北京大学国民经济研究中心 科技引领经济增速回升，后期政策需稳定 ——蔡含篇 经济数据点评报告 A0012-20180121 2017年12月 官方公布值 北大国民经济研 wind市场 究中心预测值 预测均值 经济增长 GDP当季同比 6.8 6.8 6.7 工业增加值 6.2 6.0 6.1 同比 固定资产投资 7.2 7.1 7.2 累计同比 社会消费品零 9.4 9.9 10.0 售额同比 出口同比 10.9 11.0 9.9 进口同比 4.5 16.5 13.8 贸易差额 546.9 390 349.7 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 1.8 1.8 1.8 PPI同比 4.8 4.9 4.9 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 5844 14000 9933 M2同比 8.2 9.2 9.2 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 2018年1月18日，国家统计局公布了2017年主要的宏观经济数据。2017年，真实GDP同比增长6.9%，较2016年上涨0.2个百分点，是2010年以来GDP增速首次止跌回升。综合其他数据分析认为，当前经济机遇与风险并存，后期调控更应注意政策的稳定性、引导性。 一、科技引领经济增速回升 回顾2017年中国最受热捧的几个关键词：共享经济、微信、支付宝、网购、高铁、旅游，直观形象的反映出2017年中国经济走势的特点、原因、机遇。 受科技的带动，2017年真实GDP同比增长6.9%，较2016年上涨0.2个百分点，结束了连续8年的GDP增速持续下滑的状况，这主要归因于科技的贡献。从三大产业来看，这0.2个百分点的上涨主要来自第三产业的拉动。再从具体细项来看，主要来自于与网络、计算机软件等相关的产业带动。与2016年相比，2017年第三产业对GDP的拉动上涨0.2个百分点，其中，交通运输仓储和邮政业、批发和零售业、信息传输软件和信息技术服务业对GDP的拉动均较2016年存在不同程度的上涨。 结合其他数据来看，科技的进步不仅仅拉动了GDP增速，还促进了消费、稳定了物价，优化了居民的真实消费环境。微信、支付宝等带来的更加便捷的支付环境，淘宝、京东等则在便捷购物的基础上，进一步丰富了购物环境，正所谓“只有想不到的，没有买不到的”。我们在对2017年限额以上单位的消费额在剔除了汽车消费额以后，做了简单的总量测算发现，剔除汽车消费后的限额以上消费额同比增速是进一步增加的。同时，2017年非限额以上单位的零售额同比增速也较2016年呈现显著上涨，这主要源自于受网络消费的带动以及科技带来的便捷支付方式对消费的促进。 二、，新机遇：消费、工业结构变化 2017年中国经济的另一个特点就是结构变化较为显著，表现在消费与工业结构变化两个方面。 消费结构方面，与“衣、食、用”消费相对，“行”与服务的消费增长显著。一方面，2017年1-8月份，汽车消费额增速并未发生显著的下滑，并未受到2016年汽车消费透支大的影响，这说明当前汽车消费是刚需的；另一方面，服务消费在2017年显著增长，2017年网络非实物消费额增速显著增长，同时本身就包含服务在内的网络消费额同比增速依然保持高速增长的态势。 工业结构方面，高技术制造业工业继续高速增长的同时，传统高耗能工业在收缩。2017年在去产能的背景下，规模以上工业增加值同比增长6.6%，较2016年上涨0.6个百分点，主要受制造业增速上涨的支撑。从具体细想来看，金属冶炼、化学原料化学制品等行业增加 北京大学国民经济研究中心 值的增速相对较低，而通用设备、专用设备、汽车、计算机通信和其他电子设备等高端制造业增速则保持了两位数的增长，可见工业结构在向高端制造业方向发展。同时，制造业投资也出现了相类似的结构变化，这进一步说明了工业结构变化的趋势以及后劲的强劲。 三、后期政策需稳定 虽然2017年经济增速出现了小幅回升，但同时风险并存。从目前来看，未来最显著的风险之一就是环保趋严可能引发的几个问题。 其一，滞胀问题。从国际经验来看，环境治理的过程当中，一般会伴随着轻微的滞胀。环境的治理无论是简单的限产、停产还是出台细则法规、提高准入门槛，其最终的结果都是供给端减少，进而导致经济短期内存在一定程度上的滞胀。对于工业品价格的后期走势仍需要保持关注。 其二，消费问题。2017年消费平稳增长，一方面，其受网络消费带动较为显著；另一方面，2017年的人均可支配收入增速、工资收入增速以及就业均高于2016年，收入与收入预期的平稳是消费平稳增长的根本保证。