固定收益處一週評論 2018/10/15 1 of 8 資料來源: Thomson Reuters 今日重點摘要 貨 幣 市 場 資 金 趨 緊 ， 短 率 微 揚 台債 離 人 心 上 秋 意 濃 IRS 五 年 漲 幅 大 美國公債 葉 落 的 季 節 離 別 多 普通公司債 華航無擔債投標 全球股價指數 收盤 漲跌 % 道瓊工業指數 25339.99 287.16 1.15% S&P500 2767.13 38.76 1.42% NASDAQ 7496.89 167.83 2.29% 費城半導體指數 1253.58 24.21 1.97% 英國 FTSE 6995.91 -11.02 -0.16% 法國 CAC 5095.98 -10.39 -0.20% 德國 DAX 11523.81 -15.54 -0.13% 日經 225 22418.52 -276.14 -1.22% 香港恆生 25801.49 535.12 2.12% 台灣加權 10045.81 239.70 2.44% 主要貨幣 收盤 前日收盤 漲跌 USD/TWD 30.91 31.105 -0.195 USD/JPY 112.21 112.16 0.05 EUR/USD 1.156 1.1593 -0.0033 利率市場 收盤(%) BPs 台灣市場 RP 10D 0.3400 0.00 二年期公債 0.5100 0.00 五年期公債 0.7453 0.53 十年期公債 0.9299 3.29 二十年期公債 1.2000 0.00 IRS 2Y 0.7575 0.25 IRS 5Y 1.0050 2.50 美國市場 美國二年期公債 2.8528 0.44 美國十年期公債 3.1613 1.15 美國三十年期公債 3.3347 1.14 IRS 10Y 3.2055 0.63 日本市場 日本十年期公債 0.1500 0.40 固定收益處一週評論 2018/10/15 2 of 8 經濟指標 本 週 即 將 公 佈 國家 指標 預估值 前值 美國 九月零售銷售月增率 0.7% 0.1% 十月Fed紐約分行製造業指數 20.5 19.0 九月工業產出月增率 0.3% 0.4% 九月新屋開工月增率 -5% 9.2% 九月營建許可月增率 2.5% -5.7% 九月諮商會領先指標月增率 0.5% 0.4% 上週首次申請失業救濟金人數 -- -- 國內貨幣市場 市 場 資 金 趨 緊 ， 短 率 微 揚 【貨幣市場方面】 受到月初時營所稅暫繳、外資匯出及股市重挫，政府基金備妥資金護盤等因素影響，市場資金需求增加，資金趨緊難調度，利率上揚，上週隔拆利率成交區間在0.18%~0.28%。 【債市附買回方面】 受到投信基金贖回及銀行端資金偏緊影響，使得市場資金更加緊俏，資金調度難度升高，資金缺口不易尋找，RP利率上揚，上週公債RP利率成交區間在0.34%~0.40%，公司債RP利率在0.44%~0.50%，CB-RP利率在0.48%~0.52%。 本週有央行存單到期9069.5億，緊縮因子有央行發行存單、公債250億、高市債148億、公司債26億及國際債2.35億發行交割等，本週進入下旬，受到股市走跌，外資匯出影響，料市場資金持續偏緊的情況不變，利率仍持穩於近期高檔，預估本週隔拆利率成交區間在0.18%~0.28%，公債RP利率成交區間在0.34%~0.40%。 固定收益處一週評論 2018/10/15 3 of 8 國內市場 國內公債市場 離 人 心 上 秋 意 濃 上週台灣指標公債殖利率行情 發 行 年 債 券 代號 2 0 1 8 / 1 0 /1 2殖 利 率 2 0 1 8 / 1 0 /0 5殖 利 率 漲 跌( b p s) 2年 期 A0 7 1 0 6 0 . 5 1 0 0 % 0 . 5 1 0 0 % 0 . 0 0 5年 期 A0 7 1 0 7 0 . 7 4 5 3 % 0 . 7 5 0 0 % - 0 . 4 7 1 0年 期 A0 7 1 0 9 0 . 9 2 9 9 % 0 . 8 9 9 8 % 3 . 0 1 2 0年 期 A0 7 1 0 8 1 . 2 0 0 0 % 1 . 2 0 0 0 % 0 . 0 0 上週台債五年券A07107交易區間為0.7650%~0.7300%，整週下跌0.47bps收在0.7453%；十年券A07109交易區間為0.9300%~0.8800%，整週上漲3.01bps收在0.9299%。上週台債深受外部風險所影響，又因A07109標售結果不佳，令整週利率震盪後走高，A07109得標利率在0.925%，落於市場預估區間的上緣之外，其中投標倍數為1.62倍，券商拿下44.2%的籌碼，應大多是屬於回補買盤的需求，銀行與保險分別拿下37.4%和8.8%，可見籌碼較為不穩固，不過由於目前利率來到六月時候的震盪平台，此處應該會獲得較大的支撐。 本週台債的風險可能在於台股方面，台股在上週四歷經重創後，雖然週五反彈重返至萬點，但外資仍連續多日淨匯出台灣，造成市場資金較為緊俏，短率攀升造成五年券面臨較大的壓力，利率往下遇到的賣壓仍較為強大；A07109十年券標售結束後開始發行，就算遇到國際債市較為利空的因素，因不在發行前交易，空方操作也將較為受限，且回到六月中旬的平台後，此處當時籌碼換手較趨集中後利率下探，應該是較為穩固的支撐，但往下泡水的籌碼多，且短中期均線仍攀升，利率若往下可能需要留意先行脫手的賣盤。 