出口、消费拉动，经济运行平稳——邢曙光

北京大学国民经济研究中心 出口、消费拉动，经济运行平稳 ——邢曙光 预测报告 B0002-20180301 上年值 上年同期值 上期值 2018-02预测 经济增长 GDP当季同比 6.9 - - - 工业增加值同比 6.6 6.3 - 6.2 固定资产投资 7.2 8.9 - 6.8 社会消费品零售额同比 10.2 9.5 - 9.8 出口同比 7.9 -2.42 11.1 12.3 进口同比 15.9 38.68 36.8 18.2 贸易差额（亿美元） 4225.4 -109.87 203.49 400 通货膨胀 CPI同比 1.6 0.8 1.5 2.6 PPI同比 6.3 7.8 4.3 3.8 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 11269 11700 29000 9000 M2同比 8.2 11.1 8.6 8.6 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 企业利润同比增速下降、环保限产，生产扩张速度放缓 ● 出口、消费平稳增长，抑制需求增速过度下滑 ● 受春节错位影响，CPI同比增速大幅上升 ● 受季节因素、春节放假影响，信贷大幅收缩 2017年，我国经济增速实现了6.9%，高于2016年的6.7%，从供给端看是由于物流、信息服务业高速增长，从需求端看是出口拉动的。同时，我国经济结构继续调整。供给端，高技术产业、装备制造业高增增长，服务业增速上升，高耗能行业增速回落。需求端，居民消费加快升级，服务消费呈现快速上涨态势；技改投资、高技术制造业投资增速大幅高于制造业整体投资增速，占全部制造业投资的比重持续升高，第三产业投资继续高速增长。 2018年1-2月，受房地产投资等终端需求疲弱影响，工业品出厂价格同比增速持续下跌，企业利润同比增速下降，再加上环保限产，工业生产扩张速度放缓。但是出口保持较高同比增长以及企业利润同比增速依然较高，保障了工业生产的平稳运行。天气逐渐转暖，采暖季环保限产减弱，后期工业生产同比增速可能上升。 房地产调控、环保、金融监管趋严、国企改革未有实质性推进、去产能等继续拉低固定资产投资同比增速，总需求增速面临下行压力，但是消费、出口同比增速上升抑制了需求增速过度下滑。2016年末小排量汽车税费减免到期，2017年1-2月份汽车消费显著下滑，对2018年汽车消费形成低基数效应，对整体消费同比增速的上涨起到支撑作用。虽然收入增速下滑、房地产相关消费增速下降等原因导致2018年消费同比增速下行压力很大，但是汽车消费增速上升、消费升级等将保障消费平稳增长。另外，全球经济状况回升继续支撑出口额同比保持较快增长。欧美等经济体经过去杠杆、市场出清，正处于加杠杆过程中，经济复苏形势短期内不会改变，而且正在通过贸易、投资等渠道带动制造业国、原材料供应国的经济增长。不过，特朗普上台后贸易保护倾向加重，警惕贸易摩擦给中国出口带来的不确定性。 总之，虽然1-2月供给、需求同比增速均略有下滑，经济下行压力仍在，但在出口、消费拉动下，经济整体运行平稳。 北京大学国民经济研究中心 企业利润同比增速下降、环保限产，生产扩张速度放缓 预计1-2月份工业增加值同比增长6.2%，增速低于去年全年的6.6%及去年同期的6.3%，但仍比较平稳。1月中国制造业PMI为51.3%，2月为50.3%，连续四个月下滑，而且1、2月PMI平均值低于去年同期，生产扩张速度放缓。首先，企业利润同比增速下滑对工业增加值同比增长产生负向影响。受投资等终端需求疲弱影响，今年1月工业品出厂价格同比增长4.3%，增速较12月回落0.6个百分点，1月工业企业利润同比增速或继续下滑，预计2月仍可能下滑。其次，环保限产对工业生产活动仍有制约作用。从高频数据看，1-2月平均高炉开工率为63.8%，较去年同期下降13.8%。 出口、消费平稳增长，抑制需求增速过度下滑 预计1-2月份全国固定资产投资同比增长6.8%，增速较去年全年及去年同期均小幅下滑。主要原因有两方面：其一，受房地产调控影响，房地产投资同比增速显著下滑；其二，环保、金融监管趋严、国企改革未有实质性推进、去产能等均继续拉低固定资产投资同比增速。 预计1-2月份社会消费品零售总额同比增长9.8%，增速较去年12月有所上升。汽车消费或成带动消费同比增速上涨的主要因素之一，受2016年小排量汽车税费减免到期影响，2017年1-2月份汽车消费显著下滑对2018年汽车消费形成低基数效应，对整体消费同比增速的上涨起到支撑作用。 预计2月份出口额、进口额分别同比增长12.3%、18.2%，均保持较高增速。预计2月份贸易差额为400亿美元。出口方面，全球经济状况继续回升支撑出口额同比保持较快增长。从已经公布的全球宏观数据来看，2月份，美国Markit制造业PMI初值为55.9%，创2015年以来新高；欧洲Markit制造业PMI初值58.5%，处于高位；日本日经/Markit制造业PMI初值为54%，也处于高位。此外，去年同期低基数效应也将支撑出口同比增长。但是也要警惕中美之间愈演愈烈的贸易摩擦对出口贸易的消极影响。拉动进口同比增长的主要因素包括去年同期的低基数效应以及大宗商品价格上涨。另外，春节效应也会拉动企业积极备货，促进消费品进口增加。 受春节错位影响，CPI同比增速大幅上升 受春节错位影响，预计2月CPI同比增长2.6%，增速较前期大幅上升。受传统节日风俗 北京大学国民经济研究中心 影响，一般春节所在月份居民消费价格增速普遍上涨，而节后所在月份价格增速显著下滑。2017年春节在1月，CPI同比增长2.6%，对2018年1月形成高基数效应，同时又对2018年2月形成低基数效应。2018年春节在2月，该月价格受节日影响会普遍上涨。 预计2月PPI同比增长3.8%，增速显著下滑。一方面，受原材料价格大幅上涨影响，去年同期PPI同、环比增速均相对较高，对今年形成了高基数效应；另一方面，前期高涨的原材料价格受需求疲弱影响在近期显著下滑。 受季节因素、春节放假影响，信贷大幅收缩 预计2月新增人民币贷款9000亿元，环比少增2万亿元。信贷收缩的原因有三方面。其一，1月信贷超预期的原因之一是，受额度限制一些本应去年投放的信贷延迟到今年1月投放，2月该效应减弱。其二，银行存在“早放贷早受益”，2月该效应减弱。其三，受春节放假影响，2月工作日减少，信贷收缩。 预计2月末M2同比增速为8.6%，和上月末一致。一方面，受春节错位影响，信贷同比少增拉低M2同比增速。另一方面，2月人民币汇率稳定，外汇占款增量或高于去年同期，拉高M2同比增速。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 从2004年到目前为止，中心已连续出版《中国经济增长报告》14期（每年一期），该报告在中国经济增长方面产生了较大的影响。另外，中心在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领该中心宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究中心同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学国民经济研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。