2016年一季报报点评：核心品种放量，盈利增长超预期！

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 登海种业2016年一季报报点评：核心品种放量，盈利增长超预期！ ■收入、净利增速超预期 4月25日，公司发布2015年一季报，报告期内，公司实现营业收入4.58亿元，同比增长64.22%。实现归属母公司净利润1.27亿，同比增长45.1%，对应EPS 0.14元，远超市场预期。同时，公司预计2016年上半年净利润1.97亿元-2.87亿元，同比增长10%-60%，对应于二季度净利润区间为0.7亿-1.6亿元。 ■核心品种放量增长，带动收入高增长 报告期内，公司主推品种登海605、登海618以及先玉335销量较上年同期增幅较大，带动公司收入增长。以四季度为销售季的开端，则15/16销售季，公司收入同比增长25%左右。其中，本部收入的增长基本符合预期，登海先锋略超预期。更重要的是，公司将较多的销售收入放在16年一季度进行确认，带来报告期内收入的高增长。 ■费用控制弥补成本上涨，助推盈利增长。 报告期内，受干旱导致的制种亩产下降影响，一季度公司营业成本同比上升85.91%，远超收入增速，造成公司毛利率从去年同期的54.12%下降到当前的48.06%。但是，报告期内，公司费用控制显著，销售费用率仅为5.46%，而去年同期为13.31%。 ■投资建议：公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业，研发实力雄厚。公司品种储备丰富，梯队完善。虽然当前面临行业下行的局面，但公司底子仍在，当前估值处于历史低位。预计2016-2018年公司净利润分别为4.6亿、5.49亿、6.67亿元，对应EPS 分别为 0.52、0.62、0.76元，同比增长17.83%、19.25%、21.64%，给予16年40倍PE，则12个月目标价20元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：自然灾害风险；库存风险；政策风险； (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 148,008.1 153,077.3 173,295.6 195,635.4 221,407.2 净利润 38,037.2 39,057.6 46,023.4 54,883.0 66,760.9 每股收益(元) 0.43 0.44 0.52 0.62 0.76 每股净资产(元) 2.27 2.58 2.99 3.50 4.12 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 31.1 30.3 25.7 21.6 17.7 市净率(倍) 5.9 5.2 4.5 3.8 3.3 净利润率 25.7% 25.5% 26.6% 28.1% 30.2% 净资产收益率 19.0% 17.2% 17.5% 17.8% 18.4% 股息收益率 1.0% 0.0% 0.7% 0.9% 1.1% ROIC 48.0% 22.4% 21.6% 22.2% 30.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年04月26日 登海种业（002041.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 种子 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 20元 股价（2016-04-25） 13.46元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 11,844.80 流通市值（百万元） 11,762.18 总股本（百万股） 880.00 流通股本（百万股） 873.86 12个月价格区间 12.28/62.94元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.25 -4.67 -3.64 绝对收益 -8.44 -7.11 -24.83 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-83321079 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030002 liuzm1@essence.com.cn 010-83321078 李佳丰 报告联系人 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 Tab le_Report 相关报告 登海种业：登海种业年报点评：行业下行拖累盈利增长，布局完善潜力仍在 2016-04-21 登 海 种业 ：登 海种 业（002041）三季报点评：品种表现优异，新销售季开局良好 2015-10-29 登 海 种业 ：登 海种 业（002041）半年报点评：业绩稳定增长，期待治理结构改善！ 2015-08-24 -72%-55%-38%-21%-4%13%30%2015-042015-082015-12登海种业 种子 中小板指 2 公司快报/登海种业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 148,008.1 153,077.3 173,295.6 195,635.4 221,407.2 成长性 减:营业成本 62,231.9 71,806.3 79,842.3 89,933.8 97,846.5 营业收入增长率 -1.7% 3.4% 13.2% 12.9% 13.2% 营业税费 46.3 32.3 56.8 64.2 64.0 营业利润增长率 -6.4% 0.2% 13.4% 15.7% 20.6% 销售费用 16,361.3 13,770.7 15,596.6 16,629.0 18,155.4 净利润增长率 12.6% 2.7% 17.8% 19.3% 21.6% 管理费用 19,577.0 18,952.6 20,069.5 21,874.1 24,091.4 EBITDA增长率 -1.8% 2.3% 11.7% 13.4% 18.1% 财务费用 -1,146.6 -231.9 -478.9 -1,045.3 -1,767.9 EBIT增长率 -2.7% 1.9% 13.0% 14.9% 19.9% 资产减值损失 2,470.3 2,794.9 500.0 200.0 200.0 NOPLAT增长率 -3.5% 1.3% 13.9% 14.9% 19.