杭州研究中心铜： 日期沪铜现货升贴水废精铜价差上期所库存沪铜仓单三月进口盈利保税库premium提单premium伦铜C-3MLME库存LME注销仓单2018/1/1565185616742951421(508.18)70.080(21.00)202850480752018/1/16(170)180316742954662(475.31)70.080(42.25)204650473502018/1/17(155)175116742954462(469.58)70.080(39.75)204675482502018/1/18(110)176216742951932(245.02)70.080(44.00)205475537002018/1/19(120)184717623350971(531.44)69.880(41.75)21165053350变化(10)858804(961)(286.42)(0)02.256175(350)数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯永安金属早报虽然一季度是传统淡季，但由于废铜减少导致更多精铜的消费，以及春节较晚，需求走弱幅度较为缓慢等因素，今年1季度库存累计幅度很可能小于17年1季度；远期看由于铜矿干扰、废铜进口限制等因素，铜中长期产业结构将进一步好转；建议铜逢低做多头配置； 现货情况：结论观点：1．伦铜c-3m贴水41.75，贴水幅度缩小; 2．沪铜现货贴水120; 3．LME库存较前日上升至211650; 4．废精铜价差较前日上升至1847.22; 5．铜现货进口亏损241.39。2018/1/22分析师：张熠 蒋欣诚 毛兆豪 联系方式：0571-88373167图1：沪铜现货升贴水与库存图2：伦铜现货升贴水与库存图3：铜进口盈亏图4：沪铜价与废精铜价差现货进口盈利(412.72)(339.28)(248.97)66.71(241.39)(308.10) 铝： 国内氧化铝价格进口氧化铝价格沪铝社会库存287534501692882345002872345002864345016828643450000(168)三月进口盈利铝C-3M铝LME库存(2725.47)(10.00)1084450(2794.62)(9.00)1083800(2690.04)0.501088725(2734.04)2.501090875(3103.86)(1.50)1091850(369.82)(4.00)975数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯图5：铝生产盈亏图6：铝进口盈亏图7：沪铝现货升贴水与库存图8：伦铝现货升贴水与库存现货情况：1．沪铝现货贴水270，贴水幅度扩大;2．伦铝交易所库存上升至1091850;3．国内铝社会库存不变,交易所库存不变;4．氧化铝价格不变;5．保税库premium不变结论观点：当前价格上方面临套保压力，下方受沪伦比限制，空间有限，整体震荡；2018/1/19105(270.00)(3386.41)248800变化0(35.00)(455.22)5502018/1/17105(175.00)(2870.60)2492752018/1/18105(235.00)(2931.20)2482502018/1/15105(250.00)(2749.60)2482752018/1/16105(160.00)(2764.73)246450变化5030809818日期铝保税premium沪铝现货与主力现货进口盈利铝LME注销仓单2018/1/181440014430145407739412018/1/19144501446014620783759150707739412018/1/161468014710147507739412018/1/17144201445014540773941日期上海铝锭价格长江铝锭价格广东铝锭价格铝交易所库存2018/1/151491014940 锌：沪锌交易所库存沪锌现货进口盈利沪锌期货进口盈利79051.00-240.54123.4279051.00-67.0711.1079051.00-28.3042.7179051.00128.27156.9279342.00-67.97128.04291.00-196.24-28.87LME锌注销仓单634756727567250574508157524125数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯1．沪锌现货贴水60，贴水幅度不变；2．本周锌锭社会库存不变，交易所库存上升至79342；3．伦锌库存下降至179975，现货进口亏损67.97，期货进口盈利128.04；4．保税库premium不变。现货情况：图9：沪锌现货与期货进口盈利图10：锌现货地区间价差图11：沪锌现货升贴水与库存图12：伦锌现货升贴水与库存结论观点：从基本面角度看，锌矿紧张持续，加工费低，但冶炼利润的维持令锌锭产量处于高位，目前进口亏损幅度大，但前期进口窗口开启带来保税区货物量明显增加，LME库存挪移至保税区，消费受环保、资金、季节性等因素影响在走弱，社会库存进入累积时刻；从宏观角度看，主要经济体稳健复苏，市场持续交易宏观因素，锌价表现为内弱外强；关注市场交易逻辑的转换，国际宏观的乐观及国内基本面的偏弱，这二者的背离终将回归；操作角度看，内外反套可择机介入，风险是短期可能面临亏美金且回归时间较长，造成继续追加额度；2018/1/190.000.0016524179975变化-0.010.000(1)(50)2018/1/170.000.00165411801002018/1/180.000.0116524180025LME锌库存2018/1/15-0.010.00165471801502018/1/160.000.0016545180125变化030150日期沪锌现货进口收益率沪锌期货进口收益率锌保税库premiumLME