投资策略定期报告：夯实成长中期行情底部

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资要点： 从短期来说，A股市场依然面临阶段性的经济与企业盈利预期下修，金融收紧等流动性担忧，以及美股市场下行影响风险偏好带来的压力，但我们认为这些因素都将是阶段性的，且其最终实际影响可控，最终市场将消化这些困扰构筑坚实的底部。 短期来说，结构上需要重视防御性，近期主线依然是在成长性板块中寻找基本面扎实的优质公司，同时适当关注一些估值合理盈利平稳的消费品公司。 从中期来说，我们认为新经济仍将是中期投资主线，新旧动能切换大势所趋，政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确，优质新经济公司将更被A股市场包容，未来盈利预期和流动性预期的改善也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避烂公司的纯粹题材炒作。站在中期角度，我们战略性看好创业板指数。 行业重点关注TMT、军工、黄金、农业、食品、公用事业等，主题方向重点关注智能制造、生物科技、人工智能、云计算、工业互联网等。 ■风险提示： 1.经济大幅低于预期；2.地缘政治风险；3.海外股市大幅下跌。 nTabl e_Titl e 2018年03月25日 夯实成长中期行情底部 Tabl e_Bas eI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 陈果 分析师 SAC执业证书编号：S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 曹海军 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030001 caohj@essence.com.cn 彭玮骏 报告联系人 pengwj@essence.com.cn 相关报告 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 夯实成长中期行情底部 ........................................................................................................... 3 2. 金股组合 ................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：2017年中国对美国出口商品构成 ..................................................................................... 3 图2：2017年中国对美国进口商品构成 ..................................................................................... 3 图3：中国贸易依存度已大幅下降（单位：%） ......................................................................... 4 图4：贸易净出口对经济拉动作用难以持续恢复（单位：%） ................................................... 4 图5：美日贸易战并未改变美日贸易地位.................................................................................... 4 图6：日本经济增长伴随着美日贸易摩擦.................................................................................... 4 图7：科技G2的趋势只会增强 ................................................................................................... 5 图8：中国对商业企业R&D支持力度提升空间依然较大 ........................................................... 5 表1：安信研究3月金股组合 ...................................................................................................... 6 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 夯实成长中期行情底部 我们近期市场周报持续提示市场更多是下行压力，尤其是贸易冲突升级加大市场下行风险。 美国总统特朗普本周签署总统备忘录,依据“301调查”结果,将对从中国进口的相关商品大规模征收惩罚性关税,其中主要针对科技类产品以及其他设计知识产权纠纷的领域，并限制中国企业对美投资并购。特朗普在白宫签字前对媒体说,涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。 301调查声称中国在知识产权方面存在四类损害美国利益的行为：美国企业在投资中国时，为取得相关执照被要求转让技术；部分美国企业在投资时，先受到投资限制，接着被要求向中国同行转让技术给中国同行；美国先进技术和拥有大量知识产权的企业近来受到系统性的并购；中国对知识产权的盗窃行为。 根据当天签署的备忘录,美国贸易代表办公室还将就相关问题向世界贸易组织起诉中国。并将在15天内制定对中国商品征收关税的具体方案,而美国财政部将在60天内出台方案,限制中国企业投资并购美国企业。 受此影响，全球股市出现显著下跌，周五日经指数下跌4.51%，上证指数下跌3.39%，标普500指数下跌2.10%。 贸易摩擦升级对经济必然产生不利影响，但目前看美国挑起贸易战对中国经济影响可控，更不会改变中国经济转型升级的发展趋势，也难以根本解决美国贸易逆差问题。 投资者需要看到当前中国经济核心驱动力已经逐渐转向内需，贸易依存度从2006年开始已大幅下降，2016年贸易依存度37%，低于加入WTO之前的2000年。2017年贸易净出口对GDP的拉动反弹至0.6%，根据统计局数据，中国出口美国商品占到中国总出口约19%，即使中美贸易摩擦全面升级，预计对中国经济增速影响可控。结构上，中国出口美国的行业从贸易量角度主要集中在：机电、音响设备及其零件、附件；杂项制品；纺织原料及纺织制品；贱金属及其制品；车辆、航天器、船舶及运输设备等。另一方面，值得注意的是，当前美国是单方面对中国挑起贸易争端，未来中国与其他区域经贸关系值得关注，依然有望取得加快发展从而形成一定替代。 图1：2017年中国对美国出口商品构成 图2：2017年中国对美国进口商品构成 资料来源：Wind 资料来源：Wind 实际上，从经济角度，我们认为美国贸易逆差的核心问题在于美国自身，在宏观上体现为储蓄率持续过低，消费倾向过高，在微观上体现为过度发展金融服务业，制造业发展滞后。 从历史看，美国也曾经对日本发起贸易冲突，最早可追溯至20世纪50年代的纺织行业，在80年代贸易摩擦开始更为频繁，力度也更大，并最终波及所有行业，但这并没有改变美日贸易地位和美国贸易逆差问题。 4 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：中国贸易依存度已大幅下降（单位：%） 图4：贸易净出口对经济拉动作用难以持续恢复（单位：%） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5：美日贸易战并未改变美日贸易地位 图6：日本经济增长伴随着美日贸易摩擦 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind 不难注意到，本轮美国对中国出口行业征收惩罚性关税是针对中国高科技行业，其经济影响总量有限，可以视为美国挑起贸易战的第一步，另一方面也包含遏制中国制造2025战略的政治意图。 对此，我们认为：中国经济转型升级的趋势不会改变。中国发展新经济、发展高科技产业的决心也不会变。加快建设创新型国家，建设现代化经济体系是十九大报告提出的战略目标，《中国制造2025》是中国政府实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，都将坚定不移地推进。实际上，根据OECD的最新数据显示，中国对商业企业R&D税收支持占到GDP仅0.06%，直接资助占比0.07%，政府对商业企业R&D支持总和仅0.1%，远低于其他国家。我们认为中国对发展新经济的支持力度将进一步上升。 5 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图7：科技G2的趋势只会增强 图8：中国对商业企业R&D支持力度提升空间依然较大 资料来源：Wind 资料来源：OECD，安信证券研究中心 最后，我们认为A股市场投资者会逐步适应中美之间贸易摩擦等冲突。中美关系具有高度的复杂性，考虑到当前美国特朗普政府内阁对贸易逆差问题及对中国存在一些根深蒂固的认知，相关问题不会轻易彻底解决，结合美国政治形势，贸易摩擦的阶段性缓和的重要观察时间点在今年的中期选举。我们认为A股市场在迅速price in 对贸易战的担忧之后，将逐渐将焦点回归到上市公司基本面。 从短期来说，A股市场依然面临阶段性的经济与企业盈利预期下修，金融收紧等流动性担忧，以及美股市场下行影响风险偏好带来的压力，但我们认为这些因素都将是阶段性的，且其最终实际影响可控，最终市场将消化这些困扰构筑底部。 短期来说，结构上需要重视防御性，近期主线依然是在成长性板块中寻找基本面扎实的优质公司，同时适当关注一些估值合理盈利平稳的消费品公司。 从中期来说，我们认为新经济仍将是中期投资主线，新旧动能切换大势所趋，政策加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度的信号明确，优质新经济公司将更被A股市场包容，未来盈利预期和流动性预期的改善也将进一步推进成长股行情，当然投资者依然需要注意回避烂公司的纯粹题材炒作。站在中期角度，我们战略性看好创业板指数。 行业重点关注TMT、军工、黄金、农业、食品、公用事业等，主题方向重点关注智能制造、生物科技、人工智能、云计算、工业互联网等。 6 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 金股组合 表1：安信研究3月金股组合 安信研究〃3月金股组合 行业 公司 2016EPS 2017EPS 2018EPS 收盘价 市值（亿元） 流通市值（亿元） 计算机 奥马电器 0.48 0.8 1.19 23.28 148 91 通信 中兴通讯 -0.56 1.07 1.2 29.01 1156 996 传媒 昆仑万维 0.46 0.88 1.26 24.58 283 154 电子行业 扬杰科技 0.47 0.57 0.89 24.8 117 58 国防军工 中航沈飞 0.02 0.51 0.59 29.89 418 103 非银金融 中国平安 3.41 4.04 5.03 70.3 12686 7615 煤炭开采 潞安环能 0.29 0.98 1.31 10.47 313 313 有色金属 华友钴业 0.12 3.09 5.6 116.17 689 680 医药 葵花药业 1.04 1.44 1.85 37.8 110 50 食品饮料 山西汾酒 0.7 1.09 1.87 55.94 484 484 轻工制造 山鹰纸业 0.08 0.44 0.58 4.44 203 203 家电 美的集团 2.25 2.62 3.33 56.24 3698 3576 建筑 葛洲坝 0.69 0.94 1.19