新三板在线研究院 研究报告 新三板在线周报 2018.06.25-2018.06.29 研究报告类型：周报 新三板在线周报： 五部委发文提及新三板 市场改革再迎时间窗口 内容摘要 ◆ 一周行情 新三板做市（899002）收盘845.91点，当周下跌0.15% ◆ 新三板新闻 股转公司将对103家未按期披露2017年报的挂牌公司实施强制摘牌； QFII RQFII可参与投资新三板挂牌公司； 五部委发文提及新三板 市场改革再迎时间窗口。 ◆ 宏观经济新闻 国内： 三大运营商：7月1日开始流量漫游费正式取消； 个税法修正案草案已通过人大审议 正式面向社会征求意见； 易纲首次主持召开央行货币政策委员会例会 释放了这些信号； 社科院新媒体蓝皮书：2017年中国数字经济规模居世界第二； 证券期货业监管费标准发布。 国际： 6月全球股票基金遭金融危机以来最大规模撤资； 美国国际钢铁协会起诉“232条款”违反宪法。 ◆ 新三板在线精品文章/研报回顾 精品文章： 《数据看三板：上半年挂牌公司过会率仅五成 南京证券六年上市路“修成正果”》； 《数据看三板：2018年上半年新三板定增小结》； 《弱市下的开放潮：新三板再“筑基”》。 研报精选： 《创造101为黑暗中的偶像团体产业带来星光 粉丝经济成变现关键》。 研究报告撰写作者： 陈睿 chenrui@sunnyhanmy.com 郭浩文 haowen@sunnyhanmy.com 市场部联系人： 孙若虚 021-64836098 ruoxu@sunnyhanmy.com 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 新三板新闻 1、QFII RQFII可参与投资新三板挂牌公司 截至2018年6月29日，除提交主动终止挂牌申请的公司外，共有103家挂牌公司未披露2017年年度报告。根据《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》有关规定，全国股转公司将终止其股票挂牌。 考虑到挂牌公司的实际情况，全国股转公司对未披露2017年年度报告的公司实施分类处理：一是对于涉嫌存在违规及其他待核实事项的公司，为避免该类公司利用摘牌规则规避监管，全国股转公司将在相关事项处理完毕后，再启动终止挂牌程序。二是对于除上述情形外的挂牌公司，全国股转公司拟在履行完相关程序后终止其股票挂牌。 挂牌公司作为非上市公众公司，按期披露定期报告，是其最基本的信息披露义务。对未披露定期报告的挂牌公司实施终止挂牌，是全国股转公司落实依法全面从严监管，切实履行一线监管职责，践行规则监管理念的重要举措。 公司终止挂牌不影响股东行使《公司法》规定的股东权利。为切实保护投资者权益，全国股转公司将要求终止挂牌公司在公告股票终止挂牌事项的同时披露专人联系方式，积极回应投资者诉求;要求主办券商建立有效工作机制，协助公司做好投资者的解释沟通工作，在充分保障投资者权益的同时，推动形成进退有序的良好市场秩序。 2、五部委发文提及新三板 市场改革再迎时间窗口 事件：6月25日中国人民银行、银监会、证监会、发改委及财政部联合下发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》。《意见》明确提到：持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能。推动公募基金等机构投资者进入新三板。 新三板迎来新的改革环境。6月20日国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵的问题。明确提到(1)增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度；(2)禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用；(3)支持银行开拓小微企业市场。6月25日五部委联合下发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，表明此次政策意图十分坚决。两年前，“老”三板向“新”三板实现第一次跨越式发展的阶段与国家着力解决中小微企业融资难、鼓励创新型企业发展的政策环境相吻合。2018年，随着去杠杆进程的推进，发展多层次资本市场再次成为解决中小微企业融资问题的政策选项，作为聚集了大量中小微企业的新三板市场，再次迎来最高决策层的关注，这是新三板当前最大的政策变量。 新三板改革路线图进入决策层政策工具备选项。“持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度，提升新三板市场功能”是最近两年股转系统经过多次调研和深刻研究所确定的改革路线图。五部委联合发文提及以上内容表明股转系统的改革建议或已逐步进入决策层的工具备选项，下个阶段股转的政策推进或将面临更宽松的环境。 股转系统积极推动各项政策出台，改革决心不可低估。最近一个月以来，股转系统积极储备和制定了各项政策。如：(1)6月22日表示将协调完善外商投资新三板相关制度；(2)6月15日加入世界证券交易所联合会，促进国际资本参与新三板建设；(3)6月11日启动2018年度课题研究委托研究申报工作促进市场改革。表明股转系统正积极地推动市场制度的建设和完善。股转公司副总经理隋强在6月22日在广州“金交会”上表示，新三板下个阶段改革将“以市场精细化分层为抓手，统筹推进发行、交易、投资者准入、信息披露和监管等各项改革”。结合五部委此次的发文，我们认为精细化的分层 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 将是下一阶段改革的重点领域，与此匹配的发行公开化、投资和准入等问题或将迎来明确的制度安排。 强监管严披露、优化分层、竞价交易以及未来可能引入的发行制度改革均指向了流动性问题的根源。竞价交易的改革使得新三板具备了交易公开化的基础，未来发行制度的改革也为发行的公开化埋下伏笔。强监管严披露叠加优化分层从本质上就是将市场有限的流动性资源进行聚集的过程。三板的改革方向在2018年已步入正轨，流动性的改善值得期待。 风险因素。制度改革低于预期。经济下行拖累小微企业。 