国际经济周报第363期：美国GDP高于预期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2018年10月28日 美GDP高于预期 ——国际经济周报第363期 核心要点： 分析师  美国三季度GDP初值增速3.5%，优于预期，主要原因是消费支出增加，同时企业库存投资和政府支出也上升，三季度个人消费支出增速4%，创下2014年四季度以来之最，对GDP的贡献达到2.69个百分点；9月商品贸易帐逆差扩大了0.8%至760亿美元，逆差创10年来高位，内需旺盛拉动进口快速上升，同时贸易战中美贸易商提前备货；9月成屋销售总数年化环比大降3.4%至515万户，创2015年11月以来新低，连续6个月下降，新屋销售年率为55.3万户，下降5.5%，这是自2016年12月以来的最低水平。楼市表现不及经济主要是房贷利率上升和房价上涨。周首次申领失业金人数增5千人至21.5万人，连续第190周低於30万人，为1970年以来最长周期。持续申领失业金人数续降5千人至总数163.6万人，创1973年8月以来新低。  欧洲央行决定维持主要再融资利率0%纪录低位不变，会议决议声明300亿欧元月度QE规模将持续至本月(10月)，而11-12月缩减至150亿欧元。重申至少2019年夏季结束前都不会加息。行长德拉吉重申，欧元区经济仍在持续及广泛扩张，增长前景风险仍可被视为大致平衡。欧元区10月综合PMI初值创25个月低位，自9月的54.1跌至52.7，指数对应的经济增长预估为0.3%。核心国德国10月综合PMI由9月的55降至52.7，2015年5月以来低位。法国10月综合PMI初值意外回升，由9月21个月低位的54，回升至54.3。主要是服务业升至四个月高。 周世一 ：（8610）66568471 ：zhoushiyi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511070004 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 美GDP高于预期 ——国际经济周报第363（2018.10.22-2018.10.28） 周五美国商务部公布的美国三季度GDP初值增速3.5%，优于预期，不及前值。三季度GDP增速优于预期的主要原因是消费支出增加，同时，企业库存投资和政府支出也上升，但对外贸易继续拖累美国GDP。 消费方面，美国三季度个人消费支出增速4%，创下2014年四季度以来之最，且对GDP的贡献达到2.69个百分点，是GDP的最大动力。此外由于库存投资大幅上升，尽管企业的资本支出增速下降很快，非住宅类商业固定投资增长从8.7%下滑至0.8%投资，但投资对于GDP贡献也达到2.07个百分点，因为库存投资是、创下2015年一季度以来最大季度增加。 总体上，美国第三季度GDP增速虽然较上一季度下滑，但仍然高于美国2.5%左右的潜在经济增速。目前美国的就业市场强劲，税收持续下降继续推动消费者和企业需求，三季度GDP增速高于预期。 对外贸易方面，美国9月商品贸易帐逆差扩大了0.8%至760亿美元，逆差创10年来高位，高于预期的逆差751亿美元，前值逆差758亿美元修正为逆差755亿美元。此前最大单月美国货物贸易逆差是2008年7月的760.3亿美元。 美国9月货物出口额为1409.5亿美元，较8月份的1,384亿美元增长1.8%。9月份美国进口额为2170亿美元，与8月份2139亿美元相比增长了1.5%。 随着美国经济强劲，内需旺盛，拉动进口快速上升。今年以来，尽管特朗普政府发动贸易战、增加关税等措施来来缩小进贸易逆差，但目前为止见效甚微。 因为中美在7月和8月互相加征了关税。特朗普政府于9月24日对2,000亿美元中国商品加征10%的关税。中国对600亿美元美国商品加征关税。为了避免贸易战的影响，中美出口商与进口商可能抓紧时间从中国进口商品，导致了美国圣诞节销售旺季进口提前。这是可能也是美国9月份贸易逆差创新高的原因。 美国全国房地产经纪人协会公布的9月成屋销售总数年化环比大降3.4%至515万户，创2015年11月以来新低。连续6个月下降，刷新了7月创造的2016年2月以来的最低水平。 美国9月新屋销售跌至近两年低位，前3个月的数据亦被向下修订，反映按揭利率和房价上升为楼市带来打击。美国商务部周三公布的9月新屋销售经季节性因素调整后年率为55.3万户，下降5.5%，这是自2016年12月以来的最低水平。8月销售年率从之前报告的62.9万户下修至58.5万户。9月新屋销售同比下降13.2%。6月和7月的销量也被下修，新屋销售已经连续四个月下降。 9月新屋价格中值较上年同期下滑3.5%至32万美元。9月市场上待售新屋为32.7万套，为2009年1月以来最高，较8月增加2.8%。然而，目前的供应量仅为2006年房地产市场繁荣期顶峰时的一半多一点。以9月的销售速度计算，需要7.1个月来消化市场上的房屋供应，这是自2011年3月以来的最高水平，8月为6.5个月。 楼市表现不及经济主要是房贷利率上升和房价上涨，两者的升幅均已经超过了工资的增长，使得一些首次购房者负担不起。销售下滑与利率回升有关。美联储加息节奏不减，利率抬升，美国楼市开始转冷。自美联储在9月启动今年的第三次加息以来，美国国债收益率不断上涨，10年期美债收益率升至3.233%的高位，30年抵押贷款平均利率升至5.10%，创2011年2月以来新高。 因为供给不足，房价上涨速度超过薪资增长，尽管近几个月来，随着劳动力市场趋紧，工资增长加快，但年增幅仍低于3%。住宅调查机构Attom数据解决方案公司发布三季度美国住宅可负担指数为92，低于二季度的95和2017年同期的102，创2008年三季度以来的十年新 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 低。