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 116.9% 18.1% 11.8% -12.9% 6.9% 投资和汇兑收益 6,288.5 8,914.7 4,500.0 4,000.0 4,000.0 净资产增长率 12.0% 11.2% 15.8% 16.0% 16.6% 营业利润 54,756.5 54,867.1 62,209.3 71,979.7 86,817.8 加:营业外净收支 243.6 421.5 371.1 549.9 580.8 利润率 利润总额 55,000.2 55,288.6 62,580.4 72,529.6 87,398.6 毛利率 58.0% 53.1% 53.9% 54.0% 55.8% 减:所得税 1,450.1 1,792.6 1,543.1 1,788.5 2,155.1 营业利润率 37.0% 35.8% 35.9% 36.8% 39.2% 净利润 38,037.2 39,057.6 46,023.4 54,883.0 66,760.9 净利润率 25.7% 25.5% 26.6% 28.1% 30.2% EBITDA/营业收入 40.5% 40.1% 39.6% 39.8% 41.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 36.2% 35.7% 35.6% 36.3% 38.4% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 52,383.2 40,682.0 60,604.1 160,473.4 213,421.1 固定资产周转天数 135 132 110 85 65 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 287 476 502 450 392 应收帐款 8,295.2 10,316.4 9,708.3 13,233.9 12,922.1 流动资产周转天数 750 803 822 866 899 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 21 22 21 21 21 预付帐款 3,514.2 2,336.9 7,411.0 3,071.5 7,369.8 存货周转天数 168 146 169 165 153 存货 68,406.5 56,077.8 106,433.4 72,983.6 115,012.3 总资产周转天数 905 961 956 971 981 其他流动资产 197,194.3 243,857.1 253,557.1 253,557.1 253,557.1 投资资本周转天数 419 604 612 535 455 可供出售金融资产 500.0 1,160.0 553.3 737.8 817.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 19.0% 17.2% 17.5% 17.8% 18.4% 投资性房地产 1,234.3 1,189.5 1,189.5 1,189.5 1,189.5 ROA 13.6% 12.7% 12.2% 12.7% 13.1% 固定资产 56,316.5 55,952.2 49,506.8 43,061.5 36,616.1 ROIC 48.0% 22.4% 21.6% 22.2% 30.6% 在建工程 1,251.3 2,078.8 2,078.8 2,078.8 2,078.8 费用率 无形资产 5,321.8 7,236.7 6,836.0 6,435.2 6,034.5 销售费用率 11.1% 9.0% 9.0% 8.5% 8.2% 其他非流动资产 516.1 1,556.7 485.7 466.6 622.1 管理费用率 13.2% 12.4% 11.6% 11.2% 10.9% 资产总额 394,933.5 422,444.1 498,364.1 557,288.9 649,640.5 财务费用率 -0.8% -0.2% -0.3% -0.5% -0.8% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 23.5% 21.2% 20.3% 19.1% 18.3% 应付帐款 44,902.6 40,558.8 59,188.1 53,474.1 66,948.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 26.5% 23.6% 25.0% 22.2% 22.2% 其他流动负债 50,033.3 49,591.4 57,045.2 61,021.1 68,246.8 负债权益比 36.0% 30.8% 33.3% 28.5% 28.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.47 3.92 3.77 4.40 4.45 其他非流动负债 9,665.4 9,442.9 8,262.9 9,123.7 8,943.2 速动比率 2.75 3.30 2.85 3.76 3.60 负债总额 104,601.3 99,593.1 124,496.1 123,618.9 144,138.4 利息保障倍数 -46.75 -235.59 -128.90 -67.86 -48.11 少数股东权益 90,277.1 96,058.4 110,321.6 125,386.8 142,9