扩产紧盯汽车电子等高端市场，输出绿色制造环保解决方案

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 胜宏科技(300476) 买入 合理估值： 元昨收盘： 52.9 元 （首次评级） IT硬件与设备 2016年04月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 150/37 总市值/流通(百万元) 7,912/1,940 上证综指/深圳成指 2,959/10,152 12个月最高/最低(元) 63.34/18.88 相关研究报告： 证券分析师：刘翔 电话： 021-60875160 E-MAIL： liuxiang3@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515110001 证券分析师：刘洵 电话： 021-60933151 E-MAIL： liuxun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 首次覆盖 扩产紧盯汽车电子等高端市场，输出绿色制造环保解决方案  募投扩产紧盯高端市场 近年来，下游各类智能硬件短小轻薄化趋势以及汽车电子化率的不断提升，使得高密度HDI板及刚柔结合板的需求增速明显快于行业均值，成为带动整体PCB行业增长的主引擎。公司于去年6月上市，使用募集资金5.02亿元投入到“高端高精密线路板扩产项目”，用于扩充高端HDI、高端多层板产能。我们认为，公司此次扩产符合产业发展趋势，有助于提升公司在高端市场的占有率。随着HDI板占比的提高，公司未来的盈利能力也有望稳步提升。  进军汽车电子，受益新能源汽车爆发式增长 中汽协数据显示2015年全年我国新能源汽车产销量分别同比增长3.3倍和3.4倍，预计16年全年相比15年仍将实现翻番增长，我国新能源汽车正式进入爆发阶段。公司与沃特玛签署了战略合作协议，通过为沃特玛提供动力电池模组用PCB导板，成功切入新能源汽车领域。我们认为，公司本次与沃特玛的合作，将形成有效的客户协同，通过借助沃特玛的渠道资源扩大公司在动力电池模组用PCB领域的市场份额，对公司未来经营业绩将产生积极的影响。  发力绿色制造，掘金百亿市场 PCB行业历来被视为高污染行业，在其生产的蚀刻、电镀等环节会产生大量废水废液，若不经处理将造成极大污染。公司自成立以来始终坚持“绿色制造”，其采用国际领先的TFS MF+多级RO废水处理系统，可有效实现工业废水“零排放”。公司可望与工信部合作，推动“废水零排放”成为行业标准。据我们调研了解到，一家中等规模的PCB厂废水处理费用大概为600-800万，大陆PCB厂约有2000家，市场潜在空间有120-160亿。公司在此领域具备先发优势，未来有望占领较大的市场份额，从而为公司的长期发展找到新的增长点。  首次覆盖，给予"买入"评级 公司为我国PCB领域领军企业，技术研发实力突出，产品线布局完整，新的汽车电子类产品有望迎来爆发。同时，公司前瞻性布局绿色制造，实现工业废水零排放，未来有望深度参与PCB厂污水改造项目，空间巨大。我们预计公司16/17/18年每股盈利分别为1.09/1.53/2.05元，当前股价对应动态市盈率分别是49/35/26X。考虑到公司布局绿色制造的前瞻性以及未来三年业绩成长的确定性，我们首次给予公司“买入”的投资评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,087 1,285 1,630 2,046 2,474 (+/-%) 10.9% 18.2% 26.9% 25.5% 20.9% 净利润(百万元) 103 127 164 230 307 (+/-%) 16.5% 22.7% 29.6% 39.9% 33.8% 摊薄每股收益(元) 0.69 0.85 1.09 1.53 2.05 EBITMargin 11.0% 9.8% 11.4% 12.6% 13.9% 净资产收益率(ROE) 17.6% 10.1% 11.7% 14.2% 16.1% 市盈率(PE) 76.7 62.2 48.5 34.6 25.8 EV/EBITDA 38.0 29.1 23.1 市净率(PB) 13.5 6.3 6.2 5.4 4.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 J-15 A-15 O-15 D-15 F-16 A-16 胜宏科技 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 公司为我国PCB领域领军企业，技术研发实力突出，产品线布局完整，新的汽车电子类产品有望迎来爆发。同时，公司前瞻性布局绿色制造，实现工业废水零排放，未来有望深度参与PCB厂污水改造项目，空间巨大。我们预计公司16/17/ 18年每股盈利分别为1.09/1.53/2.05元，当前股价对应动态市盈率分别是49/35/26X。考虑到公司布局绿色制造的前瞻性以及未来三年业绩成长的确定性，我们首次给予公司“买入”的投资评级。 核心假设或逻辑 （1） 新产能的扩充以及大客户的导入有利于公司多层板业务的快速增长，我们预计该项业务未来三年收入的增速将分别为：30%、30%、25%；（2）受益行业自然增长及公司份额的提升，双面板业务仍将稳定增长，我们预计该项业务未来三年收入的增速将分别为：20%、15%、10%；（3）随着智慧工厂改造所带来的生产效率提升以及高毛利业务占比的增加，公司未来毛利率将稳步上行。 与市场预期的差异之处 市场认为公司所处行业景气度不高，并对公司未来成长性存疑。我们认为，虽然PCB行业整体未来几年仅维持个位数增长，但结构分化明显。以2012年数据为例，全球单/双面板产值较2011年下降8.7%，但高密度HDI板产值却增长5.8%，柔性板产值增加17.2%。我们判断，随着下游各类智能硬件短小轻薄化趋势以及汽车电子化率的不断提升，多层高密度HDI板及刚柔结合板的需求增速将明显快于行业平均水平。公司通过自主研发，已掌握刚柔结合及5阶高密度HDI板核心技术。公司本次募投扩充高端HDI板的产能符合行业发展趋势，将进一步促进公司产品结构的优化升级，有助于其业绩的快速成长及市场份额的提升。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，募投项目进展不达预期； 第二，绿色制造未来推进进度不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 公司简介-行业创新骨干企业、新产能加速盈利增长 ........................................................... 5 公司概况 ........................................................................................................................... 5 业绩分析 ........................................................................................................................... 5 行业分析-600亿美金市场空间任遨游 ................................................................................... 6 受益下游消费电子、通讯类产品迭代加速，全球PCB行业保持稳定增长态势 ..... 6 亚太占据主要份额，成为全球PCB行业主导 ............................................................. 6 产业链转移加速，我国PCB行业高速成长，在全球份额稳步提升 ......................... 7 PCB板未来发展趋势 ...................................................................................................... 8 公司亮点：扩产智能制造进军汽车电子+新能源高端市场，输出绿色环保治理解决方案..................................................................................................................................................... 9 产品上：扩产高精密PCB板，定位高利润率市场 ..................................................... 9 市场上：进军汽车电子、受益新能源汽车爆发式增长 ............................................... 9 产业链延伸：绿色制造提升产业门槛、输出行业环保解决方案 ..............................11 盈利预测及投资建议............................................................................................................... 12 盈利预测 ......................................................................................................................... 12 投资建议：业绩高速成长，布局绿色制造空间广阔，首次覆盖给予公司“买入”评级 ..................................................................................................................................... 12 风险提示................................................................................................................................... 13 附表：财务预测与估值 .......................................................................................................... 14 国信证券投资评级..................................................