随着美联储加息节奏加快，利率抬升，美国楼市股市将继续降温，但调整或有限。 美国商务部公布，因国防飞机等零部件订单激增119%，抵消非国防飞机等零部件减少17.5%影响，美国9月耐用品初单环比意外连升两个月，但按月仅升0.8%(前值上修0.2个百分点至急弹4.6%近一年高)，原高于预期的下降1.5%。 扣除运输设备后的9月耐用品订单初值环比续升0.1%，不及市场预期升0.5%，但9月由初值放缓至零增长，上修续升0.3%。若扣除飞机以外之非国防及反映资本货物的9月核心耐用品订单初值环比意外续降0.1%，市场原先预期回升0.5%，但8月由初值五个月来首降0.9%，上修仅转降0.2% 劳工部公布的经季节调整的美国截至10月20日止当周首次申领失业金救济人数环比转增5千人至21.5万人，符合市场预期，但已连续第190周低於30万人，为1970年以来最长周期。四星期平均申领失业人数终止连增四周，维持前值总数21.175万人。此外，上上周的持续申领失业金人数按周意外续降5千人至总数163.6万人，创1973年8月以来新低。 图1：美新屋成屋销量、新屋成屋中间价、进出口增速与贸易差额、申请失业人数、耐用品订单、GDP拉动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 欧元区方面，欧洲央行决定继续维持主要再融资利率0%纪录低位，以及隔夜存款利率和隔夜贷款利率也分别维持负0.4%和0.25%不变，均符合市场预期。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 欧洲央行的会议决议表明，300亿欧元月度QE规模将持续至本月(10月)，而11-12月QE规模将综缩减至150亿欧元。若未来经济数据确认管委会的中期通胀展望，前所未有且持续四年QE将於12月底完结。不过，央行重申至少2019年夏季结束前都不会加息，且有必要时，仍会将到期债券进行再投资，一直持续至QE结束後很长一段时间。 会后欧洲央行行长德拉吉重申，欧元区经济仍在持续及广泛扩张，增长前景风险仍可被视为大致平衡，且对中期通胀达标有信心。不过，保护主义、新兴市场脆弱性及金融市场波动相关风险依旧显着，仍需明显货币政策刺激措施，但管委会暂没有讨论延长QE及结束後下一步措施。此外，他个人认为意大利与欧盟之间最终能够达成协议，淡化意大利财赤风险，且对英国达成脱欧协议也有信心 周三公布的欧元区10月综合PMI初值创25个月低位，自9月的54.1跌至52.7，低于预期的53.9。其中，服务业PMI指数跌至两年低位53.3，低于预期的54.5。制造业PMI从9月的53.2跌至52.1，同样低于预期的53，工厂订单出现2014年后期来首次收缩。主要还是贸易战和关税的影响。PMI指数对应的欧元区第四季经济增长预估为0.3%。 核心国德国10月综合PMI由9月的55降至52.7，预期为54.8，是2015年5月以来低位。其中10月制造业PMI由9月的53.7跌至52.3，低于市场预期，创29个月新低，主要是产出及新订单增长放慢。服务业PMI亦跌至53.6的5个月最低，上月为55.9。 但法国10月综合PMI初值意外回升，由9月21个月低位的54，回升至54.3。制造业PMI初值连降两个月，由9月52.5，续降至51.2，创25个月低。因汽车行业需求下降，制造业产出指数创廿七个月低，由9月50.3，续降至48.8，为2016年7月以来首次收缩；新订单增速续放缓至四个月低，新出口订单继续收缩，且是过去四个月中第三次收缩。制造商前景信心恶化至28个月低。法国10月服务业PMI初值意外回升至四个月高，由9月所创四个月低位54.8，回升至55.6，市场原先预期续微降至54.7。期内，服务商的新订单增速再度加快。 图2：欧德法PMI指数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附表1：主要国家核心指标 国家 GDP（%） CPI PPI 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 国家 国内生产总值 消费者物价指数 生产者物价指数 失业率 工业生产 零售销售 贸易帐 美国 2018-Q23 3.5 2018-09 2.3 2018-09 2.6 2018-09 3.7 2018-09 2.2 2018-08 6.4 2018-08 -532 欧元区 2018-Q2 2.2 2018-08 2 2018-08 4.2 2018-08 8.1 2018-08 0.9 2018-09 1.8 2018-08 166 德国 2018-Q2 2.5 2018-09 2.3 2018-09 3.2 2018-09 5.1 2018-09 2.9 2018-08 1.6 2018-08 172 英国 2018-Q2 1.2 2018-09 2.4 2018-09 2.4 2018-09 2.6 2018-08 1.3 2018-09 0.7 2018-08 -12.74 法国 2018-Q2 1.7 2018-09 2.2 2018-09 3.6 2018-Q2 9.1 2018-08 1.6 2017-10 95 2018-08 -56.32 日本 2018-Q2 3 2018-09 1.2 2018-Q3 19 2018-08 2.4 2018-08 0.2 2018-08 2.7 2018-09 -2389.36 中国 2018-Q3 6.5 2018-09 2.5 2018-09 3.6 --- 2018-09 5.8 2018-09 0.8 2018-09 316.9 资料来源：各国统计局，中国银河证券研究院 附表2：主要央行利率 国家 利率名称 当前值 前次值 升息基点 公布日期 下次公布日期 下次预测值 CPI 美联储 联邦基金利率 2.00-2.25 1.75-2.00 25