1香港公司更新11月9日2018消费周期性|汽车及零部件购买（保持）吉利汽车目标价：HKD23.98价钱：港币15.08目标价削减销售放缓，维持购买市场帽：172.92亿美元彭博股份代号：175 HK维持买入评级，新目标价为TP23.98港元，上升空间为59％–基于11倍2019F P / E，或比其三年平均水平高0.5SD。 11月6日，吉利汽车宣布其10月份的销量为128,986辆，同比增长3％–错过了。我们全年预测为164万辆，同比增长32％，而18M18销量为126万辆，同比增长33％。我们认为销售增长的急剧放缓可能是暂时的，预计2019年将同比增长约26％。10月份的销售增长急剧放缓。11月6日，吉利宣布其10月份汽车销量同比增长3％，但由于一些主要贡献者的增长放缓而未能实现，例如GS（同比下降-25％），Boyue（同比下降-33％）和EC7（-同比增长18％）。这是由于2017年第4季度的高基数，因为在减税的推动下仍有前期销售。另外，当前与竞争对手的价格战，例如长城汽车（2333 HK，卖出，目标价：3.70港元）为H6车型提供人民币20,000元（或20％）的折扣，而广州汽车集团（GAC）（2238 HK， NR）的GS4型号可优惠10,000元人民币（或10％）。这两款车型是吉利的博悦和GS的直接竞争对手。此外，整个汽车行业正在放缓。根据中国乘用车协会（CPCA）的数据，10月份中国汽车批发量同比增长-14％。放缓的主要原因是2017年第4季度基数较高，政府收紧了点对点（P2P）债务（其中一些是汽车贷款）以及低线城市繁荣的房地产市场，分享资料平均每日成交额（港元/美元）932m / 119m52周最高/最低价格（港元）12.8-29.8自由流通量（％）49已发行股份（百万）9,156预计回报59％股东比例适当的荣耀控股公司29.5吉利汽车（175 HK） 价钱关 相对于恒生指数（RHS）没了汽车的家庭预算。因此，由于整个行业的不利因素和竞争对手的折扣，我们将2018年的销量预测从177万辆下调至164万辆。我们将18-20财年的收入和盈利预测分别下调6％/ 10％/ 17％和-15％/-16％/-18％，以反映销量差于预期的情况。疲软的行业可能会使吉利的未来增长略有下降。但是，我们认为公司仍拥有强大的模型产品组合，价格战不会持续。销售复苏的潜在催化剂。吉利拥有强大的车型阵容–新推出的Binyue，第一个月售出5,029辆。此外，十月份还有新推出的Binru和Lynk＆Co 03。这些型号可能要花几个月的时间才能提高销量并抵消主要型号的增长速度。正如我们所看到的，GWM和GAC的折扣可能是暂时的，因为GWM的第三季度亏损是由于它为买家提供的大幅折扣。我们对Lynk＆Co品牌仍然充满信心-随着十月份C03的推出，C01和C02的增长一直很好。目前其库存处于健康水平。管理层表示，截至10月底，吉利的库存约为1-1.5个月，这非常健康。维持买入评级，下调目标价23.98港元基于11倍的2019F收益，或者三年平均市盈率+ 0.5SD。我们的DCF估值24.8港元也为我们提供了支持。我们将估值从+ 1SD降低至+ 0.5SD，以反映影响整个行业的不利因素。年初至今市场调整后，我们认为吉利已经进入低点。我们认为这是合理的。下行风险包括Lynk＆Co品牌的销售不成功。预测与估值16年12月17年12月12月18日12月19日12月20日总营业额（人民币元）53,72292,761110,732124,195133,332报告净利润（元）5,11210,63413,39517,89520,813经常性净利润（CNYm）4,80010,16112,65917,15920,077经常性净利润增长（％）112.4111.724.635.517.0经常性每股收益（人民币）0.541.111.411.912.24DPS（人民币）0.110.220.300.410.47经常性市盈率（x）24.311.89.36.95.9市净率（x）4.73.42.62.01.6股息收益率（％）0.81.72.33.13.6平均净资产收益率（％）23.035.733.434.030.5净负债对权益（％）净现金净现金2.92.31.8我们与共识的每股收益（调整后）（％）(7.50)1.442.58资料来源：公司数据，RHB请参阅本报告末尾的重要披露282318180资料来源：彭博社14011795 分析员庄丹+852 2103 9414体积17年8月2017年10月17年12月2月18日18年4月18年6月 2吉利汽车香港公司更新2018年11月9日消费周期性|汽车及零部件图1：月销售额单位视觉轿车帝豪EC7GLGS博越视觉SUV林克公司总2017年10月11,57124,81313,51316,06330,13811,2140125,11810月18日11,20020,34912,85712,02520,24710,09015,435128,9869月18日10,27316,88412,51513,38821,2688,46114,875124,429同比-3%-18%-5%-25%-33%-10%3%妈妈9%21%3%-10%-5%19%4%4%10M18127,216189,488127,620135,054219,04899,748102,5361,262,39810个月17113,808192,41395,810114,147224,796100,5260952,226同比12%-2%33%18%-3%-1%33%资料来源：公司数据，RHB图2：损益预测的变化FY18F FY19F