年报点评：景区业务表现靓丽，关注迪斯尼客流溢出效应

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 休闲服务 旅游综合II 中青旅年报点评：景区业务表现靓丽，关注迪斯尼客流溢出效应 [Table_Summary] 事件：2015年度，公司实现营业收入105.77亿元，较上年同比下滑0.28%%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元, 较上年同比下滑18.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55亿元，同比下滑4.55%；基本每股收益0.41元/股，较上年同比下滑22.64%。 乌镇客流平稳增长，贡献公司九成利润。乌镇全年营业收入11.35亿元，同比增长17.38%，实现净利润4.05亿元，同比增长30.12%；归母利润2.67亿元，占上市公司净利润总额的90.6%。乌镇全年累计接待游客795.34万人次，同比增长14.84%，其中东、西栅景区接待游客同比增长8.08、22.41%，西栅接待游客数量首次超过东栅。通过举办戏剧节、艺术展、民宿活动，乌镇的文化内涵持续丰富。第二届互联网大会的成功举办，虽然给景区的四季度业绩造成一定影响，但提升了景区海内外的市场知名度和影响力。16年公司计划投资16亿用于互联网大会服务设施和配套工程，提高乌镇景区的商务会议接待能力和水平。16年初开业的乌村以田园风光为主题打造旅游度假生态区，依托于乌镇的巨大客流，预计景区培育期将大幅度缩短。 古北水镇客流高速增长，开始贡献业绩。古北水镇景区实现营业收入4.62亿元，净利润4,701万元；全年接待游客147万人次，同比增长50.85%。公司通过与综艺节目合作等方式加大营销力度，提高景区知名度，2015年团队加会议占比提升至3成，周边散客占比7成。景区收入构成中门票和酒店各占45%左右，酒店稍多，其他10%是商铺、电瓶车、游船等收入，酒店平均入住率在45%左右。随着游客量的增长，古北水镇不断开出新的面积和街道，丰富景区内容，分散客流。一季度客流情况非常好，但因为去年增加了转固，客流对整体利润的贡献不会特别强，仍处于减亏的阶段。今年房地产结算期也会贡献一定的利润。 旅行社和遨游网业绩承压，整体亏损在1亿元左右。15年公司加大对遨游网的投入，旅行社业务已经基本完成与遨游网的整合，以遨游网做龙头带动旅行社业务发展。公司旅行社业务定位中高端客户，自产自销为主，出境游占七成，入境游和国内游占三成，一方面受客户需求变化较大影响，另一方面受到定制旅游、单项特色平台等新兴业态挤压，受到冲击较大，16年公司将从产品和投入等方面调整，预计大概率减亏。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 724/703 总市值/流通(百万元) 14,484/14,061 12 个月最高/最低(元) 29.78/16.22 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《中青旅（600138）调研报告：景区业务持续高增长 遨游网精准定位中高端市场》--2015/09/22 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 研究助理：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com (40%)(30%)(19%)(8%)2%13%15/4/2215/5/2015/6/1615/7/1415/8/1015/9/815/10/1215/11/615/12/315/12/3016/1/2716/3/116/4/14中青旅 沪深300 [Table_Message] 2016-04-25 公司点评报告 增持/维持 中青旅(600138) 目标价：24.4 昨收盘：20.01 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 中青旅年报点评：景区业务表现靓丽，关注迪斯尼客流溢出效应 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 会展业务转型升级整合营销平台，业绩值得期待。公司2015年完成了从原会展业务到整合营销服务布局的调整，主要包括四个板块：传统会展、公关传播、体育营销、博览会运营。公司的会展业务起步早，体量大，15年营收在18亿左右，因受2014年承接超大项目影响,2015年营收同比有所下滑,但净利润保持了平稳增长，预计服务布局调整后将向上下游和相关产业延伸，业务范围的扩张带来新的看点，16年业绩值得期待。 投资建议；公司乌镇景区处于平稳增长阶段，预计未来三年增速仍将保持，景区周边乌村项目有望快速度过培育期，成为新的业绩增长点，6月迪斯尼开业有望为景区带来客流溢出效应。古北水镇进入高速成长期，实现扭亏，未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升，将成为公司利润的主要贡献者。公司旅行社业务承压，但应该看到，景区业务对于公司现金流的贡献及对其他业务的支撑作用。会展业务保持平稳增长，布局调整有望提升业绩。公司属于业绩有支撑，发展有亮点的企业，新任董事长年青有干劲，能够带领公司加速成长。