2018年第三季度基本符合预期;强大的研发承诺

关键点 2018年3季度的利润为人民币5.64亿元，同比增长-65％，然而，中兴通讯的研发承诺依然强劲，研发费用同比增长37％，占18年第三季度收入的18％。 随着中兴通讯业务的持续复苏，中兴通讯指引2018年第4季度保持盈利，范围在0-10亿元人民币之间。 我们赞赏中兴通讯在5G方面的承诺，并希望它能成为5G时代的受益者，但相信负面情绪会损害中兴通讯的反弹。2018年10月26日香港股本763 HK中立价钱（在10月25日12:592018年格林尼治标准时间（GMT） HK $ 12.16估值HK $ 11.50-PER12个月目标价11.50港元上升/下降％-5.412个月TSR％-4.4波动率指数高GICS部门技术硬件和设备市值百万港元76,809市值9 795万美元自由流通量％6430天平均营业额（百万美元）13.9发行股票数m 6,317投资基础年底2017年12月31日A 2018E 2019E 2020E收入十亿108.8 86.7 106.1 130.3息税前利润亿7.8 -6.6 6.1 8.5息税前利润增长％nmf nmf nmf39.0报告利润亿4.6 -6.6 4.36.0每股收益人民币1.09 -1.59 1.031.43EPS代表增长％nmf nmf nmf39.7个人代表x 9.9纳米10.5 7.5总DPS人民币0.00 0.00 0.310.43股利总收益%0.00.02.94.0资产回报率%5.4-4.84.45.6鱼子%11.9-17.912.415.7净债务/权益%-34.6-49.4-50.9-47.3P / BVx 1.1 1.4 1.2 1.1763香港相对恒生指数表现及纪录注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2018年10月（除非另有说明，否则所有数字均为人民币，目标价为港元）分析师麦格理资本有限公司+852 3922 1136 allen.chang@macquarie.com+86 21 2412 9054+852 3922 3766 verena.jeng@macquarie.com+852 3922 3783 heidi.leung@macquarie.com+852 3922 1368 fiona.liu@macquarie.com中兴通讯（763 HK）2018年第三季度基本符合预期;强大的研发承诺事件 由于中兴通讯继续应对美国制裁的后果并恢复客户对中兴通讯供应稳定的信心，中兴通讯2018年第3季度的业绩基本上与我们的预期相符，分别同比增长-14％和利润-65％。根据中兴通讯的指导，预计2018年第4季度的利润将与第3季度持平。中兴通讯利润的主要阻力是2.11亿元人民币的诉讼费用以及对5G的研发投资增加。中兴通讯仍在5G技术的前沿，我们预计它将成为中国5G技术的主要受益者。但是，我们担心广泛的负面市场情绪及其短期内的盈利势头，因为5G研发费用将继续保持高位，但是5G直到2020年中国5G规模将大幅增长之前，才能够贡献有意义的增长。影响力 坚定不移的5G承诺;增加芯片技术研发：中兴通讯仍致力于5G发展。虽然出口禁令减缓了公司在2Q18的5G进度，但它的目标是增加5G研发并弥补到18年4季度进度放缓的趋势。中兴通讯还将加大对基带和5G传输芯片等芯片的研发力度。中兴通讯已完成5G NSA试验，目前正在与MIIT和电信运营商进行5G SA测试。 但是贸易战的痛苦依然存在：我们预计长期的贸易战将影响海外客户对中兴通讯的信心。由于美国禁令，该公司已经失去了一些订单。该公司已成为中美贸易争端的主要受害者，在来回贸易纠纷的推动下，股价波动剧烈。我们预计高科技领域的贸易战紧张局势不会很快消失，我们认为这将继续给中兴通讯的股票带来下行风险。收益和目标价格修正 我们将2018年第3季度的实际结果和第4季度的指导因素考虑在内，并将我们对2018E的每股盈利预测提高7％，同时保持对2019-2020E的预估不变。价格催化剂 12个月目标价：11.50港元，基于10倍2019年市盈率。 催化剂：5G进展。贸易战的发展。 2018年第4季度业绩行动与建议 维持中性。有关重要的披露和分析师证明，请参阅第7页，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures。 麦格理研究中兴通讯（763 HK）2018年10月26日2图1中兴通讯–收益修正人民币百万元2018年2019年2020年旧新差异旧新差异旧新差异收入90,85586,717-4.6%106,111106,1110.0%130,320130,3200.0%毛利26,35326,9392.2%29,81829,8180.0%39,00039,0000.0%净利-7,167-6,644-7.3%4,2964,2950.0%6,0006,0000.0%保证金毛利率29.0%31.1%2.1点28.1%28.1%0.0点29.9%29.9%0.0点净利润-7.9%-7.7%0.2点4.0%4.0%0.0点4.6%4.6%0.0点资料来源：麦格理研究中心，2018年10月图2中兴通讯–供应链公司股票代号销售产品Rev接触中兴通讯智能手机组件中芯国际981港币智能手机/基站IC的代工厂~1%台积电2330 TT智能手机/基站IC的代工厂<1%半赢3105 TT智能手机PA的代工<1%阳光光学2382港币手机镜头和摄像头模块<1%京东方0000725 CH智能手机面板<3%天马000050 CH智能手机面板<5%Luxshare002475CH电缆连接器<1%O膜002456 CH相机和指纹模块<1%永丰300115 CH金属机械零件<1%太阳之王002138 CH电感器<5%比亚迪285港币肠衣<1%联发科2454 TT智能手机SoC和WiFi IC<3%瑞昱2379 TTWiFi和网络IC<5%古迪克斯630160 