玻璃期货季报：沙河限产下 玻璃四季度仍不乐观

请务必阅读最后重要事项 第1页 沙河限产下 玻璃四季度仍不乐观 摘要： 房地产竣工增速连续6个月维持在-10%的情况下，玻璃需求表现低迷。旺季预期及沙河限产，促成了现货价格在三季度的大涨，而采暖季后需求的悲观预期则导致了期货价格的大跌，期现走势在度分化，盘面贴水升至年初高点。 居民加杠杆导致的消费挤出效应，使汽车消费表现低迷；欧洲经济高位放缓及贸易战影响下，出口回升面临阻力；房地产市场则因房企资金偏紧，新开工向竣工传导继续受阻，而三四线城市棚改过后销售的下滑将进一步抑制新开工。综合看，2017年四季度玻璃需求便已经结束扩张周期，其与国内诸多工业品类似，上涨皆由供给驱动。而沙河地区在度限产，扰动市场情绪，不过本轮限产总量及其他地区的复产，将削弱此次限产影响，玻璃供给端利好并不强劲，在弱势需求的影响，难以走出钢材一般的大涨行情。 1901合约贴水季节性走高，若沙河限产未进一步加强，则2017年四季度行情很难出现，预计进入采暖季后，将以现货价格大幅下跌来完成基差修复；而成本虽有抬升预期，但终端需求偏弱下，成本向下转移难度较大，预计将以玻璃生产利润压缩来完成。10月之前，现货价格持稳，期货在上半年低点1330元处寻求支撑，低位震荡为主，建议高位沽空。进入采暖季，需求下滑，现货价格将会下跌来修复高基差，期货价格面临进一步下跌压力，预计跌破1300元。 玻璃期货季报 Glass Quarterly Report 作 者： 钢铁建材组 汤冰华 执业编号： F3038544（从业） 联系方式：15611284455 /tangbinghua@foundersc.com 成文时间：2018年9月6日星期四 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 需求预期不佳 期现走势剧烈分化 经过二季度前期的低位反弹后，玻璃期现价差逐步修复，需求的延后市场，使现货市场呈现出淡季不淡的氛围，7月份市场静待旺季需求释放情况，期现货价格均持稳运行，震荡盘整；而进入8月后，随着旺季临近，现货市场为烘托旺季氛围，各区域商讨涨价计划，在成本抬升预期及沙河环保限产的刺激下，8月中旬后旺季提价相继落地。7-8月，国内主要地区玻璃现货价格普遍收涨，其中华北及东北地区涨幅居前，华东及华南次之，西南及西北地区涨幅较小。截止8月末，沙河地区现货价格已回到春节后高点。而期货在旺季氛围提振下，8月前期也持续走高，并一度接近年初高位，但随后市场对采暖季后玻璃供需预期的悲观，使期货价格在8月末开始快速下行，并于9月初1月合约跌至年内低点附近，期现走势剧烈分化，盘面贴水也升至4月高点。 2.67%3.02%4.76%1.74%2.35%0.60%6.17%1.79%-0.11%3.52%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%7-8月重点城市现货价格涨跌幅资料来源：Wind、方正中期研究院 -1.57%-3.10%1.58%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%FG1901FG1905FG18097月期货价格涨跌幅资料来源：Wind、方正中期研究院 -200-1000100200300400元/吨基差-1901资料来源：Wind、方正中期研究院 -200-1000100200300400500元/吨基差-1809资料来源：Wind、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第3页 -200-1000100200300400500元/吨基差-1905资料来源：Wind、方正中期研究院 沙河环保限产 产能仍在提升 现货价格上涨同时，玻璃生产利润也在不断走高，国内多地吨玻毛利在400元以上，高利润及对远月需求的谨慎预期，使生产线复产热情较高。7-8月，国内共有四条生产线复产， 9月武汉长利洪湖二线1200吨有复产计划；进入8月，根据《2018年大气综合治理方案》，沙河地区无证玻璃生产线停产，目前停产产能为2000吨，占沙河地区在产产能9.8%，后续迎新及鑫利仍有停产计划，如后期有证生产线执行15%限产政策，则预计此次采暖季当地限产产能为5600吨/天。2017年11月，沙河停产9条线，涉及产能7850吨/天，如若后期沙河限产力度未进一步加强，则此次限产总量要低于2017年11月。从复产生产线看，2017年复产及新点火产能为10700万吨/天，而2018年1-9月预计为10960吨/天，已高于去年全年数量，当前行业产能净增5060吨，因此供给上仍呈增加趋势。1-7月，全国平板玻璃产量为49,743.1万重箱，累计同比增加3.84%，7月产量同比增加9.5%，在当前的现货价格及利润水平下，限产对价格影响将弱于去年。 1300001350001400001450001500001550001600001W6W11W16W21W26W31W36W41W46W浮法玻璃在产日熔量2018201720162015资料来源：Wind、方正中期研究院 -20-15-10-505101520250100020003000400050006000700080002007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-07产量:平板玻璃:当月值产量:平板玻璃:当月同比资料来源：Wind、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第4页 库存加速去化 同比依然增加 进入三季度，旺季预期提振下，玻璃生产企业库存去化速度加快，价格上涨刺激中下游补库，而沙河限产则加快了当地企业的去库步伐。