固定收益處一週評論 2018/10/15 4 of 8 國內公債市場 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論 2018/10/15 5 of 8 國內市場 利率交換 五 年 漲 幅 大 上週利率交換市場利率表現方面，IRS三年與五年可能還是受到台債與美債所影響，因此利率繼續上探，利差有擴大的趨勢。其中，兩年與五年交換利差因後者上漲的幅度較大，使得差距擴大至24.75bps。五年期交換利差則因一者下跌一者上漲，使得差距擴大至25.97bps。 年期 收盤利率 (中價%) 一週漲跌 (bps) 各年期殖利率曲線利差 (bps) 2018/10/12 2018/10/05 1年 0.7050 0.25 2年 0.7575 0.50 5.25 5.50 3年 0.8300 1.50 7.25 5.75 5年 1.0050 3.50 17.50 15.50 固定收益處一週評論 2018/10/15 6 of 8 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論 2018/10/15 7 of 8 美國債券市場 葉落的季節離別多 上週美債殖利各期券殖利率皆以下跌作收，兩年券收在2.86%、五年券收在3.02%、十年券收在3.16%，與三十年券收在3.34%。累計上週兩年券下跌2bps、五年券下跌5bps、十年券下跌7bps與三十年券下跌6bps，十年券交易區間為3.261%~3.124%。當美債十年券利率來到這七年來的高點—3.25%後，終於逼得股市投資人驚慌失措，S&P 500指數跌破200日均線重要支撐，使得股債重新訂價，利率遭到拉回，川普對於股市下挫氣得跳腳，歸咎於Fed急於升息的想法，直指都是they的錯，卻從未懷疑自己擴張財政政策本身就是推動利率上升的因素之一，不斷新增預算赤字發行公債，刺探市場的胃納量，加上目前債市氣氛不好，使得上週所標售的三年與十年券需求平平，直到三十年券標售利率在3.34%，才獲得海外央行與美國國內大型投資機構與退休基金所青睞。不過尾盤美股回神，也就無法再刺激美債利率下探。 雖然十年券自高點拉回了將近10bps，但上週最後兩個交易日的低點都停泊在月線之上，且整體趨勢依然向上，尤其三十年券突破3.25%這五年來的高點後，多頭大底部被破壞後，上方暫且看不到保護的支撐，新債王Gundlach明確指出，三十年券將會一路攀升至4%，殖利率曲線也會隨之趨陡，十年券將會來到3.5%~3.6%區間。而本週美債十年券短線觀察焦點應該在於月線3.12%是否能跌破，其中關鍵驅動因素在於美股是否續跌，究竟是多頭修正後的V形反彈，還是趨勢破壞後短線低接搶多，而本週一將公布零售銷售，前月數據月增0.1%，為近半年來最慢，且CPI連兩個月不如預期，美國消費面可能未因勞動力市場緊俏而因此熱絡，潛在通膨壓力有所降溫；此外週四將公布九月FOMC會議記錄，在Fed不斷說服投資人會繼續升息到中性利率附近的情況下，端看內容是否對中性利率在哪有更明確地敘述。技術面上，利率不斷攀升下，技術指標已在高檔鈍化，若十年券利率遲遲無法跌破月線，恐怕還是得以偏空操作應對盤勢。 固定收益處一週評論 2018/10/15 8 of 8 國內市場 普通公司債 華航無擔債投標 一、 初級市場概況 上週台電無擔債以5年0.85%、7年0.98%、10年1.10%完成總量138億元定價，受到美債彈升影響，投標當日公債殖利率攀升，使得投資人表現得較為謹慎，雖然5年期綠債發行量少，但對標的態度轉為觀望且對利率較為堅持，令定價利率落於區間上緣；7年期較先前定價的中鋼高出8bps，除因公債殖利率彈升，投資人將保守心態反應在貼水幅度上，也在發行公司增額發行至80億的情況下，令定價結果高於市場預估區間；10年期券則受到投資人對利率看法分歧，以及利率彈升時市場對長券的貼水幅度更為要求等因素影響，使得最後發行公司為了鎖定成本而減量發行。另外，富邦金主債以5年0.85%、7年0.95%定價總量60億元，與前期利率相同但總量減少，顯現出雖然目前金控族群定價利率區間，但投資人有轉趨謹慎的態度而不願多拿。後續，華航欲發行5、7年期總量約40億無擔債，發行量可增減40%，各年期於後兩年分別還本二分之一，將於今日在市場上投標，預計於11月下旬發行，在近期殖利率彈升的情況下，預估投資人對於此3B評等標的要求的信用評等貼水幅度會更大，故目前市場詢價區間為5年1.30%~1.40%、7年1.45%~1.55%。而彰銀欲發行30億無到期非累積次債，目前以2.30%在市場上詢價，預計11月上旬發行。而上週國際債定價案價如下： 二、 次級市場概況 冷券市場呈現賣盤多於買盤的狀況，幾乎整條殖利率曲線上移，3.5-4年券利率比9月5年券意外標高後還高，且就算當日指標券走跌，買盤也觀望不願意開價，顯示投資人偏向逢高承接的態度，類10年冷券約比指標券高1-2點才有買進意願，長券部分雖然因釋出較少成交相對零星，但利率也走升，由於10年券標高於預期，預料附近年期冷券仍有修正的空間。 公司債賣壓逐漸浮現，前半週聽價賣盤不少，但投資買盤等待台電開標狀況而選擇觀望居多，後半週在有台電初級定價參考，買賣盤則依據其加減碼開價，但雙方各有堅持下，只有部分成交並向上反應。 上週市場成交如下:D=0.8-1.7年的台電/台塑/鴻海在0.60-0.70%；D=2.4年的華航在1.055%；D=2.6-4年的中油/台電在0.767-0.8425%；D=3.36年的新光金在0.898%；D=6年的農金次債在1.04%；D=9.6年的中信銀次債在1.395%。 三、 債券型基金概況 107年9月底國內