未来，如果环境治理的速度过于激进或将影响就业，进而对消费产生拉低效应。 其三，投资问题。环境保护、金融监管趋严、房地产调控在一定程度上影响了民间投资的积极性。从投资的具体细项来看，自9月份开始，通用设备、专用设备、汽车制造业等装备制造业的民间投资增速出现了不同程度的下滑；三产民间投资方面，剔除了基建、房地产投资的民间三产投资增速从8月份开始持续下滑。环保趋严是9月份开始明显出现的，但严格来说8月份环保趋严的各种端倪就逐渐显露了。从近期的企业贷款数据来看，尤其是12月份的新增人民币贷款，也表现出企业扩大再生产的积极性不高。 对此，我们认为后期政策应该以“稳”为导向，给企业一个稳定的投资环境。政策的大幅波动会导致投资者因看不清形势而惜金观望。另一方面，消费的平稳增长、工业结构的调整仍需平稳的经济增长作为保障。 四、具体指标点评 第四季度GDP同比增速为6.8%，与上一季度持平，略低于前两个季度，与去年同期值持平。从三大产业同比增速看，第三产业同比增速回升明显。第三产业同比增长8.3%，较上一季度增加0.3个百分点；第一产业同比增长4.4%，较上一季度回升0.5个百分点；第二产业同比增长5.7%，较上一季度回落0.3个百分点。从三大产业对GDP的贡献率和拉动看，第三产业对GDP的累计同比贡献率最大为60%，拉动GDP累计同比增长4.1个百分点。 12月份，工业增加值同比增长6.2%，比11月份小幅回升0.1个百分点。主要推动因素 北京大学国民经济研究中心 在于低基数效应，去年同期工业增加值同比增速仅为6%。而主要制约因素有：第一，工业企业利润小幅回落，一定程度上制约了工业生产活动。第二，本月能源、钢铁类大宗商品价格同比增速的下滑也在一定程度上限制了工业增加值同比增速的回升。第三，出口额同比增速回落对工业增加值同比增长产生负向影响。 1-12月份，固定资产投资同比增长7.2%，与1-11月份持平。一方面，受制造业带动，第二产业固定资产投资增速显著上升；另一方面，受房地产与基建投资增速回落影响，第三产业投资增速出现下滑。 12月份，社会消费品零售总额同比增长9.4%，较11月份下滑0.8个百分点。两个因素导致消费增速下滑：其一，“双十一”网络促销对其前后月份的消费挤占；其二，汽车消费增速的下滑对消费增速形成拉低效应。从具体商品来看，汽车、日用品类、通讯器材类消费额增速下滑较为显著。 12月份，出口额同比增长10.9%，较11月份回落1.4个百分点。外需稳定，出口额同比增速小幅回落。从国别数据来看，中国对主要出口国家和地区的出口出现了分化。在12月份，中国对美国、欧盟的出口额同比增速出现了显著的回落。 12月份，进口额同比增长4.5%，较11月份下滑13.2个百分点。环保限产导致内需收缩，进口额同比增速超预期大幅回落。12月份受供给收缩影响，主要商品的进口数量同比增速出现了显著的下滑。 12月份，CPI同比增长1.8%，PPI同比增长4.9%，工业品价格增速出现显著回落。受食品价格相对较低影响，12月份CPI同比增速继续低位徘徊。工业品方面，受2016年同期高基数影响，PPI同比增速出现显著下滑。 12月份新增人民币贷款5844万亿元，环比少增5356亿元，同比少增4556亿元。信贷额度受限，信贷大幅收缩。从信贷结构上看，12月份新增企业中长期贷款2059亿元，环比少增2216亿元，同比少增4895亿元，新增企业中长期贷款占全部新增贷款的比重由上月的38%降至35%。和企业中长期贷款收缩相印证的是生产指数回落，12月制造业PMI为51.6%，较上月下降0.2个百分点。 2017年12月末，M2余额同比增长8.2%，增速比上月末下降0.9个百分点，创下历史新低。M2增速下降的原因除了信贷同比少增之外还有金融机构去杠杆。11月17日央行发布资管新规，进一步规范金融机构资产管理业务。受此影响，12月银行同业资产投资收缩，非银行金融机构存款减少9129亿元，同比多减1万亿元。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 从2004年到目前为止，中心已连续出版《中国经济增长报告》14期（每年一期），该报告在中国经济增长方面产生了较大的影响。另外，中心在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领该中心宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究中心同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学中国国民经济核算与经济增长研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。