投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 黑色系大幅调整情绪影响，有色高位震荡 2017-12-26 美元指数连续下滑，板块震荡偏强 2017-12-22 交易氛围趋暖，有色维持震荡偏强 2017-12-20 中信期货研究|有色金属策略日报 2017-12-27 停产传闻再起，有色延续震荡 重点关注 铜观点: 传江铜停产一周，短期铜价维持强势 逻辑：明年第一批废金属进口许可证审批数量急剧降低，刺激上午沪铜持续走高；午后传出江西铜业暂停生产一周的传闻，沪铜跳空继续上行。尽管节假日市场交易清淡，现货贴水继续扩大，但事件型买入交易资金将价格继续推高，期现背离，现货被动跟涨；短期铜价有望继续维持强势。 操作策略： 震荡 风险因素：国内宏观经济超预期走弱，库存大幅增长。 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年12月27日 2/18 一、行情观点： 品种 观点 中线展望 铜 观点：传江铜停产一周，短期铜价维持强势 信息分析： （1）受中国第一大铜冶炼厂江西铜业被该省暂停生产一周的消息刺激，comex主力合约盘中突破年内高点，收盘收于327.10每分每磅，上涨1.02%。 （2）现货贴水340元/吨-贴水260元/吨，现货市场大企业大多已结束长单交易，零单成交更难，降价抛货潮仍在进行中，好铜报价大于贴水280元/吨，方有可能吸引询盘，平水铜悄悄地有报价在贴水350元/吨~330元/吨，成交很难，下游零星为发票补货，湿法铜贴水在400元/吨一线。今日市场大多已无发票可开，可开发票价差已扩至50元/吨以上，显现趋近年末票以稀为贵的特点。下午时段，盘面迅速拉涨至55000元/吨以上，现货贴水继续扩大，大型持货商出货已基本结束，只有少部分持货商急于抛货扩大贴水以求成交，平水铜报贴水360元/吨-贴水330元/吨，好铜报贴水300元/吨-贴水280元/吨。 （3）上期所铜仓单增加1726吨至35460吨。 （4）2018年第一批建议批准的限制进口类申请明细表已经于12月26日在网站公示，今年第一批的建议数量，对比2017年第一批审批量，急剧减少。 （5）精废价差较昨日稍有收窄，由于天然气供应不足，华北、华中、华东地区部分废铜制杆企业生产受到影响，华北地区叠加环保因素，废铜需求受抑，价格较其他地方偏低。广东地区1#光亮铜报价较昨日回落200元/吨，广东地区1#光亮铜报价47200元/吨~47500元/吨。 逻辑：明年第一批废金属进口许可证审批数量急剧降低，刺激上午沪铜持续走高；午后传出江西铜业暂停生产一周的传闻，沪铜跳空继续上行。尽管节假日市场交易清淡，现货贴水继续扩大，但事件型买入交易资金将价格继续推高，期现背离，现货被动跟涨；短期铜价有望继续维持强势。 操作建议：逢低偏强操作 风险因素：下行风险：库存大幅增长 震荡偏强 铝 观点：氧化铝价格持稳 沪铝跌幅收窄 信息分析： （1）昨日沪铝主力合约收盘报14610元/吨，下跌0.71%。总手26.8万减11.5万，持仓35.1万手减872手。伦铝休市。 （2）昨日上期所铝库存704246吨，环比增加451吨。 （3）现货方面，昨日上海现铝成交区间为14110-14150元/吨，对当月贴水320-280元/吨，无锡成交集中14060-14080元/吨，杭州成交集中14070-14100元/吨。持货商积极出货，现货价格下降，中间商备货意愿提升，下游企业采购意愿提升，整体成交较昨日回暖。 （4）环保部督察组称，山东滨州、聊城违反国家要求大力发展电解铝等过剩产能项目，电解铝总产能严重超过控制目标，目前限产工作不到位。督察组对发现的生态环境损害责任追究问题进行了梳理，已按有关规定移交山东省委、省政府处理。 （5）2017年12月25日统计局公布数据显示，与12月上旬相比，铝锭价格为14086.5元/吨，下跌60.8元，环比下跌0.4%。 逻辑：供应方面氧化铝价格持稳，而需求方面因现铝价格下降，需求端呈现出弱势中的一个企稳反弹，下游企业采购意愿提升。今日沪铝在缺乏外盘提振下走势较弱，预计LME 开盘后有修复空间，加之氧化铝价格成本支撑，以及环保限产作用，短期反弹局势或将延续，但因铝锭库存持续增加，铝价持续反弹空间有限。 操作建议：短期维持震荡观点，可高卖低买区间操作。 风险因素： 库存 震荡偏弱 锌 观点：11月精炼锌进口量超预期回升 短期锌价高位震荡格局或不改 震荡 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年12月27日 3/18 （1）昨日LME市场继续休市，日内开盘后国内有色板块整体表现偏弱，但午后开始受铜博士回弹带动，沪锌期价也小幅企稳。至日内收盘时沪锌指数持仓减少近1.1万手42.4万手。夜间，沪锌期价小幅波动，沪锌指数持仓小幅回升至42.5万手。整体来看，短期锌价高位震荡格局暂未改变。 （2）国内锌现货方面，昨日锌现货价明显下滑，上海锌0#普通品牌对沪锌1801合约小幅贴水20-30元/吨附近，炼厂积极清库存，下游拿货较少，贸易商询价积极，整体成交有限。天津对沪市贴水150元/吨左右，下游采购低迷，交投未改观；广东对沪市升水收窄至90元/吨附近，下游采购意愿不佳，成交清淡。 （3）昨日SHFE锌锭库存期货下滑300吨至10737吨。 （4）根据海关数据显示，11月国内精炼锌进口量12.28万吨，当月同比大幅增加383.07%；累计进口量57.3944万吨，累计同比增加43.15%。与此同时，11月锌合金进口量8965吨，当月同比小幅增加1.07%；累计进口量9.7103万吨，累计同比增加7.33%。11月精炼锌进口量超预期回升，尽管11月进口处于亏损，但或部分受11月份LME锌期价呈现明显BACK结构所带动。此外，可注意到11月份以来精炼锌进口有部分转移至报税区库存中。 （5）根据海关数据显示，11月锌矿进口量为18.687万实物吨，当月同比下降26.27%；1-11月累计进口量221.3672万实物吨，累计同比增加23.29%。受国内锌矿供应偏紧带动进口需求，11月锌矿进口量基本维持于相对高位。 逻辑：短期宏观表现相对平稳，加上美元指数持续弱势调整，对有色板块包括锌价形成一定支撑。供需方面，受环保限产和天然气紧张、以及季节性因素的影响，近期国内锌消费略弱。而下游补库减弱，加上年底炼厂发货增加，短期国内锌锭库存出现一定幅度的回升，国内锌现货已转为小幅贴水态势。这导致短期锌价进一步上涨动力不足。不过由于国内外锌供应端的支撑仍然存在，预计短期高位震荡格局暂难打破。 操作建议：趋势性以短线操作为主；套利暂时观望。 风险因素：国内房地产调控升级，加上环保力度超预期，对锌下游消费形成不利影响，导致锌消费明显走弱。 铅 观点：供需两淡格局不改 短期铅价或继续震荡 （1）国内铅现货方面，昨日铅现货报价小幅下降，上海部分品牌对沪铅1801合约多呈小幅升水，持货商多挺价出货，下游询价增加，仅逢低补库，交投仍清淡。河南地区部分交割品牌缺货，下游补库欠佳，交投较少。 （2）昨日SHFE铅锭库存期货小幅减少25吨至36120吨。 （3）根据海关数据显示，11月精炼铅进口量1846吨，当月同比大幅增加1384.1%；累计进口量7.7569万吨，累计同比明显增加21158.58%。整体来看，11月精炼铅进口当月同比增速明显提高，但明显低于2月份以来的月进口量。 （4）根据海关数据显示，11月国内铅矿进口量12.0279万实物吨，当月同比下降22.34%。1-11月累计进口量119.7429万实物吨，累计同比下降7.32%。由于铅矿进口持续亏损，加上国外供应回升有限，11月铅矿进口量维持同比收缩态势。 逻辑：短期国内铅供需两淡态势不改。消费方面，目前国内汽车电池置换消费季节性回暖尚有限，且部分地区的蓄电池企业出现限产减产情况。供应方面，冬季环保压力上升，加上铅矿供应偏紧，短期国内铅冶炼供应继续部分受限，需关注1月份地方政策和天气情况的进一步影响。整体来看，短期铅价或表现为震荡走势。 操作建议：暂时观望。 风险因素：国内宏观经济超预期走弱，下游铅消费明显放缓。 震荡 镍 观点：情绪有所企稳，期镍维持震荡 信息分析： （1）昨日沪镍主力合约收盘报95630元/吨，上涨0.60%.总手58.7万手减20.8万手，持仓52.6万手减2938手。 （2）现货方面，昨日无锡主力合约价格94800元/吨，金川镍贴水0-0元/吨，俄镍贴水300-200震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年12月27日 4/18 元/吨。 （3）昨日上期所镍库存31742吨，环比持平。 （4）太钢304/2B冷轧钢卷无锡指导价为15600元/吨，环比减少100元/吨。 （5）LME现货镍对三个月期镍贴水 57.5美元/吨，12月21日为贴水59美元/吨。 逻辑：进口镍税率变动影响进口盈利预计减少镍进口量，对供应面有所提振，但事件预期影响正在逐步走弱；而需求方面目前表现有所走弱，年底资金回笼压力较大，镍板市场成交惨淡，价格跟涨困难，不锈钢市场价格也难以跟涨，后期不锈钢市场产能也会逐步下降。近期期镍维持高位震荡，关注震荡后方向选择。 操作建议： 风险因素：外围菲律宾印尼镍矿供给再添新压力；下游需求持续不佳，不锈钢库存大幅度增加。 锡 观点：短期现货供应偏紧，期锡震荡走强 信息分析： （1）昨日沪锡主力合约收盘报141020元/吨，上涨2.04%。总手10526手增1866手，持仓8570手减1990手。 （2）现货方面，锡锭主流成交区间为138000-139500元/吨。 （3）昨日上期所锡库存4408吨，环比增加72吨。 逻辑：缅甸逐步走出雨季带来锡矿出口增加但高品位矿有限，个旧地区冶炼厂恢复生产但精炼环节并未全部开启，市场成本补充较慢，市场供应短暂表现比较紧张。而需求端，季节性因素偏弱。今日移仓换月影响，盘面交易同时比较活跃逐步走强，但上方空头均线发散压力较大，谨慎追高，交易上保持观望。 操作建议： 风险因素：矿山受环保影响关停。 震荡 贵金属 观点：国际市场逐步活跃，贵金属震荡偏强 信息分析： （1）期货方面，昨日沪金日盘上涨0.22%，收于276.50元/克；沪银日盘上涨0.42%，收于3844元/千克。 （2）现货方面，昨日金交所黄金现货延期收271.65元/克，上涨0.06%。白银现货延期收3726元/千克，日内上涨0.16%。白银贸易商报价在3720元/千克附近，与前日相比基本持平。 （3）库存方面，COME黄金库存284吨，白银库存7472吨。ETF持仓方面，SPDR黄金持有