FY20F（港元）原始新股（％）原始新股（％）原始新股（％）收入118,122110,732-6%137,603124,195-10%159,717133,332-17%销货成本95,10789,156-6%111,066100,245-10%128,916107,619-17%毛利23,01621,576-6%26,53623,951-10%30,80125,713-17%运营支出(6,469)(6,496)0%(7,689)(7,447)-3%(9,045)(8,095)-11%利息费用-净额(167)(167)0%(172)(172)0%(177)(177)0%合资公司1,4751,178不适用5,7195,165不适用8,2187,562不适用除税前溢利17,85516,091-10%24,39421,497-12%29,79625,002-16%税收(2,849)(2,568)-10%(3,893)(3,431)-12%(4,755)(3,990)-16%少数权益(142)(128)-10%(194)(171)-12%(237)(199)-16%报告净利润15,14713,395-12%20,69517,895-14%25,27820,813-18%经常性净利润14,86312,659-15%20,30717,159-16%24,80420,077-19%毛利润率 （％）19.4%19.5%0.1%19.2%19.3%0.1%19.2%19.3%0.1%报告净利润率（％）11.3%12.1%0.8%15.2%14.4%-0.8%15.4%15.6%0.2%经常性净利润率（％）11.1%11.4%0.3%14.9%13.8%-1.1%15.1%15.1%0.0%资料来源：公司数据，RHB图3：吉利的DCF估值人民币元2018F2019F2020F2021F2022F2023F电视息税前利润14,68016,10419,32421,25723,38325,721税率16%16%16%16%16%16%息税前利润*（1-t）12,33713,53416,24117,86519,65121,616深度1,2491,3831,6591,9912,1902,409营运资金变动(1,494)3042,9753,5704,2845,141资本支出(9,698) (10,877) (11,677) (14,013) (16,816)投资股息1,1785,1656,1987,4388,92510,711现金流3,5739,50815,39516,85018,23519,698208,419折现系数1.001.121.251.391.551.731.73FCFF的PV3,5738,51712,35212,11011,73911,358120,182企业现值179,831+现金17,256-借款(1,335)净现值195,752每股DCF值TP（HKD）24.8假设WACC11.6%无风险利率4.5%贝塔1.5市场收益10.2%股本成本13.1%债务的成本6%债务/（债务+股权）20%终端增长2%资料来源：公司数据，RHB 3吉利汽车香港公司更新2018年11月9日消费周期性|汽车及零部件图4：3年远期P / E波段图5：3年远期P / BV波段4035302520151050Nov-15 Nov-16 Nov-17+ 2SD = 17.3倍+ 1SD = 13.3倍平均值= 9.4倍-1 SD = 5.5倍- 2SD = 1.6倍403530252015105-Nov-15 Nov-16 Nov-17+ 2SD = 4.9倍+ 1SD = 3.7倍平均值= 2.5X-1 SD = 1.3倍-2SD = 0.1倍资料来源：彭博，RHB资料来源：彭博，RHB图6：对等比较表I公司股票价格交易上限（百万美元）平均3个月平均交易成本（百万美元）市盈率（x）市盈率（X）预测市盈率（X）每股收益同比增长％第 二财年每股收益同比3年每股收益心率（％）聚乙二醇（X）股息历史（％）FY1股息（％）回传历史（ x）P / B FY1（X）吉利汽车175港币15.0817,295122.526.511.28.9136.825.458.30.21.91.83.13.4恒指28,16410.711.410.3(6.2)11.04.62.53.83.61.31.3沪深3003,35112.411.39.89.315.313.30.92.42.71.61.5部门平均（自动）10.39.78.64.316.00.51.23.82.41.71.2中国整车厂比亚迪股份有限公司1211 HK52.8518,99335.224.933.439.5(25.3)(15.6)(5.8)不适用0.30.32.52.1长城MOT-H2333港币4.787,30326.73.77.76.2(52.4)23.9(12.9)不适用4.44.00.80.8东风摩托-H489港币7.918,70511.74.34.14.13.61.52.02.15.2不适用0.5不适用广州奥特H2238 HK8.4314,78729.36.26.05.42.911.37.30.85.8不适用1.0不适用华晨中国1114 HK6.904,44735.87.04.63.952.719.327.60.21.6不适用1.0不适用北汽H1958年香港4.414,51510.013.05.44.3142.325.350.00.12.7不适用0.7不适用平均9.8610.2010.5620.6510.9611.380.803.332.161.091.46中国整车厂长城MO-A601633 CH6.227,30414.811.310.19.011.612.110.11.02.72.71.11.1广州汽车601238 CH11.1314,78810.99.39.18.02.113.78.21.13.73.51.51.5上汽-A600104 CH27.2045,86567.89.28.57.98.47.87.91.16.7不适用1.41.3重庆000625 CH6.444,19614.44.38.36.8(47.8)21.5(