屈光业务快速增长，公司业绩表现靓丽

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 爱尔眼科（300015）：屈光业务快速增长，公司业绩表现靓丽 推荐（首次） 报告日期：2018年8月28日 投资要点：  公司业绩表现靓丽。公司2018上半年实现营收37.80亿元，同比增长45.94%；归属上市公司股东净利润5.09亿元，同比增长40.61%；扣非后归属上市公司股东净利润5.27亿元，同比增长44.50%，对应EPS 0.21元。报告期内，公司门诊量达274.41万次（+21.97%），手术量达28.00万例（+20.43%），公司业绩呈快速增长态势。  屈光手术快速增长。报告期内，屈光手术业务实现营收14.65亿元，同比增长84.11%，占总营业收入的38.75%。屈光手术毛利率为54.60%，是公司毛利率最高的业务。高价位的全飞秒、ICL等手术的占比提高使得屈光手术业务的收入大幅增长。此外，公司收购的欧洲最大连锁眼科集团CB在报告期内收入达4.34亿元，为该业务的快速增长做出了贡献。在量价齐升的发展趋势下，屈光手术的营收将维持高增速。  其他业务发展势头良好。报告期内，白内障手术实现营收7.64亿元（+17.13%），高端产品占比增加助力营收增长。眼前段和眼后段手术分别实现营收4.32亿元（+16.77%）和2.75亿元（+24.06%）。配镜量的持续上升以及技术创新拉动了公司视光服务业务，报告期内实现营收6.40亿元（+28.50%）。总体来看，随着公司眼科技术的不断更新以及高端产品的顺利推广，公司各项业务均保持稳定增长。  内生增长强劲，外延并购持续。报告期内，主要子公司的业绩均保持良好增长态势，长沙爱尔、武汉爱尔以及成都 主要财务指标（单位：百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 5,963 8,048 10,420 13,214 （+/-） 49.1% 35.0% 29.5% 26.8% 营业利润 1,111 1,559 2,056 2,606 （+/-） 58.6% 40.3% 31.8% 26.8% 归属母公司净利润 743 1,048 1,408 1,809 （+/-） 33.2% 41.1% 34.3% 28.5% EPS（元） 0.31 0.44 0.59 0.76 市盈率 101.9 72.2 53.7 41.8 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 238338 / 183601 流通市值（亿元） 582.6 每股净资产（元） 2.10 资产负债率（%） 28.1 股价表现（最近一年） 资料来源：wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%爱尔眼科沪深300医药生物 当前股价：31.73元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 爱尔子公司的净利润增速分别达到29.11%、19.08%和27.34%。报告期内，公司外延并购不断推进，收购了陇西爱尔、太原爱尔、东莞爱尔等公司的部分股权；产业并购基金也继续加快在各省区域内医院项目的投资建设，公司的规模效应和影响力逐步提升。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.48亿元、14.08亿元、18.09亿元，对应 EPS 分别为0.44元、0.59元、0.76元，当前股价对应PE 分别为72.2/53.7/41.8倍。 首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：医疗事故的风险；新建医院盈利不达预期的风险；外延并购不达预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 表附录：三大报表预测值（百万元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研发部资产负债表利润表(百万元)2017A2018E2019E2020E(百万元)2017A2018E2019E2020E流动资产：营业收入5,9638,04810,42013,214货币资金2,5603,3834,2705,305营业成本3,2034,2585,4436,845应收款6978941,1001,358营业税金及附加13131313存货274343423513 销售费用7741,0381,3551,744其他流动资产150160170190管理费用8461,1271,4801,903流动资产合计3,6814,7815,9637,367财务费用43374252非流动资产：费用合计1,6632,2022,8763,699可供出售金融资产1,1611,1611,1611,161资产减值损失41557291固定资产+在建工程1,2571,8162,5023,299公允价值变动0000无形资产+商誉2,6422,6422,6422,642投资收益40404040其他非流动资产5727209001,100营业利润1,1111,5592,0562,606非流动资产合计5,6326,3397,2048,202加：营业外收入5555资产总计9,31311,11913,16715,568减：营业外支出89909090流动负债：利润总额1,0271,4741,9712,521短期借款0000所得税费用234346463592应付账款、票据7119341,1791,464净利润7931,1281,5081,929其他流动负债`1,4102,0802,6803,280少数股东损益5080100120流动负债合计2,1203,0153,8604,744归母净利润7431,0481,4081,809非流动负债：长期借款1,4671,4671,4671,467主要财务指标其他非流动负债2542602702802017A2018E2019E2020E非流动负债合计1,7211,7271,7371,747成长性负债合计3,8414,7425,5976,492营业收入增长率49.1%35.0%29.5%26.8%所有者权益营业利润增长率58.6%40.3%31.8%26.8%股本2,3842,3842,3842,384归母净利润增长率33.2%41.1%34.3%28.5%资本公积金2,2522,2522,2522,252总资产增长率129.0%19.4%18.4%18.2%未分配利润1,3492,1413,1834,497盈利能力少数股东权益256256256256毛利率46.3%47.1%47.8%48.2%所有者权益合计5,4727,1758,3689,875营业利润率18.6%19.4%19.7%19.7%负债和所有者权益9,31311,91713,96516,366三项费用/营收27.9%27.4%27.6%28.0%现金流量表EBIT/销售收入18.3%18.8%19.3%19.5%(百万元)2017A2018E2019E2020E净利润率13.3%14.0%14.5%14.6%净利润793112815081929ROE14.5%15.7%18.0%19.5%折旧与摊销291241314403营运能力财务费用28374252总资产周转率64.0%72.4%79.1%84.9%存货的减少-67-69-80-90资产结构营运资本变化285273926资产负债率41.2%42.6%42.5%41.7%其他非现金部分0520420390现金流质量经营活动现金净流量1330188322422709经营净现金流/净利润1.681.671.491.40投资活动现金净流量-2704-800-1000-1200每股数据（元/股）筹资活动现金净流量2972-259-356-474每股收益0.310.440.590.76现金流量净额1,5908238861,035每股净资产2.303.013.514.14 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 分析师简介 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn