主业平稳增长，外延值得期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.77 元 目标价格（人民币）：15.00-15.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 227.98 总市值(百万元) 4,102.62 年内股价最高最低(元) 24.25/9.38 沪深300指数 3216.28 深证成指 10445.69 相关报告 1.《传统业务经营稳健，股价安全边际显现-新界泵业公司点评》，2016.1.18 2.《厚积薄发，农用水泵龙头价值凸显-新界泵业跟踪点评——厚积薄发...》，2015.12.3 3.《定增3.2亿加码主业，农用水泵龙头持续拓展-新界泵业公司点评》，2015.6.29 沈伟杰 联系人 (8621)60870933 shenweijie＠gjzq.com.cn 徐才华 分析师 SAC执业编号：S1130516010004 (8610)66216932 xucaihua＠gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili＠gjzq.com.cn 主业平稳增长，外延值得期待 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.274 0.367 0.414 0.505 0.592 每股净资产(元) 3.41 3.76 4.07 4.28 4.78 每股经营性现金流(元) 0.59 0.33 0.69 0.55 0.64 市盈率(倍) 37.58 41.61 30.86 25.30 21.55 行业优化市盈率(倍) 40.37 70.57 51.79 51.79 51.79 净利润增长率(%) -27.62% 34.34% 12.84% 21.99% 17.36% 净资产收益率(%) 8.03% 9.76% 10.17% 11.78% 12.40% 总股本(百万股) 320.00 321.27 321.27 321.27 321.27 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  新界泵业公布2015年年报，实现营业收入11.46亿元，同比增长0.10%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长34.34%；扣非后的净利润为0.96亿元，EPS为0.37元。 经营分析  传统主业增长放缓，渠道下沉或带来新增长：公司目前在全国主要实行经销商制度，拥有1100多家一级经销商和4000多家二级经销商，是目前国内最大的农业水泵制造企业。在整体经济增长放缓背景下，公司所处的水泵制造业同样面临较大压力，导致2015年水泵的销售收入下滑了0.80%。公司计划未来三年实现渠道的极度下沉，零售分销网点实现县、重点乡镇全覆盖，零售网点数量达到20000家以上。我们预计公司在 渠道上的拓展和服务上的升级将巩固公司的竞争优势，帮助其实现水泵销售的稳健增长。  环保订单充足，未来几年有望爆发：根据公司年报披露的数据，目前公司签订的主要环保项目合同金额达3.79亿元，这表明博华环境在环保污水处理领域的进展较为顺利。我们认为，经过几年的业务调整和梳理，公司的环保业务发展战略已经清晰，未来将定位于做“小而美”的环保工程业务，存在较大增长空间和爆发性。  外延发展仍在推进，值得期待：公司成立的并购基金在2015年在节能环保和智能制造领域投资了多家企业。2016年1月，公司又参与设立并购基金，这些投资投资活动为公司寻找优质并购标的增加了经验，我们认为公司后续的外延拓展值得期待。 盈利预测  我们预测公司2016-2018年的净利润分别为1.33/1.62/1.90亿元，同比增长12.84%/21.99%/17.36%，EPS分别为0.41/0.51/0.59元。 投资建议  目前股价对应2016-2018年的PE分别为31/25/22倍，我们认为公司主业稳健增长，当前市值较小，同时存在外延可能性，故维持对于公司的“买入”评级。 01002003004005006009.3811.5013.6215.7417.8619.9822.1024.22150330150630150930151231人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新界泵业 国金行业 沪深300 2016年03月30日 新界泵业 (002532.SZ) 通用设备制造业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司三张报表预测 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入1 , 1 2 61 , 1 4 51 , 1 4 61 , 3 6 01 , 5 9 51 , 8 7 0货币资金150206163405467610 增 长 率1 . 7 %0 . 1 %1 8 . 6 %1 7 . 3 %1 7 . 2 %应收款项85103153128151177主营业务成本-8 4 4-8 5 2-8 3 5-1 , 0 0 7-1 , 1 8 0-1 , 3 7 9存货243220214265310363 %销售收入7 5 . 0 %7 4 . 4 %7 2 . 9 %7 4 . 0 %7 4 . 0 %7 3 . 7 %其他流动资产6680102374044毛利282293311353415491流动资产5436086328359681 , 1 9 3 %销售收入2 5 . 0 %2 5 . 6 %2 7 . 1 %2 6 . 0 %2 6 . 0 %2 6 . 3 % %总资产3 8 . 3 %4 0 . 4 %3 8 . 