比分析➢融资需求稳定性：银行美元债>产业美元债>房地产美元债>城投美元债➢发行期限：产业、银行美元债较长，房地产、城投美元债较短➢流动性：产业美元债>银行美元债>房地产美元债>城投美元债银行、房地产、产业、城投四类美元债发行利率与具体配置分析配置建议：久期长——AT1、产业美元债；久期短——房地产美元债11请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM目录 12请务必阅读最后一页免责声明及信息披露HTTP://WWW.CINDASC.COM房地产发行美元债是国内融资渠道受阻时的替代选择，重点用于国内业务项目房地产美元债发行规模变化Source: Bloomberg, 信达证券研发中心房地产