帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 民族主义在欧元区的传播会导致欧元的消亡吗？如果民族主义在欧元区国家之间传播，这些国家将： 试图以牺牲其他欧元区国家为代价来提高其竞争力和市场份额，从而导致税收和社会竞争； 拒绝欧元区国家之间的任何团结机制：欧元区预算，欧元债券，发生危机时的团结等等。这将导致税收负担和社会福利慷慨度的向下调整，将扩大欧元区国家之间周期性状况和收入水平的差异，并导致频发的金融危机。某些欧元区国家可能会退出欧元区吗？由于外债和欧元资产规模巨大，我们的答案是否定的。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年8月27日-917 Flash经济学2（*）EU-19平均值资料来源：DG税收和关税同盟，经合组织，纳蒂西斯民族主义传播对欧元区国家经济政策的影响如果越来越多的欧元区国家由民族主义政府领导，这些国家应该是预期的使用非合作政策试图以牺牲其他国家为代价来提高自己的竞争力，市场份额和增长.特别是，结果税收和社会竞争将导致税率不断降低那些可以确定投资地点的税收，例如公司收益税（图1）和公司社会贡献税（图2）。图1欧元区*：平均公司税率（％）363432302826368.5348.4328.3308.28.1288.0267.9图2欧元区：公司的社会贡献（占名义GDP的百分比）8.58.48.38.28.18.07.9242498 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 167.898 00 02 04 06 08 10 12 14 16 187.8这种政治局势也将导致拒绝任何形式的团结：发生危机时的欧元区预算，欧元债券，国家或银行体系的援助机制。如果发生这些事态发展，欧元区的经济状况如何？如果欧元区国家的民族主义政府确实执行了上述政策，那么结果将是：- 减少社会福利制度的慷慨(图3表明这仅仅是开始，是由于税收和社会竞争以及由此带来的税收负担的减少；图3欧元区：公共支出*（占名义GDP的百分比）25.525.024.524.023.523.022.522.021.59800020406081012141625.525.024.524.023.523.022.522.021.5资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯（*）医疗保健+教育+养老金+家庭+住房资料来源：欧盟统计局，纳蒂希斯 Flash经济学3资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis- 周期性情况之间的分歧越来越大（图4）最重要的是，各国之间的收入水平差距越来越大（图5）由于拒绝任何形式的团结或联邦制；图4失业率（％）德国法国 西班牙 意大利 葡萄牙希腊图5人均GDP（占德国的百分比）德国法国 西班牙意大利 葡萄牙希腊30302525202015151010550098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1811010090807060504098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18110100908070605040- 反复发生的金融危机（图6A和B）由于缺乏共同筹资和缺乏应对危机的机制。图表6A10年政府与德国的收益率差（％）图表6B10年政府与德国的收益率差（％）西班牙7 意大利6543210-176543210资料来源：Datastream，Natixis-1葡萄牙50 希腊403020100-10资料来源：Datastream，Natixis50403020100-1098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1898 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18结论：如果增加民族主义的欧元区政府的数量，欧元会崩溃吗？上图显示，如果欧元区的民族主义政府数量增加，人们应该期待看到：- 减少社会福利的慷慨；- 欧元区国家之间的收入水平差距越来越大；- 金融危机数量增加。资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学4外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis 外债总额外部资产总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis这会导致欧元崩溃吗？我们的答案是否定的，我们的推理仍然是相同的：像欧元区国家一样主要以欧元计价的大量外债总额和资产（图7A至E），一个离开欧元区的国家，如果其货币升值，将破坏其贷方，如果其货币贬值，则将破坏其借款人。280图表7A德国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）280350图7B法国：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）350240240300300200200250250160160200200120120150150808098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1810098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 181002602402202001801601401201008060图7C西班牙：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）外部资产总额外部债务总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18260240220200180160140120100806018016014012010080图表7D意大利：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 1818016014012010080350图表7E葡萄牙：外部资产和债务总额（占名义GDP的百分比）35030030025025020020015015010098000204060810121416100 外债总额外部资产总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis外部资产总额外债总额资料来源：Datastream，欧盟统计局，IMF，Natixis Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。加拿大：Natixis并未在加拿大的证券法例下注册为交易商，并且只能与国家文书31-103注册要求，豁免和持续的注册人义务第8.18条所界定的符合获准客户资格的投资者进行交易澳大利亚：在澳大利亚，Natixis通过全资子公司Natixis Australia Pty Ltd（“ NAPL”）运营。 NAPL已在澳大利亚证券和投资委员会（Australian Securities＆Investments Commission）注册，并持有澳大利亚金融服务许可证（No. 317114），这使NAPL能够与“批发”客户在澳大利亚开展业务。可根据要求提供此许可证的详细信息。香港：致香港居民的通知：在香港，本文件仅分发给专业投资者（定义见《香港证券及期货条例》（第571章）及根据该条例制定的任何规则）。本报告中表