业绩增速如预期，实现全年目标可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 广誉远 股票代码：600771.SH 业绩增速如预期，实现全年目标可期 事 项： 公司公布2016年度一季报，报告期间内实现营业收入和扣非后的归母净利润分别为1.90亿元和841.57万元，同比增长125.01%和184.82%。同时，公司报告期内的毛利率、销售费用率和管理费用率分别为78.11%、49.33%和11.73%，较2015全年数据72.77%、51.73%和16.69%都取得了较大程度的改善。 目标价： - RMB 当前股价：25.36RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 一季度增长符合预期，公司今年有望实现全年业绩大反转。 我们预期2016年将是公司业绩腾飞的关键一年，而一季度的业绩表现佐证了我们的判断。公司历年一季度营收占全年的比例约为20%左右，以此测算，在公司年内顺利完成对山西广誉远剩余少数股权收购的前提下，我们认为公司今年的营业收入和归母净利润将分别达到9.63亿元和1.28亿元，较去年同期数据4.28亿元和203.03万元，公司今年实现全年业绩大反转将是大概率事件。 2. 挖掘品牌核心竞争力，继续打造全国销售网络。 公司高举“广誉远”中华老字号品牌，围绕传承百年的四大核心产品龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸和牛黄清心丸，以经典国药和精品中药两大事业部为轴，打造精英销售团队，构筑覆盖全国的立体销售网络，对一季度的业绩提升起到了重要的推动作用。虽然销售费用和管理费用在金额上均有不同程度的增加，但随着营业收入的大幅提升，销售费用率和管理费用率都较去年全年取得了较大的改善，分别下降2.40个百分点和4.96个百分点。预计随着全年营业收入的不断攀升，公司销售费用率和管理费用率将逐步稳定在一个合理水平，对公司净利润的压力将逐步减小。 3. 山西广誉远收购稳步推进，产业链延伸多点开花。 公司对核心子公司山西广誉远剩余40%股权的收购仍在稳步推进中，目前尚需提交公司股东大会审议通过并获得证监会的核准。同时，公司今年产业链延伸的重头戏之一，国医馆的建设已在全国多点开花，深圳、山西、大连等地的国医馆已经陆续开业，预计到2016年底全国国医馆布局将在30家左右。此外，公司自行开发的线上中医咨询平台“杏林壹号”也将不日推出，以“广誉远”招牌为号召，以“线上咨询-》线下问诊-》线上抓药”为闭环，我们认为将成为公司未来业务的又一亮点。 证券分析师：宋凯 执业编号：S0360515070002 电话：010-66500828 邮箱：songkai@hcyjs.com 联系人：邱旻 电话：010-65500912 邮箱：qiumin@hcyjs.com 总股本(万股) 27,781 流通A股/B股(万股) 24,381/- 资产负债率(%) 30.3 每股净资产(元) 2.6 市盈率(倍) 624.13 市净率(倍) 9.85 12个月内最高/最低价 63.59/20.0 -54%-23%9%40%15-0415-0615-0815-1015-1216-022015-04-29～2016-04-28 沪深300 广誉远 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 中药 2016年04月28日 广誉远公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4.投资建议： 我们继续坚定看好公司作为传统知名中医药品牌的未来发展前景。在品牌全面升级的助推下，公司业务多点开花将是公司业绩实现全年大幅度增长的有力保障。我们预计2016-2018年公司的营业收入分别为9.63亿元、17.35亿元和26.03亿元，归属母公司股东的净利润分别为1.28亿元、2.04亿元和3.11亿元，考虑定增摊薄影响，对应EPS分别为0.34元、0.54元和0.83元，对应PE分别为74.59倍、46.96倍和30.55倍，继续维持“推荐”评级。 5.风险提示： 1. 定增预案推进不如预期的风险； 2. 营销推广不如预期的风险。 广誉远公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 503 418 304 251 营业收入 428 964 1,735 2,603 应收票据 10 10 10 10 营业成本 117 251 468 729 应收账款 172 388 698 1,048 营业税金及附加 8 19 34 51 预付账款 33 71 132 206 销售费用 222 405 642 833 存货 93 201 375 584 管理费用 72 193 382 625 其他流动资产 58 58 58 58 财务费用 5 -56 -46 -32 流动资产合计 870 1,146 1,578 2,156 资产减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 7 7 7 7 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 18 18 18 18 投资收益 13 13 13 13 固定资产 51 45 40 36 营业利润 16 164 266 409 在建工程 69 69 69 