国债期货专题报告：于数据的定量分析-中国债券市场历史发展与现状

国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Rank] 报告日期：2018/10/24 [Table_Summary] ★研究摘要： 本文仔细回顾了中国债券市场的历史发展与现状。第一部分总结和介绍了各品种诞生的背景、债券市场结构、债券市场参与者的构成、投资者的限制、市场安排的变化、利率变化、债券指数和债券信用风险等。回顾了中国十几年来债券市场牛熊变换的历程，分析了不同时期引起利率变化的因素以及债券市场的变化。目前市场上利率指标纷繁复杂，本文试图梳理中国债券市场的利率体系和传导模式，认为公开市场操作利率比较适合作为政策工具基准利率，DR007比较适合作为货币市场基准利率。详细分析了引起利率曲线变化的因素，并运用模型将其归纳为水平、斜率和曲度三个因子。三个因子对于利率曲线变化分别可以解释81.39%、14.24%和2.20%。介绍了我国的信用债市场，比如信用评价体系和方法以及在债券违约事件增多和政府支持打破刚兑的背景下可以利用的信用风险管理模型等。同时也介绍了利率衍生品市场和国债期货的投资方法等。 本文第二部分介绍了债券市场制度，包括发行制度、不同交易所的交易制度、结算制度和监管制度。详细梳理了债券投资中杠杆使用的规则和债券市场的重要监管文件。 第三部分将中国债券市场和海外债券市场从现券到利率衍生品进行了多角度对比分析，详细介绍了海外债券市场的产品以及市场结构，从更全面的角度认识中国债券市场。发现美国信用利差与利率的关系和中国信用利差与利率的关系相反，美国的信用利差主要反映信用风险溢价而中国信用利差主要反映流动性溢价。美国的信用债市场发达，与中国不同，美国高收益债市场交易活跃且收益较好。日本企业债市场占比很小，国债是债券市场上最重要的品种。全球范围内，利率衍生品是除股票类衍生品以外最大的场内衍生品品种。短期利率期权和短期利率期货在场内利率衍生品中占比最大，而场外利率衍生品中最大的是利率互换。介绍了海外著名机构投资者的固定收益投资理念等。 最后一个部分回顾了中国债券市场的大事记，梳理了“327”国债期货事件的始末、2013年“钱荒”发生的原因和债券代持事件的背景。 本文试图全面地介绍中国债券市场的背景和发展现状，希望能作为债券市场新入投研人员的指引和成熟投研人员的参考资料。 [Table_Analyser] 朱莹 分析师（金融工程） 从业资格号：F3048185 Tel: 8621-63325888-1588 Email: ying.zhu@orientfutures.com 专题报告-国债期货 中国债券市场历史发展与现状 ——基于数据的定量分析 ★致谢：感谢东方证券研究所金融工程首席分析师朱剑涛老师指导。 专题报告 2018-10-24 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1、债券市场发展 .............................................................................................................................................................. 7 1.1、债券市场规模的变化 ................................................................................................................................................ 7 1.2、债券市场参与者构成 .............................................................................................................................................. 11 1.3、市场投资者限制 ..................................................................................................................................................... 13 1.4、债券通 .................................................................................................................................................................... 14 1.5、基准利率 ................................................................................................................................................................. 15 1.6、债券指数 ................................................................................................................................................................. 19 1.7、债券市场行情回顾 ................................................................................................................................................. 22 1.8、利率曲线的变化 ..................................................................................................................................................... 28 1.9、债券的信用风险 ..................................................................................................................................................... 33 1.9.1、信用评级 .............................................................................................................................................................. 33 1.9.2、信用风险和债券违约 ........................................................................................................................................... 36 1.9.3、信用风险管理模型 .............................................................................................................................................. 37 1.10、利率衍生品市场 ................................................................................................................................................... 39 1.10.1、利率衍生品介绍 ................................................................................................................................................ 39 1.10.2、国债期货投资 .................................................................................................................................................... 40 2、债券市场制度 ............................................................................................................................................................ 45 2.1、发行制度 ................................................................................................................................................................. 45 2.2、交易所和银行间交易制度 ...................................................................................................................................... 45 2.3、资金结算制度 .......................................................................................