帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 如何防止全球增长低于潜在增长？全球失业率已达到历史最低水平，必须接近全球结构性失业率。因此，充其量来说，全球增长将回落至全球潜在增长水平。我们试图确定全球增长不低于潜在增长所需要的速度，并发现必须避免以下风险： 广泛的贸易保护主义； 美国利率过度上升； 新兴国家持续的资本外流； 中国的耐用品周期过大； 油价再次大幅上涨。这五个风险明确存在，必须加以监控。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月13日-891 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis充其量，全球增长将回落到潜在增长水平全球失业率处于非常低的水平，可能接近全球结构性失业率（图1）。图1世界：失业率（百分比）8,08,07,57,57,07,06,56,56,06,05,55,55,085 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 175,0这意味着充其量来说，全球增长将回落到潜在增长的较低水平（图2）。图2世界：实际国内生产总值和潜在增长*（以百分比表示）实际GDP8 潜在增长*8664422（*）最近5年人均生产率（Y / Y）趋于平稳**（Y / Y为％）00（**）就业+失业资料来源：Datastream，Natixis-2-285 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17但，过去，每当全球失业率达到非常低的水平时，就没有出现潜在增长的软着陆，而是衰退。1990、2000、2001和2007-2008年就是这种情况（图3）.图3世界：实际国内生产总值和失业率实际GDP（同比百分比）8失业率（％）866442200资料来源：Datastream，Natixis-2-285 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 Flash经济学3是否有可能防止当今全球增长低于潜在增长？要使全球增长不低于潜在增长，必须避免什么？为了使全球增长不低于潜在增长，必须避免五个主要发展。1- 贸易保护主义升级。美国决定的关税加上其他国家采取的报复措施，目前总计达240亿美元。可以预计它们将使全球GDP减少0.07个百分点。但是如果这种保护主义升级（有传言称要对美国另外3000亿美元的进口商品和从美国进口的商品征税），全球GDP的损失将变得可观-约0.3个百分点-此外，还必须增加金融市场下跌的其他影响。2- 美国利率过度上升。金融市场目前认为美国利率的升幅小于美联储所暗示的（图4A和B）。图4A美国：联邦基金期货合约2018年6月到期2018年12月到期3,0 2019年12月到期2020年12月到期2,52,01,53,02,52,01,54.003.753.503.253.002.752.502.252.001.751.50图4B美国：联邦公开市场委员会成员对联邦基金目标的预测（2018年6月13日）1,0资料来源：Datastream，Natixis1,01.2520182019Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18年资料来源：Natixis联邦基金利率（目标，％） Flash经济学4股票债券资料来源：Datastream，FoF，Natixis资料来源：Natixis2年期利率10年期利率资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 通货膨胀（CPI，以百分比表示的Y / Y）中央银行的主要利率（百分比）资料来源：Datastream，Natixis美国大幅提高利率将对新兴国家产生负面影响（见下文），美国房地产价格（图5A），美国公司债券发行，因此股票回购（图5B）和股价。20018016014012010080图5A美国：房地产价格（2002：1 = 100）房价商业房地产价格资料来源：Datastream，Case-Shiller，穆迪，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 1820018016014012010080图5B美国：非金融公司的净发行股票和债券（占名义GDP的百分比）442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 183- 新兴国家的资本外流。自2018年初以来避险情绪上升（图6A）以及美国利率上升（图6B）导致新兴国家的资本外流，导致他们的汇率贬值（图6C），如果持续下去，可能会像2013-2015年那样，加剧通货膨胀和利率（图6D）导致增长下降（图6E）。10080图表6ANatixis风险感知指数（以bp为单位）1006805图表6B美国：国库券利率（％）65606044334040222020110002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18160图表6C新兴国家的汇率（不包括）中国兑美元（2002：1 = 100）16014图表6D新兴国家整体除外。中国：通货膨胀与央行的主要利率141212140140101088120120661001004422808002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 180002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学5资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，NBS，Natixis资料来源：Datastream，中国汽车工业协会，Natixis资料来源：Datastream，NBS，Natixis资料来源：Datastream，NBS，Natixis图表6E新兴国家整体除外。中国：实际国内生产总值增长（同比百分比）10108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 184- 中国的耐用品周期过大。中国目前正在放慢脚步，影响工业投资（图7A），汽车销售（图7B），住宅施工（图7C），零售销售（图7D）和中间产品生产（图7E）。图表7A中国：机械设备投资（同比百分比）5040501004080图7B中国：汽车销量（以百分比表示）100803030606020204040101020200000-1005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-10-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-20100图7C中国：建筑业-已建成房屋（百万平方米）10014图表7D中国：零售量（按CPI，同比百分比表示）14808012126060101040408820200002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18661112131415161718 Flash经济学6 钢水泥纺织品资料来源：Datastream，Natixis消费物价指数资料来源：Datastream，Natixis图表7E中国：产量（同比百分比）60605050404030302020101000-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-10如果这一周期在中国加速发展，那么对全球增长的影响显然将是负面的。5- 石油价格的再次大幅上涨将进一步降低实际工资（图8A和B）和家庭需求。图表8A世界：通货膨胀（以百分比表示的Y / Y）25图表8B世界：人均名义工资和通胀（年/年，以百分比计）258 名义每人均工资820151050-5-102077156610555044-533-1022-15020406081012141618-151102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18结论：五种可信的风险，因此必须对其进行监控充其量，全球增长将回落至全球潜在增长水平。但是，正如我们所看到的，如果发生以下情况，情况可能会变得更糟：- 保护主义加剧。- 美国利率上升幅度超出预期；- 资本继续从新兴国家流出。- 中国的周期性放缓势头增强；- 石油价格进一步上涨。所有这些风险都是真实的。 消费物价指数能源CPI资料来源：Datastream，IMF，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您