CH指纹IC<3%冠心病6510 TT晶圆/ IC测试板<2%运营商网络组件中富通300560 CH网络维护和增强服务~20%光链300502 CH光学收发器~32%快捷链接002281 CH光学收发器<10%可持续发展目标000070 CH路由器，GPON，EPON~20%通宇002792 CH微波天线，射频组件~20%康巴2342 HK天线类<5%摩比947港币天线类~30%电信公司300638 CHLPWA和LTE模块~20%Cotran300731 CH基站防水组件~15%天一300504 CH路由器，光连接器<10%712603712 CH光电产品组装~10%STS603322 CH网络维护和增强服务~10%精英高级激光3450 TT光学半导体OSAT<5%地标3081 TT用于光学半导体的Epi晶片<5%GCS4991 TT光学半导体铸造厂<5%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年10月 麦格理研究中兴通讯（763 HK）2018年10月26日3图3中兴通讯–季度损益（人民币百万元）1Q182018年第二季度18Q3E2018年第4季度19Q1E19Q2E19E 3Q19E 4Q201620172018年2019年2020年收入27,52611,90719,33227,95123,49626,34223,18933,084101,233108,81586,717106,111130,320毛利7,7104,2157,0587,9566,5767,4956,2209,52631,13333,80926,93929,81839,000营业利润874-4761,0281,1078201,0416321,5762,5564,9442,5344,0697,032税前收入-5,550-2,8768775561,2411,4621,0532,055-7686,719-6,9935,8118,232净收入-5,407-2,4175646168961,0827381,580-2,3574,568-6,6444,2956,000每股收益（人民币）(1.29)(0.58)0.130.150.210.260.180.38(0.56)1.09(1.59)1.031.43保证金毛利率28%35%37%28%28%28%27%29%31%31%31%28%30%运营支出率25%39%31%25%25%25%24%24%28%27%28%24%25%运营利润率3%-4%5%4%3%4%3%5%3%5%3%4%5%净利润-20%-20%3%2%4%4%3%5%-2%4%-8%4%5%生活质量收入毛利营业利润净利润每股收益（人民币）-15%-20%-43%na呐-57%-45%na呐呐62%67%na呐呐45%13%8%9%9%-16%-17%-26%45%45%12%14%27%21%21%-12%-17%-39%-32%-32%43%53%149%114%114%同比收入7%-58%-14%-13%-15%121%20%18%1%7%-20%22%23%毛利-7%-55%6%-17%-15%78%-12%20%0%9%-20%11%31%营业利润-31%呐520%-28%-6%呐-39%42%-25%93%-49%61%73%净收入呐呐-65%-7%呐呐31%157%呐呐呐呐40%每股收益（人民币）呐呐-65%-7%呐呐31%157%呐呐呐呐40%资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年10月图4中兴通讯–资产负债表（人民币百万元）2015201620172018年2019年2020年现金等价物28,02532,35033,40836,32038,40438,928应收款28,71527,98326,39823,84729,18135,838库存19,73226,81126,23417,33621,36225,570其他流动资产18,82125,70922,19022,19022,19022,190流动资产总额95,292112,852108,23199,693111,137122,526固定资产7,6927,5168,69410,56511,49812,293长期投资2,3812,6603,1823,1823,1823,182其他非流动资产15,52818,61323,85619,39619,37619,356非流动资产总计25,60228,78935,73233,14334,05634,831总资产120,894141,641143,962132,836145,193157,357短期债务7,90815,13214,71914,71914,71914,719应付款32,81836,93434,46331,08540,43548,400其他流动负债26,91239,68138,41338,41338,41338,413流动负债合计67,63891,74787,59584,21793,567101,532长期债务6,0165,0183,0023,0023,0023,002其他负债3,8913,9907,9857,9857,9857,985长期负债总额9,9079,00910,98710,98710,98710,987负债总额77,545100,75698,58295,204104,554112,519普通股38,98135,72240,96833,22036,22640,426少数股权4,3675,1634,4124,4124,4124,412权益总额43,34940,88545,38037,63240,63844,838负债和权益总额120,894141,641143,962132,836145,193157,357资料来源：公司数据，麦格理研究公司，2018年10月 麦格理研究中兴通讯（763 HK）2018年10月26日4图5中兴通讯