预计公司 16-18年EPS为0.61、0.73、0.91，对应PE为32、27、21，给予“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2015 2013 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 10577 11106 11772 12949 净利润(百万元） 457 683 818 1024 摊薄每股收益(元) 0.41 0.61 0.73 0.91 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 中青旅年报点评：景区业务表现靓丽，关注迪斯尼客流溢出效应 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 550 560 519 1784 2760 营业收入 10607 10577 11106 11772 12949 应收和预付款项 2029 2301 2281 2567 2751 营业成本 8492 8338 8624 9049 9798 存货 696 533 980 607 1111 营业税金及附加 122 122 130 140 159 其他流动资产 0 0 0 0 0 销售费用 944 1023 1031 1092 1202 流动资产合计 3275 3394 3780 4958 6622 管理费用 407 488 513 543 598 长期股权投资 1367 1388 1413 1447 1484 财务费用 59 40 17 (13) (37) 投资性房地产 208 203 177 152 127 资产减值损失 13 8 9 9 8 固定资产 2114 2588 2670 2424 2191 投资收益 61 17 25 34 37 在建工程 311 462 150 180 167 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 705 684 607 531 454 营业利润 632 574 808 984 1258 长期待摊费用 240 254 398 176 168 其他非经营损益 38 81 94 94 94 其他非流动资产 398 293 293 293 293 利润总额 670 655 902 1079 1353 资产总计 8618 9266 9489 10161 11506 所得税 162 198 219 261 329 短期借款 330 642 0 0 0 净利润 507 457 683 818 1024 应付和预收款项 2510 2420 2697 2663 3125 少数股东损益 144 161 242 289 362 长期借款 147 4 4 4 4 归母股东净利润 364 295 441 529 662 其他负债 0 200 200 200 200 负债合计 2987 3266 2900 2867 3329 预测指标 股本 724 724 724 724 724 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 资本公积 1713 1726 1726 1726 1726 毛利率 19.9% 21.2% 22.4% 23.1% 24.3% 留存收益 1981 2203 2551 2967 3488 销售净利率 4.8% 4.3% 6.1% 6.9% 7.9% 归母公司股东权益 4418 4653 5000 5416 5937 销售收入增长率 13.9% -0.3% 5.0% 6.0% 10.0% 少数股东权益 1214 1348 1589 1878 2240 EBIT 增长率 3.7% -3.1% 32.7% 16.1% 23.6% 股东权益合计 5632 6000 6589 7294 8177 净利润增长率 6.0% -10.0% 49.6% 19.7% 25.2% 负债和股东权益 8619 9266 9490 10161 11506 ROE 8.2% 6.3% 8.8% 9.8% 11.1% ROA 8.2% 7.4% 9.6% 10.4% 11.3% 现金流量表(百万） ROIC 10.2% 7.4% 9.9% 11.8% 16.2% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E EPS(X) 0.50 0.41 0.61 0.73 0.91 经营性现金流 547 522 1322 1813 1499 PE(X) 39.32 48.46 32.40 27.06 21.61 投资性现金流 (759) (671) (622) (462) (432) PB(X) 3.24 3.07 2.86 2.64 2.41 融资性现金流 298 191 (741) (87) (90) PS(X) 1.35 1.35 1.29 1.21 1.10 现金增加额 99 61 (42) 1265 976 EV/EBITDA(X) 17.12 18.13 8.70 6.86 6.46 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 中青旅年报点评：景区业务表现靓丽，关注迪斯尼客流溢出效应 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于