个股分析：水资源业务稳定，粤海投资可中线部署

Equity Research 1 2018年12月7日 .;中性 偏好 股價 ﹕ 15.00港元 12個月 目標價 ﹕ 16.50港元 潛在升幅﹕ 10.0% 業務簡介 該公司 主要 於內地 從事 水資源 、酒店 、百貨、基建及能源項目投資等。 行業﹕ 公用事業 股份代號﹕ 270 HK 發行股數﹕ 65.378億股 市值﹕ 975.44億港元 1個月平 均成交﹕ 1.56億港元 52周股價走勢﹕ 10.32 – 15.48港元 股息收益率﹕ 3.3% 巿盈率﹕ 16.9倍 巿賬率﹕ 2.4倍 14天RSI﹕ 59.4 啤打系數(beta)﹕ 0.3 粵海投資股價走勢圖(日線 ) 資料來源 : 彭博 1M 3M 12M 股價表現 7.6% 10.0% 40.2% 相對恒生指數 7.5% 13.5% 51.3% 個股分析 粵海投資 ( 270 HK ) 水資源業務穩定 粵海投資可中線部署 近期環球股市氣氛波動，前景未明，投資者宜選擇業務具防守性的股份。粵海投資(270)為綜合企業，需求彈性較低的水資源業務，佔營收逾六成，不失為市況波動的上佳選擇。此外 ，集團業務亦涉及物業投資、百貨經營、酒店營運管理，能源項目投資 ，以及道路橋樑。 由於缺少去年同期收購粵海置地(124)所產生的一次性收益，粵投中期純利顯著下跌，按年跌29.4%至26.72億港元；撇除一次性因素，稅前盈利仍錄得中單位數增長。同期營業額則升11.2%至65.81億港元，增長主要來自水資源、發電及物業投資業務均有較佳表現。中期股息每股 派發16港仙，按年增長10%，派息比率接近四成 。 期內所有分部業務收入均錄得正增長，其中水資源仍為主要營收 來源，收入增長7.7%至41.1億港元。由於香港政府與廣東省政府簽訂協議，故對港供水業務向來穩定，上半年對港供水收入微升0.3%至26.14億港元。另外，集團積極進行新收購，以及隨著更多水資源項目的投產，供水廠及污水處理廠的設計處理能力均有所提升，帶動其他水資源項目收入貢獻增至7.74億港元。 集團近年積極開拓物業投資，分部收入上升23.5%至75億港元，其中天河城購物中心及天津天河城購物中心的平均出租率分別為99.9%以及97.4%。出租率處於較高水平，有助提高租金收入。 粵投主 營的水資源項目，財務穩定且項目回報能力強，展望集團繼續透過收購及在建水資源項目，為相關業務提供穩定的現金流 ；另地產業務亦為該股亮點，集團現時有 不少物業位於大灣區，相信可受惠該區的高速發展，而來自旗下粵海置地的地產收益，可望成為重要增長動力，後者今年4月收購廣州兩個地產項目，計劃於年內開始銷售，預期為今明兩年各帶來約2.5億元人民幣的盈利，而布心和萬博項目將為粵投地產分部在2020年和2021年額外的增長動力。 根據彭博通訊綜合市場分析，預期 粵海投資2018、2019及2020年每股盈利 為0.769元、0.830元及0.885港元，給予12個月 目標價 16.5港元，相當於今年預測市盈率21.6倍，評級「中性 偏好 」。 Equity Research 2 2018年12月7日 綜合損益計算表( 註﹕百萬港元 ) 2015 2016 2017 營業額 9,172 10,464 12,169 銷售成本 -3,028 -3,584 -4,985 毛利 6,144 6,880 7,184 EBITDA 5,681 6,691 8,661 折舊及攤銷 -1,116 -1,348 -1,472 EBIT 4,565 5,343 7,188 利息收益淨額 356 230 331 除稅前經營溢利 5,246 5,752 7,621 股東應佔溢利 3,905 4,212 5,685 每股盈利 (港元 ) 0.625 0.672 0.88 每股股息 (港元 ) 0.34 0.42 0.485 資產負債表及營運比率 2015 2016 2017 股東權益回報率 (%) 12.4 13.1 14.1 資本運用回報率 (%) 8.1 9 10.2 總資產回報率 (%) 7.2 8.1 8.5 債項淨額/股東權益 (%) -5.5 -5.60 -6.1 每股資產淨值 (港元 ) 5.032 5.143 6.151 流動比率 (倍) 2.9 2.9 2.1 速動比率 (倍) 2.8 2.8 1.6 應收賬款周轉天數 15.4 15.7 17.9 存貨周轉天數 17.2 12.9 464.2 應付賬款周轉天數 75.1 58.9 53.4 營運資金周轉天數 -42.5 -30.3 428.6 電郵 : research@masterlink-hk.com 電話 : 2295-2098 聲明：金融投資具一定風險，價格可升可跌，投資者需知悉並了解本公司所提供各項金融理財服務之不同投資風與限制。本刊物内容謹供讀者參考，並不促使讀者作出任何投資决定。元富証券(香港 )有限公司及數據提供者並不保証其内容的準確性及完整性。若閣下因為本刊物内容而作出任何投資决定而導致任何損失，元富証券(香港 )有限公司及數據提供者並不負任何法律責任。 綜合資產負債表( 註﹕百萬港元 ) 2015 2016 2017 現金 9,295 7,245 7,771 應收賬款 387 450 596 存貨 143 126 6,339 投資 1,893 1,721 3,685 固定資產 19,410 19,253 23,522 無形資產 15,522 14,442 304 其他資產 7,460 8,893 24,322 總資產 54,110 52,130 66,539 應付賬款 623 578 729 短期借款 556 1,012 5,176 長期借款 7,016 4,416 153 其他負債 8,647 7,886 11,317 總負債 16,843 13,892 17,375 股東權益總額 37,267 38,239 49,164 同業比較 粵海 投資(270) 北控水務 (371) 預測市盈率 (倍) 19.69 8.74 預測市帳率 (倍) 2.35 1.56 股價 /現金流 13.57 / EBIT增長率 (%) 18.60 18.31 EBITDA增長率 (%) 11.73 21.12 純利增長率 (%) -6.61 22.13 每股盈利增長率 (%) -7.63 14.92 預測股息率 (厘) 3.63 3.98