策略周报（第86期）

中投期货策略周报（第86期） 2018年10月28日 中投期货研究所 周度投资视点 宏观策略：美国中期选举和美国制裁伊朗即将临近，虽然两大重磅时间爆发风险的概率都不大，但是等待尘埃落定仍是较稳定的策略。黑色系在消费和库存数据较好的情况下表现抢眼，预计修复贴水的行情仍将延续，大部分化工品跟随原油开始补跌行情。整体看前期影响价格波动的主要因素继续主导盘面，如国内环保限产和美国制裁伊朗对油价的影响。操作上继续关注上述政策的变化，需要关注黑色系贴水收窄之后可能面临的压力，以及美国对伊朗政策可能造成的盘面大幅波动。 股指期货：短期内外围市场波动是市场最大的压力，而国内政策以及维稳力量是市场最大的支撑。考虑到政策以稳为主而非拔高指数，预计“托而不举”成为短期常态。操作上建议逢低吸纳的投资者注意指数触及关键压力位需要减仓或者清仓，以波段思路为宜。 铜：地产投资持续强劲和基建投资逐渐发力，年内经济失速风险下降，这将有利于市场悲观情绪的修复。供应端偏宽松，供应增速超预期提升，在基建以及货币政策的刺激下，料下行幅度有限。金九银十到来，三地库存持续下降以及消费端的强劲表现给了铜价强有力支撑，铜价保持震荡偏多思路。 锌：中国锌精矿供应进一步增加，精炼锌产能缓步释放，基本面上锌供需矛盾逐步缓解，加之下游消费受宏观经济与环保等多重压力下拖累，基建资金的主要来源持续受限，锌消费依然存在下滑空间。锌价或难言乐观，但短期内无深跌预期，或保持高位运行。 铅：由于缺乏预期上的契合叠加宏观避险情绪的打压，铅价冲高回落。由于再生铅比重较高，矿端矛盾向铅锭传导不突出，需求是否强成为市场主要矛盾，而且原生铅、再生铅供应持续受环保影响，使2018年沪粤两地库存维持低位，为当前铅价上涨创造的条件，但目前京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理方案下发，精铅消费转弱，将对铅价高点形成抑制，预计铅价继续高位震荡。 黑色金属：限产放松产量回升，需求良好，短期钢材供需两旺，库存低位及深贴水下，价格短期预计维持震荡偏强节奏。煤焦市场供应偏紧，价格易涨难跌。铁矿石在诸多利好兑现后，11月份限产对需求影响将主导价格，540元/吨以上可逢高抛空。 甲醇：操作上，跟随原油节奏，四季度淡季，消费端疲软，甲醇依然是震荡波动，但是原油依然处于高位，人民币贬值也推升了进口成本，因此甲醇将维持震荡区间。建议3200-3500区间操作。 橡胶：天然橡胶供需矛盾突出，是基本面最差的品种之一。2017年以来，橡胶期货盘面呈现难涨易跌，慢涨急跌的特点。现阶段天然橡胶的核心矛盾是：供应、套利和政策周期波谷的叠加重合，价格周期底部遭遇产业结构调整。在通胀预期炒作的市场氛围中，资金或流向橡胶这一价值洼地，但橡胶缺乏基本面支撑，难以构成趋势性上涨，极易被打回原形。预计后市橡胶仍以低位运行为主，短期或有供需改善及消息利好，不乏久跌必涨的阶段性反弹。橡胶底部弱势运行，但处在绝对低位，向上空间多于向下。左侧交易难度较大，宜顺应市场大势，熊市中应舍弃做多利润而等待抛空机会。长期坚持急涨勿追，逢高沽空观点。 PTA： 进入11月份后，上游检修的设备逐渐增加，成本端的托举将大概率使得现货的调降空间缩窄。此外，淡季的到来也会使得需求方面对于价格的提振能力有限。整体操作上建议以逢高抛空为主，仓位不宜过重。 油脂油料：操作上建议投资者顺应市场节奏，可继续持有油脂期货空单或做空油粕比。大豆期货处于季节性弱，暂不宜做多，可继续保持观望。 白糖：操作上，广西现货价格窄幅波动，未来销售压力较大，预期糖价承压。供求没有太大变化，印度减产，巴西汇率升值，但国内糖供应依然充足，长期依然偏空。保持区间震荡思路。 研究员： 王万超 从业资格号：F0290005 投资咨询证书：Z0011089 0755 - 82918032 wangwanchao@tqfutures.com 李小薇 从业资格号：F0270867 投资咨询证书：Z0012784 021 - 61601516 lixiaowei@tqfutures.com 于瑞光 从业资格号：F0231832 投资咨询证书：Z0000756 0451 - 86489905 yuruiguang@tqfutures.com 联系人： 张伟 从业资格号：F0251993 0755 - 82912597 zhangwei@tqfutures.com 卢时强 从业资格号：F0282412 0755 - 83558316 lushiqiang@tqfutures.com 刘绅 从业资格号：F3041660 0755 - 83558169 liushen@tqfutures.com 姜云超 从业资格号：F3043160 0755 - 82918648 jiangyunchao@tqfutures.com 中投期货研究所：2018年10月28日 周度策略：谨防美股波动的风险 本周市场维持分化格局，黑色系延续反弹走势，焦炭周涨幅一度接近5%，但是周五有所回落，螺纹钢涨幅在4%以上。化工类维持弱势，原油自高位调整幅度达到13%，化工类纷纷跟跌，前期明星品种PP再度下跌2%，甲醇跌幅超过3%，弱势品种PVC高点已经下跌超过15%。有色金属继续维持震荡行情，这个既不受环保限产，也不受油价影响的大品种走势非常规矩，与宏观面的波动基本一致。 已经快到年底，纵横全年的两大主要因素仍在主导盘面，环保限产主导下的黑色，以及美国制裁伊朗主导下的石油化工品，他们的走势仍不是宏观经济形势所决定的。本周宏观面较大的变化是欧洲疲弱的经济数据和美股的波动，虽然两者对商品市场的影响都不大，但是其背后的驱动因素，却值得关注。 首先是美股的波动。我们之前的报告介绍过，2018年以来开始美股的上涨是典型的融涨行情，随后特朗普的减税政策继续推升企业盈利和股价上涨，但是作为经济萧条的法宝减税手段，在经济繁荣阶段却可能存在副作用，由于税改实际上减少了联邦政府在2018年的收入，而近年美国经济已经充分就业，美国经济增长主要是由美国政府在飓风后的经济刺激计划助推，而非由税改引发。 