香港市场动态

市 場 動 態 2018-02-23 w w w . u t r a d e . c o m .hk 1 香港 市場消息 港股ADR重上31,000點，北水南下速度維持偏高 恒指上日(22日)收市跌466點，報30,965點。國指跌158點，收報12,528點。大市總成交1,206.78億港元，上升股份615隻，下跌股份1,051隻。 美國上周首領失業金人數減少7,000人至22.2萬人，加上債息稍為回落，道指一度升逾300點，及後金融股份偏軟，拖累大市升幅收窄。道指和標指收市分別升164點和2點。 美國10年期國債息率趨近3%的水平，雖然與歷史數值相比還未算高企，然而在低息環境持續經年過後，債息觸及主要心理關口，料影響投資者的風險胃納及對資本市場後向的預期。港股上日亦受外圍氣氛拖累而回落，並以接近全日低位收市。 行業板塊方面，據商務部監測，除夕至正月初六期間，內地全國零售和餐飲企業實現銷售額比去年春節黃金周增長10.2%，餐飲企業如呷哺呷哺(520)和頤海(1579)分別逆市上升5.5%及3.9%。而東亞銀行(23)繼恒生(11)後公布優於預期的業績，本地銀行股靠穩。 內地股市假後紅盤高開高收，上證指數上漲2.17%。而在中港兩地均有上市的股份當中，逾半數出現A股升、H股跌的情況，部分反映出在H股早前率先造好後，市場存在套現H股並買入落後A股的傾向，惟相信影響屬短線。而港股通南向交易在重開首日錄得逾54億元人民幣的淨流入，雖未能帶領大市向上，流入規模大致保持偏高水平。 報告總覽 BBI生命科學有限公司（1035） 韓國業務虧損於2017年下半年持續；多個催化劑觸發2018年重新評估 在韓國業務的息稅前虧損拖累下，BBI可能於2017年錄得平穩的純利增長。受基因檢驗需求上升帶動，其國內業務將於2018年至2020年維持超過25%的複合年增長率。我們預計BBI將於2018年第1季獲得其醫學檢驗中心的許可證，這可能會觸發估值重新估。維持「買入」評級，新目標價為4.87港元。 技術分析 恒隆集團 (10) 買入區間：27.00港元至27.30港元 上日收市價：27.05港元 目標價：28.65／30.35港元 止蝕位：下破26.00港元 海螺創業 (586) 買入區間：23.00港元至23.05港元 上日收市價：22.95港元 目標價：24.85／26.25港元 止蝕位：下破20.80港元 走勢圖 (恒生指數) 主要指數 前收市 變動 (%) 年初至今(%) 恆指 30,966 -1.5 3.5 即月期指 30,950 1.0 4.4 國指 12,529 -1.2 7.0 滬綜指 3,269 2.2 -1.2 道指 24,962 0.7 1.0 標普500 2,704 0.1 1.1 日經225 21,736 -1.1 -4.5 德國DAX 12,462 -0.1 -3.5 巴黎CAC 5,309 0.1 -0.1 資料來源: 彭博 最大成交 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額(億港元) 建設銀行 8.39 -2.0% 40.39 工商銀行 6.95 -2.3% 28.05 騰訊控股 446.40 -2.5% 101.04 中國平安 85.15 -1.7% 39.90 匯豐控股 79.55 -2.5% 30.05 最大升幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港元) 金川國際 1.69 30% 375.6 TEAMWAY INTL GP 0.07 25% 127.6 裕華能源 0.80 18% 3.3 建鵬控股 0.55 16% 35.9 美瑞健康國際 0.49 14% 32.9 最大跌幅 股份 股價 (港元) 變動 (%) 成交金額 (百萬港)元 和嘉資源 0.28 -13% 7.1 神威藥業 10.78 -12% 51.1 中國服飾控股 0.26 -10% 0.0 中天國際 1.22 -10% 0.0 天彩控股 0.92 -10% 4.7 分析員 葉國邦 +852 2236 6752 Ivan.ip@uobkayhian.com.hk 市 場 動 態 2018-02-23 w w w . u t r a d e . c o m .hk 2 香港 投資策略 BBI生命科學有限公司（1035） 買入 (維持) 股價 3.17港元 目標價 4.87港元 潛在升幅 +53.6% （早前目標價 3.69港元) 業務簡介 BBI生命科學提供生命科學研究產品及服務：1)DNA合成產品； 2) 基因工程服務； 3) 生命科學研究消耗品；以及4)蛋白質及抗體相關的產品及服務。 股份數據 行業 健康護理 股份代號： 1035 發行股數 （百萬）： 546.4 市值 （百萬港元）： 1,781.2 市值 （百萬美元）： 227.7 3個月平均成交 （百萬美元）： 1.6 股價表現 （%） 52-週高位/低位 4.30/ 1.50港元 1個月 3個月 6個月 1年 至今 (12.4) 12.8 100.0 64.6 (16.8) 主要股東 % 王啟松及家族 57.08 2018財年資產淨值／股份 （人民幣元） 2018財年償付能力比（%） 股價圖表 50801101401702002301.001.502.002.503.003.504.004.50(%)(lcy)BBI LIFE SCIENCES CORPBBI LIFE SCIENCES CORP/HSI INDEX0204060Feb 17Apr 17Jun 17Aug 17Oct 17Dec 17Feb 18Volume (m) 來源：彭博 分析員 蔣磊 +852 2236 6749 alexjiang@uobkayhian.com 韓國業務虧損於2017年下半年持續；多個催化劑觸發2018年重新評估 在韓國業務的息稅前虧損拖累下，BBI可能於2017年錄得平穩的純利增長。