迎接全球化泛娱乐生态升级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年4月29日 万达院线（002739.SZ） 传播与文化 迎接全球化泛娱乐生态升级 公司动态 ◆事件： 2016年4月26日，万达院线年度股东大会召开，公司高管首次公开提出“将万达院线打造为全球第一的电影生活生态圈”。我们结合电影及泛娱乐产业发展逻辑，独家对公司的全球化泛娱乐生态升级前景进行深度解读。 ◆电影产业： 电影产业发展特点：1. 电影票房高速增长，内容、科技、用户驱动市场发展。2. 影院投资热情不减，行业整合拉开序幕。3. 观影习惯逐步形成，社交属性日益凸显。4. 在线购票大幅增加，大数据助力行业发展。 内容驱动成为必然：1.上映量扩容，投资回报率优化拉动电影供给。2. 国内大片票房分化明显，优质影片内容供给未充分满足观影需求。 万达院线高管强调院线行业并购将步入常态、观影行为有重要的社交属性；体现了万达院线重视院线整合以及影院商业模式升级的发展机遇。 ◆详解万达院线全球化、泛娱乐蓝图 1.影院商业模式升级：提供“互动、科技、社交”场景消费，打造电影生活生态圈。首先在热门影城建设多功能的互动娱乐厅，打造电影及周边、游戏、VR体验区，并增加餐饮与各类商品销售选择；在场景中链接多种消费内容。可实现门票收入、冠名收益、会员线上消费等商业模式升级。 2.泛娱乐生态铺开：全方位开发IP价值，切入游戏、VR。万达影视平台，可获取并开发优质影视IP内容，并转化为游戏、VR、衍生品、主题公园实现全方位价值开发。公司计划进军游戏业，充分挖掘影游联动的潜力。 3.持续的全球化院线并购整合，电影及泛娱乐的投资与开发。 ◆投资建议 关注公司在2016年股东大会提出的即将打造万达特色的网络院线，将开辟新的线上渠道平台。本次公司提出的对游戏领域的涉猎，我们十分关注。看好万达影视及万达院线在深耕电影产业之外，成长为全球泛娱乐产业的龙头公司的发展前景。预测公司2016-2018年EPS分别为1.41元、2.13元、2.99元。该盈利预测尚未考虑公司对万达集团影视资产的整合效应，维持“买入”评级。 ◆风险提示：业务快速扩张带来的管理风险、并购整合风险，竞争加剧等。 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 5339 8001 11601 16241 21926 营业收入增长率 32.73% 49.85% 45.00% 40.00% 35.00% 净利润（百万元） 801 1186 1654 2502 3512 净利润增长率 32.93% 48.05% 39.48% 51.24% 40.38% EPS（元） 0.68 1.01 1.41 2.13 2.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 26.72% 13.02% 15.71% 19.97% 22.98% P/E 118 80 57 38 27 买入（维持） 当前价/目标价：80.30/115.00元 目标期限：6个月 分析师 王铮 (执业证书编号：S0930514070006) 021-22169115 zhengwang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 11.74 总市值(亿元)：942.95 一年最低/最高(元)：71.30/248.66 近3月换手率：13.12% 股价表现(一年) -50%-20%10%40%70%04-1507-1510-1501-16万达院线沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.00 -4.78 31.52 绝对 0.00 2.89 -1.15 相关研报 投资时光网打造O2O平台，电影生态蓝图日益清晰 ····································· 2015-08-31 单银幕产出持续提升，电影长周期高景气首选标的 ····································· 2015-08-30 中报业绩高增长，多元成长空间仍待释放 ····································· 2015-07-30 2016-04-29 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、电影业高速增长，迎院线整合与观影社交机遇 1.1、万达院线高管谈电影产业发展特点 1、 电影票房高速增长，内容、科技、用户驱动市场发展。 2015年电影票房达440.69亿，观影人次12亿人（与北美持平），单月票房最高是7月的55亿，预计今年平均单月票房将超过北美。2015年国产影片票房为271.4亿元，市场份额达61.6%。传统档期依然是票房产出的高峰期，但档期效应逐步减弱，影片内容质量逐渐成为票房高低的因素。 现象级影片不断涌现，呈现以小搏大特点；代表作品如《煎饼侠》、《大圣归来》、《夏洛特烦恼》等。 电影市场发展的三个驱动力：1、内容驱动：5部国产现象级电影贡献了70亿元票房；2、科技驱动：技术的进步，让观众有更好的体验；3、用户驱动：用户是根本，万达院线会员已超6000万。 2、 影院投资热情不减，行业整合拉开序幕。 2015年新增影院1,200多家，新增银幕8,035块，较上年增长33%，日均增长超过22块。2016年Q1日均增长21块，下半年银幕增速普遍高于上半年，预计2016年新增银幕数量仍将在8000块以上；年底银幕数将接近40000块，与北美持平。 2015年万达院线并购世茂院线，拉开行业整合序幕。院线行业并购将步入常态。 3、 观影习惯逐步形成，社交属性日益凸显。 电影成为新的消费习惯，观众群在年轻化，美国2014年35岁以下观影人数流失100万，中国2012年90后占比26%，2014年占比52%，2015年占比62%，今年占比将继续加大。看电影是多人行为，有重要的社交属性。 4、 在线购票大幅增加，大数据助力行业发展。 1.2、内容驱动成为必然，院线整合与观影社交酝酿机遇 1、内容驱动成为必然：上映量扩容、投资回报率优化拉动电影供给。 