8月31日，国内重点地区生产企业玻璃库存总量为3045万重箱，环比二季度末减少582万重箱，其中河北地区降幅最大，达到266万重箱，山东、广东随后，库存分别减少115万和86万重箱，除东北外其他地区也有20-60万不等降幅，出口放缓，辽宁地区玻璃库存较二季度增加了20万重箱。进入旺季，库存的降低为厂家提价增加了信心，不过同比看，由于供给增加及需求持续低迷，当前玻璃库存总量仍较2017年同期增加433万重箱，除湖北及辽宁库存回落外，其他地区库存同比均出现回升，河北地区库存增加202万重箱，山东增加138万重箱。当前，沙河产能减少有助于库存的去化，而旺季需求回升也利于厂家去库，但随采暖季临近，旺季渐入尾声，生产线复产，进入10月后，库存面临在度回升，对于冬季玻璃现货价格产生较大压力。 传统旺季临近 需求仍显低迷 需求方面，宏观上看，贸易摩擦致外需走弱，而国内除地产一枝独秀外，消费并不乐观，从社销的持续回落可管窥一二，居民杠杆（债务/可支配收入）的增加使消费面临较大压力，汽车消费随之回落。8月前四周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-11%、-14.5%，跌幅仍在两位数以上，而7月汽车销量同比大 请务必阅读最后重要事项 第5页 降5.3%，预计8月销量降幅继续扩大，生产端也开始走弱，7月汽车产量同比下降0.5%，后期房地产对消费的影响仍将持续，预计汽车产销仍面临回落压力。 出口面临的新问题是中美间贸易摩擦的扰动，由于短时间内缓解已非易事，因此玻璃出口的影响也将长期存在。1-7月，平板玻璃出口量为10,965万平方米，同比减少16.10 %，7月出口已有所改善，同比增加3.19%，较1月的-26.8%已大幅回升，随国内需求放缓，出口量有望逐步增加，但欧洲经济增长放缓，外需转弱下，玻璃出口空间也相对有限。 作为处于房地产开发需求末端的玻璃而言，其与房屋竣工相关性更高，但上半年高增的新开工并未带来竣工的明显回升，1-7月房地产竣工累计同比增速为-10.5%，降幅连续6个月在10%以上，表明新开工到竣工传导失效的情况未明显改善。具体到投资上，玻璃作为装潢阶段，在投资中扣除土地购置费的其他费用能代表其实际需求情况，7月同比增速为-13.65%，降幅继续扩大；而7月收到房屋销售好转影响，房企到位资金增速回升，不过8月41城地产销量增速转负，销售下滑将影响按揭贷款及定金及预付款，从而使房企资金压力在度增加。受此影响，新开工及竣工之间传导的时滞性仍将存在。 因此，玻璃需求端趋势向下的压力依然较大，且随时间推移，棚改过后三四线地产新开工面临下滑，进一步压低竣工量，因此需求扩张周期已经结束。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-04房地产企业开发投资其他费用资料来源：Wind、方正中期研究院 30201001020304050602005-022006-012006-122007-112008-102009-092010-082011-072012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-12房屋销售面积累计同比增速资料来源：Wind、方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 第6页 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00050100150200250300x 10000狭义乘用车销售情况销量:乘用车:狭义:当月值当月同比资料来源：Wind、方正中期研究院 -40-20020406010001500200025002013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-06万平方米平板玻璃出口量出口数量:平板玻璃:当月值当月同比右轴资料来源：Wind、方正中期研究院 成本存在抬升压力 进入三季度，环保监察力度较强，重质碱下游停工情况增多，玻璃市场需求低迷，厂家按需采购，甚至减量采购，出库放缓使纯碱企业库存回升，价格高位回调，至8月中旬，国内主要地区重质碱价格普遍下跌100-300元/吨。纯碱价格下跌，玻璃生产利润继续增加，从而使生产线冷修意愿减弱及复产热情提升，加剧行业供给压力。8月末，国内纯碱库存降至30万吨以下，下游需求逐步进入旺季，采购增加，纯碱价格开始低位反弹，但由于沙河地区限产，上涨幅度低于预期，而前期检修厂家的复产及后期新增产能释放，纯碱产量逐步增加，预计库存将随之回升。在沙河地区仍有停产及采暖季限产预期的情况下，纯碱价格大幅上涨可能不大。 8月初，中石油公布在2018年11月到2019年3月，根据用户类型的不同，对天然气价格制定不同的提价策略。其中管制资源的价格按照国家规定的天然气基准门站价上浮20%执行；东部非管制资源不区分居民与非居民，在基准门站价格基础上上浮38%；南方上浮40%。针对直供电厂和工业用户，在全国范围的定价基本一致：合同量内执行该省基准门站价上浮22.7%。在玻璃行业正在实施煤改气的情况下，天然气价格大幅上调势必增加了生产成本。 “拉尼娜”导致2018年出现冷冬可能较大，而“公转铁”导致的运输紧张，将导致动力煤价格的上涨，对于以煤制气为燃料的企业，成本存在上涨预期。 生产企业在8月份的大幅提价也是出于应对成本抬升压力，不过成本的转移需要看行业在产业链内的议价能力，而这取决于供需情况，在玻璃终端需求偏弱，而库存及产能均同比增加的情况下，通过涨价来向下游转移成本不具有持续性，同时玻璃行业当前利润已大幅增加，在制造业中也处于高位。因此，若后期沙河限产未继续加强，则燃料及原料价格上涨或以玻璃生产利润收缩来完成。 请务必阅读最后重要事项 第7页 10001500200025003000重质纯碱价格市场价华北华东华南华中西南资料来源：Wind、方正中期研究院 -200.00-300.00100.00-300.00-200.00(350)(300)(250)(2