C-3M2018/1/18(60)15520142018/1/19(60)18535142018/1/1680235110142018/1/17(20)1755014日期沪锌现货与主力升贴水沪锌与天津锌价差沪锌与广东锌价差锌社会库存2018/1/15(80)1905514 镍：日期低镍生铁沪镍现货金川现货不锈钢俄镍与金川镍价差沪镍与不锈钢2018/1/153400992009890015350(400)6.072018/1/163400988009880015350(400)6.042018/1/173400969009700015250(400)5.962018/1/183400964509670015300(400)5.922018/1/193400955509610015300(450)5.86变化0(900)(600)0(50)(0.06)日期镍与高镍生铁沪镍主力进口盈利1镍保税库premium镍提单premium镍3-M沪镍交易所库存LME交易所镍库存LME镍注销仓单2018/1/1598.78(2017.14)325325(53)573953642481037402018/1/1698.68(2377.14)325325(63)573953642181036382018/1/1799.31(1468.70)325325(59)573953649681032482018/1/1899.03(1698.37)325325(49)573953625321027022018/1/1999.40(2201.58)325325(42)57165361500106104变化0.38(503.21)008(230)(1032)3402数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯1. 镍矿价格较为稳定，高镍铁价格下降，为965元/吨，镍与高镍铁比价99.4；2. 不锈钢价格报15300，镍与不锈钢比价5.86;3. 沪镍现货与主力合约贴水330;金川镍升水无锡盘面300，俄镍贴水无锡盘面150;4. 保税库premium不变;5. 俄镍金川镍价价差-450。现货情况：(2604.03)(2554.03)(1555.38)(1355.38)图13：镍与不锈钢比价图14：镍内外比价图15：镍与高镍生铁图16：沪镍现货升贴水与库存结论观点：2017年国内镍板持续去库存至低位，年底镍板进口关税从1%调增至2%提高了进口成本，叠加美国税改及加息落地后，市场交易重点转向稳健向好的全球宏观经济，加上未来需求端镍有亮点，镍价持续反弹；目前镍价相对于产业链上下环节的其他价格偏高估，价格走在了基本面前面；从基本面角度看，不锈钢利润偏差、产量弱，但库存水平不高，镍板经济性弱，高镍价支撑了高镍铁的利润及产量，且印尼镍矿使用比例的增加提高了高镍铁的镍点，短期国内去库存趋势被扭转；基于不锈钢依旧是镍的主要消费领域，且高价格将刺激印尼镍铁产量释放，中期看镍价依旧是重心抬升的区间行情，短期镍价是高估的；沪镍现货进口盈利1俄镍现货进口盈利(2099.36)(2799.36)(377.60)(777.60)(510.25)(810.25)(1048.65)(1198.65)23975(690)23965(330)0(10)360231000(930)23100052023975(380)红土镍矿1.5%FOB高镍生铁沪镍现货与主力合约 铅：日期铅:升贴水上海 河南价差上海 广东价差一号铅和再生精铅价差社会库存铅:本周库存小计铅:持仓量沪铅现货进口盈利沪铅期货进口盈利LME铅C-3MLME 铅库存总量LME 铅注销仓单总量2018/1/15(40)50(25)1000067086(2332.71)(2428.26)(4.00)141050438252018/1/167060100750061630(2116.54)(2386.51)(12.00)140600433752018/1/17(40)5001000065484(2332.71)(2224.18)(6.00)140125429002018/1/18(70)(25)(50)750068962(2050.03)(2084.70)(3.75)139650496502018/1/19(170)0257504357272738(2270.22)(2208.32)1.2513925054250变化(100)257500435723776(220.19)(123.62)5.00(400)4600数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯图17：沪铅升贴水与库存图18： 伦铅升贴水与库存图19：铅进口盈利图20：铅地区间价差现货情况：结论观点：环保以及限气因素限制铅的供应，消费在传统旺季表现一般，社会库存处于低位，进口比价亏损大，铅高位震荡；1．沪铅现货贴水170,上海河南价差0,上海广东价差25；2．上周铅锭社会库存未报，交易所库存43572；3．现货进口亏损2270.22，期货进口亏损2208.32；4．伦铅升水1.25，交易所库存下降至139250。 锡：日期LME 锡库存总量LME 锡注销仓单总量2018/1/1520856352018/1/1621358102018/1/1720857802018/1/1820006802018/1/191980645变化(20)(35)数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯数据来源：永安源点资讯55(470)17940(18728.95)(3902.70)30(730)17782(19216.09)(3438.44)图21：沪锡升贴水与库存图22： 伦锡升贴水与库存图23：锡进口盈利图24：锡出口盈利(20)18564(18600.80)(3914.27)35(2300)19354(19932.99)(28