美国财政部发布的报告显示，2018财年个人所得税共缴得1.7万亿美元，比2017财年高出140亿美元。140亿美元的增长与1.7万亿美元总收入相比，增长仅为0.8%。从历史数据来看，这是美国史上第8低的税收增长幅度，Roberts认为这个增长更多的是来源于人口的增长，而非由税改带来额外的税收收入。数据显示，美国联邦政府二季度末的收入同比下滑超过4%。更为重要的是，从美国经济史看，联邦收入下滑通常伴随着经济衰退，而非经济扩张。从效果上看，实际上减税使财政赤字恶化，目前赤字已经接近一万亿，预计美国财政赤字将在2019年突破一万亿。没有约束的财政支出使赤字越来越大，虽然这使经济增长暂时有繁荣的错觉，但是这最终将导致长期经济衰退，而届时财政政策和货币政策工具都已在经济扩张期用完，到真正衰退来临时，相关部门将无计可施。 另外一个重要方面是欧洲经济数据，10月24日，欧元区主要国家陆续公布了10月PMI的初值，主要数据延续上个月继续下滑的趋势。数据显示，欧元区10月制造业PMI初值 52.1，不及市场预期，创26个月新低。在德国方面。德国10月制造业PMI初值 52.3，同样不及预期，创29个月新低。法国亦不及预期，创25个月新低。以此预计，四季度欧元区国内生产总值增速将放缓至0.3%，未来几个月，预期和新企业流入等前瞻性指标可能进一步丧失增长动力。出口下降是导致经济放缓的主要原因，从调查问卷对象反馈来看，欧洲衰退与贸易战和关税有关。贸易战和关税似乎让全球经济环境变得黯淡，并导致风险厌恶情绪加剧。因此，经济放缓波及到整个经济领域、冲击到服务业，也是顺理成章了。 在持续面临贸易争端与中东乱局等风险冲击下，欧元区中期的经济前景不容乐观。一方面，中东局势升温与贸易争端蔓延将制约欧元区经济的扩张，新兴市场国家受到冲击也将制约欧元区外需的增长。另一方面，欧盟改革计划在马克龙周旋下进展并不显著，也没有看到欧盟国家有取得进一步共识的迹象；同时，意大利在财政计划问题上与欧盟分歧较大，欧盟与英国在英国退欧谈判中的北爱尔兰边境问题上仍存分歧，即使英国最终让步并达成退欧协议，意大利债务问题也将成为持续制约欧元区经济的重要因素。考虑到英国脱欧谈判截止日期为 2019 年 3 月 29 日，年内意大利财政计划与债务问题也将持续发酵，料四季度这两大事件仍将给欧盟带来反复冲击，欧盟经济复苏前景不容乐观。 作为全球风险资产风向标的美股，其走势对市场影响很大，虽然对商品市场直接影响不大，潜在的影响却不能忽略。历史经验显示，美股见顶均发生在美国经济周期尾端、高利率环境中。其中，在美国经济周期尾端，企业盈利增速见顶回落、加速下滑；同时，美联储加息周期启动一段时间后，利率水平明显上行，如2000年和2007年美股见顶前美联储分别加息了175bp和425bp。伴随盈利和估值双双承压，美股见顶回落。因此，综合美元上行，新兴市场货币和债务风险，以及美国债务问题，美股如果大跌将对市场信心造成严重影响。 从策略的角度看，美国中期选举和美国制裁伊朗即将临近，虽然两大重磅时间爆发风险的概率都不大，但是等待尘埃落定仍是较稳定的策略。黑色系在消费和库存数据较好的情况下表现抢眼，预计修复贴水的行情仍将延续，大部分化工品跟随原油开始补跌行情。整体看前期影响价格波动的主要因素继续主导盘面，如国内环保限产和美国制裁伊朗对油价的影响。操作上继续关注上述政策的变化，需要关注黑色系贴水收窄之后可能面临的压力，以及美国对伊朗政策可能造成的盘面大幅波动。 中投期货研究所：2018年10月28日 目 录 周度策略：谨防美股波动的风险 .......................................................................................................................................... - 2 - 期货市场概况 ........................................................................................................................................................................ - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 .......................................................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 ................................................................................................................................. - 6 - 2 企业减税将接棒个税减免 继续发力稳定经济 ................................................................................................................... - 6 - 3 流动性：本周央行实现净投放4600亿 ............................................................................................................................... - 7 -