受基因檢驗需求上升帶動，其國內業務將於2018年至2020年維持超過25%的複合年增長率。我們預計BBI將於2018年第1季獲得其醫學檢驗中心的許可證，這可能會觸發估值重新估。維持「買入」評級，新目標價為4.87港元。 最新資料  我們與管理層召開電話會議，內容概述如下。 基本資料  預計韓國附屬公司於2017年錄得約人民幣10百萬元的虧損。2017年，BBI生命科學有限公司的韓國業務繼續拖累該公司的整體純利增長。據管理層透露，BBI的新建韓國附屬公司於2017年錄得約人民幣10百萬元的息稅前虧損總額。儘管2017年下半年的虧損與2017年上半年者相同，但韓國附屬公司成功加強其經營現金流。總體而言，管理層預計韓國附屬公司將收窄虧損，甚至於2018年達到盈虧平衡。  檢驗需求上升帶動了國內業務強勁增長。管理層預計BBI的國內業務於2017年實現約同比25%的強勁收入增長。迅速增長來自華大基因（SH 300676）、達安基因（SH 002030）、透景生命（SH 300642）及艾德生物（SH 300685）等下游分子檢驗供應商。基於規模經濟，BBI的國內業務於2017年毛利率將略微超過2016年者，並呈現上升趨勢。管理層已指引其2018年至2020年的銷售復合年增長率為25至30%。  GMP標準的DNA合成工廠將於2018年落成。新GMP標準DNA合成工廠計劃於2018年落成。落成後，BBI將開始接受大規模訂購醫療用途測試工具包，包括來自國內（如華大基因）及國際企業（如跨國公司、羅氏（SW Rog））。新DNA合成工廠將使現有產能翻倍，並有助滿足不斷增加的下游需求。BBI目前的工廠利用率遠高於100%，表示每天工作時間超過標準的8小時。 主要財務數據 12月31日止年度 （人民幣百萬元） 2015 財年 2016 財年 2017 財年預測 2018 財年預測 2019 財年預測 淨營業額 282.4 352.0 465.9 554.6 654.3 息稅折舊攤銷前利潤 68.4 84.5 88.9 121.0 151.0 經營利潤 52.1 64.9 63.7 90.0 114.4 純利 （報告／實際） 50.3 60.2 59.1 80.6 101.4 純利（經調整） 50.3 60.2 59.1 80.6 101.4 每股盈利 （分） 9.3 11.1 10.9 14.8 18.7 市盈率 （倍） 28.5 23.9 24.3 17.8 14.2 企業價值／息稅折舊攤銷前利潤（倍） 17.7 14.3 13.6 10.0 8.0 股息收益率 （%） 0.4 0.4 0.4 0.6 0.7 純利率 （%） 17.8 17.1 12.7 14.5 15.5 淨債項／（現金） 對權益 （%） (62.4) (39.0) (32.5) (30.3) (29.6) 利息保障倍數 （倍） n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 股本回報率 （%） 9.5 10.1 8.9 11.0 12.4 市場預期純利 - - 64 86 101 大華繼顯／市場預期 （倍） - - 0.92 0.94 1.00 來源：BBI、彭博、大華繼顯 市 場 動 態 2018-02-23 w w w . u t r a d e . c o m .hk 3 香港  可能終於取得期待已久的第三方檢驗中心許可證。按照上海FDA的通知，BBI的第三方醫學檢驗中心已進入最後申請程序，管理層預期上海FDA將於2018年第2季授予相關許可證。  獲得批准後，BBI將戰略性地專注癌症的基因突變檢驗，並已開始商討與當地醫院的潛在合作關係。 BBI希望第三方檢驗中心開始於2018年下半年產生收入。我們預計這次事件將成為重新評估的機會，BBI致力進軍利潤豐厚的下游B2C業務。 BBI的估值目前維持2018年預測16.4倍市盈率，遠遠落後於其他A股基因檢驗公司，如華大基因（2018年預測115.7倍市盈率）及達安基因（2018年預測98.1倍市盈率）。  腫瘤肽鏈疫苗投資可能為市場帶來驚喜。為開始非小細胞肺癌的腫瘤肽鏈疫苗，BBI已經招收了40名患者，並預計通過與位於美國休斯頓的MD安德森癌症中心合作，在2018年年底完成相關臨床試驗。整體生存率（OS）及無進展生存率（PFS）被設定為臨床終點。  在實踐中，腫瘤肽鏈疫苗可廣泛應用於實體腫瘤，且不良反應較傳統CAR-T療法少。目前發展令BBI的腫瘤肽鏈疫苗於全球處於領先地位。 中國主要DNA檢驗同業的收入明細 主要 DNA檢驗同業 2018 年市盈率 2016年的收入明細 HK 1035 BBI 16.4倍 DNA合成 (37%), 研究消耗品(31%) 基因測序及工程(22%) 蛋白質及抗體(10%) HK 1548 金斯瑞生物科技 142.5x 生命科學研究 (83.7%) 工業酶 (16.3%) CH 300676 華大基因 115.7x 生殖保健服務(54.6%), 基礎科學研究(19.4%), 複雜疾病(22.5%) CH 002030 達安基因 98.1x* 測試工具包(45.2%), 科學諮詢 (38.4%), 檢驗設備(13.0%) CH 300642 透景生命 30.6x 測試工具包(92.48%) CH 300685 艾德生物 49.0x 測試工具包(86.2%), 檢驗服務(13.5%) * 達安的市盈率是目前的市盈率，因為未能取得遠期估計。 來源：公司、大華繼顯 盈利預測調整／風險  我們將BBI於2017年的純利預測下調7%，原因是韓國業務的扭虧為盈速度較預期緩慢。然而，我們維持2018年純利預測不變。