3、QFII RQFII可参与投资新三板挂牌公司 全国中小企业股份转让系统发布信息称，将协调完善外商投资新三板相关制度，合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)以及符合国务院相关部门规定的境外战略投资者，均可参与投资新三板挂牌公司。 近期，国务院印发《关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》，允许外商比照上市公司相关规定投资新三板挂牌公司。全国股转公司表示，将协调并配合有关部门，结合新三板市场特征，进一步完善外商投资新三板挂牌公司的相关制度，积极引导符合条件的外商依法投资新三板挂牌公司，稳步推进新三板市场对外开放，提升市场服务实体经济能力。按照本次国务院《通知》的精神，合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)以及符合国务院相关部门规定的境外战略投资者，均可参与投资新三板挂牌公司。 此外，对于市场关注的新三板精细化分层进展情况，全国股转公司发言人表示，全国股转公司正根据2018年市场分层调整的情况，对进一步完善市场分层的相关方案进行研究论证。目前市场重点反映的问题包括对万家挂牌公司仅划分创新层、基础层两个层次，无法有效满足市场多元化需求等。对此，全国股转公司将密切跟踪市场需求的变化，把精细化分层作为继续深化改革工作的主要抓手，逐步推进股票发行、市场监管等方面的制度创新，进一步提升市场功能、拓展市场服务。 针对如何完善新三板企业摘牌规则的问题，全国股转公司发言人表示，全国股转公司正在制定完善《全国中小企业股份转让系统挂牌公司终止挂牌实施细则》。《细则》征求意见稿公布后，市场意见建议主要集中在强制摘牌情形、强制摘牌程序和投资者保护三方面。目前，全国股转公司正在梳理研究市场意见建议，分析评估相关措施，在此基础上对《细则》作进一步修订完善，以适应新的市场形势和监管要求。 宏观 国内 1、三大运营商：7月1日开始流量漫游费正式取消 7月1日，三大运营商将根据此前承诺，正式取消流量漫游费，不再区分省内、省外/本地、全国流量，新老用户省内流量升级为国内流量(不含港澳台)。 早在今年两会期间，政府工作报告就提出，取消流量漫游费，移动网络流量资费年内至少降低30%。4月4日召开的国务院常务会议再次强调，7月1日起取消流量漫游费，确保今年流量资费降幅30%以上，推动家庭宽带降价30%、中小企业专线降价10%-15%，进一步降低国际及港澳台漫游资费。5月17日，工信部、国资委发布《关于深入推进网络提速降费加快培育经济发展新动能2018专项行动的实施意见》，明确提出，7月1日起取消移动流量漫游费，鼓励基础电信企业推出大流量套餐等流量降费举措，移动流量平均单价年内降低30%以上。 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 对于取消流量漫游费，多数消费者表示欢迎。不过，仍有六成左右的受访者认为，目前手机资费水平仍有下调空间，希望运营商未来能够继续下调各类手机资费价格。 2、个税法修正案草案已通过人大审议 正式面向社会征求意见 中国人大网6月29日透露，第十三届全国人大常委会第三次会议日前已对《中华人民共和国个人所得税法修正案(草案)》进行了审议。 目前，《草案》已在中国人大网公布，社会公众可以直接登录网站提出意见，也可以将意见寄送全国人大常委会法制工作委员会，征求意见的截止日期为7月28日。 据了解，此次进行修正是个税法自1980年出台以来第七次大修。 个税法修正案草案显示，工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等四项劳动性所得首次实行综合征税；个税起征点由每月3500元提高至每月5000元(每年6万元)；首次增加子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除；优化调整税率结构，扩大较低档税率级距等。 同时，草案在提高综合所得基本减除费用标准，明确现行的个人基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、住房公积金等专项扣除项目以及依法确定的其他扣除项目继续执行的同时，增加规定子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等与人民群众生活密切相关的专项附加扣除。 为堵塞税收漏洞，个税法修正案草案还拟首次增加反避税条款，针对个人不按独立交易原则转让财产、在境外避税地避税、实施不合理商业安排获取不当税收利益等避税行为，赋予税务机关按合理方法进行纳税调整的权力。 3、易纲首次主持召开央行货币政策委员会例会 释放了这些信号 6月27日，中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会在北京召开，这也是易纲担任央行行长、货币政策委员会主席后召开的第一次会议。6月13日，易纲接替周小川担任了新一届货币政策委员会主席。 近半年来，国内外经济金融形式发生了较大的变化，央行行长也从周小川变成了易纲。相对于对比2017年四季度例会(一季度例会未召开)，此次会议发布的新闻稿发生了较大的变化，释放了不少新信号。简单看，字数从580字增加到了750字。字数变化的背后，二季度例会对国内经济形势的判断更加丰富，比如新增了“外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强”的判断；同时，有关货币政策取向的表述比之前要更加“松”一些，比如货币供给总闸门从“切实管住”改成了“管好”，再比如“维护流动性合理稳定”改成了“保持流动性合理充裕”。 在对当前国内外经济金融形势判断方面，二季度增加了不少篇幅，字数从一季度的123字增加到了二季度的253字。增加的内容主要包括： 1、中国经济基本面良好，经济增长保持韧性，总供求总体平衡，增长动力加快转换。 2、内需对经济的拉动不断上升，外贸依存度显著下降，应对外部冲击的能力增强。 3、稳健中性的货币政策取得了较好成效，结构性去杠杆稳步推进，金融风险防控成效初显，金融对实体经济的支持力度较为稳固。 相比2017年四季度例会，二季度例会在货币政策的表述上也做出了较大幅度的调整。 首先，在表示要继续密切关注国际国内经济金融走势的同时，新提出要“加强形势预判和前瞻性预调微调”； 其次，“实施好稳健中性的货币政