单片票房规模化，影片投资回报率优化：2015年票房排名第25名的影片票房过5.3亿元，其中13部为国产片；票房过3亿的国产片约30部。投资额1亿的项目票房过3亿即实现盈利，且还有植入广告等衍生产品开发的空间。投资额在5000万及以下的中小成本剧情片投资回报率优化。 口碑效应助推黑马影片以小博大：新媒体口碑效应推动影片票房走势已趋于常态化，2015年《狼图腾》、《大圣归来》、《煎饼侠》、《滚蛋吧！肿瘤君》、《夏洛特烦恼》等影片为典型黑马逆袭的案例。 资本驱动制作力量迅速迭代：中小成本影片回报率优化吸引资本持续进入电影市场，挖掘有潜力的优秀内容主创团队制作影片。新人导演迅速崛起，甚至主导年度热门影片的现象已成为常态。国内电影产业制作力量迅速迭代，新人辈出，成为高票房优秀影片数量持续增加、供给持续繁荣的源泉。 2、国内大片票房分化明显，优质影片内容供给未充分满足观影需求。 2016-04-29 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 与好莱坞相比，国内TOP影片票房分化程度高。北美电影的票房梯队结构较为均衡，年均30部过亿票房大片主要分布在1-3亿票房区间。好莱坞电影工业成熟度高，实现了大制作内容的质量与商业效果的相对稳定。同时也说明国内优质影片内容供给未充分满足观影需求；随着优秀内容持续增加，国内电影票房梯队结构也将趋于均衡。 3、万达院线重视行业整合与观影社交属性带来的发展机遇。 万达院线高管在分析电影产业发展特点时强调院线行业并购将步入常态、观影行为有重要的社交属性；体现了万达院线重视院线整合以及影院商业模式升级的发展机遇。 2、万达院线：产业链布局带来盈利结构多元化 2.1、2015年万达院线经营数据稳居全国第一 2015年万达院线电影票房达63亿元，观影人次达1.5亿人，同比增长分别为50%，44%；与行业增速持平。2015年公司新增银幕数941块，总银幕数达2557块，在全国份额中首次超过8%；院线票房份额为14.3%，保持稳定并继续蝉联国内第一。单屏产出为246万，较2014年略有下滑但与前几年持平。单屏产出略有下降我们认为与公司在2015年新增较多银幕数，产值未充分释放有关；并购世茂院线部分银幕单屏产值也仍在释放中。 图 1：万达院线票房收入趋势 图 2：万达院线观影人次趋势 0%10%20%30%40%50%60%010000020000030000040000050000060000070000020112012201320142015万达院线票房收入趋势票房(万元)同比增长(%) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020004000600080001000012000140001600020112012201320142015万达院线观影人次趋势观影人次(万人) 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 3：万达院线银幕数及市场份额趋势 图 4：万达院线票房市场份额趋势 6%6%7%7%7%7%7%8%8%8%8%05001000150020002500300020112012201320142015万达院线银幕数趋势万达银幕数(块)市场份额(%) 13%13%14%14%14%14%14%15%010000020000030000040000050000060000070000020112012201320142015万达院线票房市场份额趋势万达院线票房(万)市场份额(%) 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2016-04-29 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 5：万达院线单银幕产出趋势 20021022023024025026027020112012201320142015万达院线单银幕票房产出单银幕票房产出(万元) 资料来源：公司公告 2.2、万达院线产业链布局整合带来盈利结构多元化 2015年万达院线收入达80亿，同比增长50%；净利润达11.85亿，同比增长48%。收入结构中票房贡献达79%，毛利结构中票房占比为58%。 图 6：万达院线收入构成趋势(万元) 图 7：万达院线毛利构成趋势(万元) 010000020000030000040000050000060000070000080000090000020112012201320142015万达院线收入构成趋势票房商品销售广告及影片投资其他 05000010000015000020000025000030000020112012201320142015万达院线毛利构成趋势票房商品销售广告及影片投资其他 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图 8：万达院线净利润趋势(万元) 02000040000600008000010000012000014000020112012201320142015万达院线净利润趋势归属于母公司所有者净利润(万) 资料来源：公司公告 2016-04-29 万达院线 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2015年公司的产业链布局实现全方位突破：(1)全球化：并购澳洲第二大院线HOYTS。(2)国内整合：并购世茂院线，并将通过世茂地产获得新项目。(3)产业链上下游：收购影时尚，拓展产业链上下游，实现电影媒体整合营销，参与好莱坞影片投资与宣传推广。(4)战略投资时光网：从传统转向互联网基因，整合效应显现，时光网从长达10年的亏损中扭亏为盈，未来将朝着售票、衍生品、电影整合营销方向发展。 产业链布局整合使得公司盈利结构突破以票房为主的单一结构，2015年公司的商品销售、广告与影片投资等业务的毛利占比已达42%。 2015年公司首批11家衍生品牌专卖店——衍生π正式运营；其中4家卖品销售已突破单店1,000万元。衍生π除了销售衍生品还可以作为电影整合营销平台；第二批专卖店开业将超过50家