69 营业外收入 7 7 7 7 无形资产 8 8 8 8 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 44 44 44 44 利润总额 21 170 272 415 非流动资产合计 196 190 185 181 所得税 12 43 68 104 资产合计 1,066 1,336 1,763 2,337 净利润 9 128 204 311 短期借款 23 23 23 23 少数股东损益 7 0 0 0 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 2 128 204 311 应付账款 88 188 352 547 NOPLAT 8 72 157 274 预收款项 33 75 135 202 EPS(摊薄)（元） 0.01 0.34 0.54 0.83 其他应付款 105 105 105 105 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 70 70 70 70 主要财务比率 流动负债合计 319 461 684 947 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.0% 125.0% 80.0% 50.0% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 -242.9% 849.6% 115.9% 74.9% 非流动负债合计 11 11 11 11 归母净利润增长率 -94.5% 6181.9% 59.9% 52.5% 负债合计 329 471 695 958 获利能力 归属母公司所有者权益 715 843 1,046 1,357 毛利率 72.8% 74.0% 73.0% 72.0% 少数股东权益 22 22 22 22 净利率 2.2% 13.2% 11.7% 11.9% 所有者权益合计 737 865 1,069 1,379 ROE 0.3% 15.1% 19.5% 22.9% 负债和股东权益 1,066 1,336 1,763 2,337 ROIC 1.1% 9.0% 15.5% 20.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.9% 35.3% 39.4% 41.0% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 4.5% 3.9% 3.1% 2.4% 经营活动现金流 -51 -154 -173 -98 流动比率 273.1% 248.6% 230.6% 227.7% 现金收益 4 60 146 266 速动比率 243.8% 205.0% 175.7% 166.0% 存货影响 -24 -107 -175 -209 营运能力 经营性应收影响 -52 -255 -374 -425 总资产周转率 0.4 0.7 1.0 1.1 经营性应付影响 -13 142 223 263 应收帐款周转天数 145 145 145 145 其他影响 34 6 6 6 应付帐款周转天数 270 270 270 270 投资活动现金流 -103 13 13 13 存货周转天数 288 288 288 288 资本支出 -78 -1 -1 0 每股指标(元) 股权投资 10 13 13 13 每股收益 0.01 0.34 0.54 0.83 其他长期资产变化 -35 0 0 0 每股经营现金流 -0.14 -0.41 -0.46 -0.26 融资活动现金流 621 56 46 32 每股净资产 1.91 2.25 2.79 3.62 借款增加 -16 0 0 0 估值比率 财务费用 -5 56 46 32 P/E 4,681 75 47 31 股东融资 642 0 0 0 P/B 13 11 9 7 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 606 93 45 26 资料来源：公司报表、华创证券 广誉远公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 生物医药组分析师介绍 华创证券首席分析师：宋凯 工学硕士。从事医药行业研究6年。2015年加入华创证券研究所。 华创证券高级分析师：张文录 军事医学科学院与吉林大学理学硕士，吉林大学理学与经济学双学士，医药行业从业经验八年。2015年加盟华创证券研究所。 华创证券分析师：邱旻 日本东京大学药学学士，技术经营战略学硕士。曾任职咨询公司和风投基金，2年二级市场行研从业经验，2015年加入华创证券。 华创证券分析师：王逸萌 美国密歇根州立大学理学博士，北京师范大学理学学士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：孙渊 中国药科大学理学硕士，理学学士。2012年8月-2015年4月任职西京医院药师，2015年5月-2016年2月，任职默沙东投资有限公司医院代表。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：李明蔚 上海交通大学医学博士。2014年7月—2016年2月曾就职于上海市瑞金医院内科基地。2016年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