8 %4 7 . 1 %5 0 . 9 %5 6 . 0 %营业税金及附加-5-6-7-7-8-9长期投资10691133133133133 %销售收入0 . 4 %0 . 5 %0 . 6 %0 . 5 %0 . 5 %0 . 5 %固定资产527560596581572571营业费用-6 9-8 0-7 0-8 2-9 6-1 1 2 %总资产3 7 . 2 %3 7 . 2 %3 6 . 7 %3 2 . 7 %3 0 . 1 %2 6 . 8 % %销售收入6 . 2 %7 . 0 %6 . 1 %6 . 0 %6 . 0 %6 . 0 %无形资产232228228211216221管理费用-1 0 1-1 1 2-1 3 0-1 4 3-1 6 0-1 8 7非流动资产874896994938935938 %销售收入9 . 0 %9 . 8 %1 1 . 4 %1 0 . 5 %1 0 . 0 %1 0 . 0 % %总资产6 1 . 7 %5 9 . 6 %6 1 . 2 %5 2 . 9 %4 9 . 1 %4 4 . 0 %息税前利润（E B IT）10695103122152183资产总计1 , 4 1 81 , 5 0 41 , 6 2 61 , 7 7 41 , 9 0 32 , 1 3 1 %销售收入9 . 5 %8 . 3 %9 . 0 %9 . 0 %9 . 6 %9 . 8 %短期借款500000财务费用-42126911应付款项291305290307360421 %销售收入0 . 4 %-0 . 2 %-1 . 0 %-0 . 4 %-0 . 6 %-0 . 6 %其他流动负债363840768492资产减值损失-1 0-2-8000流动负债332343330383444514公允价值变动收益39-3 70000长期贷款000000投资收益6283101010其他长期负债16412666 %税前利润4 . 0 %2 6 . 6 %2 . 4 %6 . 5 %5 . 4 %4 . 6 %负债347347342389449520营业利润13787110138171204普通股股东权益1 , 0 1 01 , 0 9 21 , 2 0 71 , 3 0 81 , 3 7 71 , 5 3 5 营 业 利 润 率1 2 . 1 %7 . 6 %9 . 6 %1 0 . 1 %1 0 . 7 %1 0 . 9 %少数股东权益606677777777营业外收支102021151515负债股东权益合计1 , 4 1 81 , 5 0 41 , 6 2 61 , 7 7 41 , 9 0 32 , 1 3 1税前利润147107132153186219 利润率1 3 . 1 %9 . 3 %1 1 . 5 %1 1 . 2 %1 1 . 7 %1 1 . 7 %比率分析所得税-2 4-1 4-1 6-2 0-2 4-2 82013201420152016E2017E2018E 所 得 税 率1 6 . 3 %1 2 . 7 %1 2 . 2 %1 3 . 0 %1 3 . 0 %1 3 . 0 %每股指标净利润12393116133162190每股收益0 . 7 5 70 . 2 7 40 . 3 6 70 . 4 1 40 . 5 0 50 . 5 9 2少数股东损益26-2000每股净资产6 . 3 1 33 . 4 1 33 . 7 5 74 . 0 7 14 . 2 8 54 . 7 7 7归属于母公司的净利润12188118133162190每股经营现金净流0 . 8 2 80 . 5 8 90 . 3 3 40 . 6 9 40 . 5 5 50 . 6 4 1 净 利 率1 0 . 8 %7 . 7 %1 0 . 3 %9 . 8 %1 0 . 2 %1 0 . 2 %每股股利0 . 1 0 00 . 1 0 00 . 0 5 00 . 1 0 00 . 1 0 00 . 1 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率1 2 . 0 0 %8 . 0 3 %9 . 7 6 %1 0 . 1 7 %1 1 . 7 8 %1 2 . 4 0 %2013201420152016E2017E2018E总资产收益率8 . 5 5 %5 . 8 3 %7 . 2 5 %7 . 5 0 %8 . 5 2 %8 . 9 3 %净利润12393116133162190投入资本收益率8 . 2 0 %7 . 1 4 %7 . 0 6 %7 . 6 6 %9 . 1 2 %9 . 8 6 %少数股东损益000000增长率非现金支出525465515253主营业务收入增长率1 9 . 5 1 %1 . 6 9 %0 . 1 0 %1 8 . 6 3 %1 7 . 2 8 %1 7 . 2 4 %非经营收益-3 51-1 9-2 0-2 5-2 5E B IT增长率1 1 . 2 8 %-1 0 . 8 5 %9 . 0 7 %1 7 . 8 2 %2 4 . 9 7 %1 9 . 8 5 %营运资金变动-840-5 460-1 1-1 2净利润增长率4 0 . 3 8 %-2 7 . 6 2 %3 4 . 3 4 %1 2 . 8 4 %2 1 . 9 9 %1 7 . 3 6 %经营活动现金净流132188107223178206总资产增长率1 1 . 4 2 %6 . 1 2 %8 . 0 7 %9 . 1 1 %7 . 2 8 %1 2 . 0 0 %资本开支-2 2 3-9 7-1 3 112-3 3-4 1资产管理能力投资-2 20-3 0000应收账款周转天数2 9 . 62 6 . 23 5 . 03 0 . 03 0 . 03 0 . 0其他-3 14117101010存货周转天数9 6 . 19 9 . 09 4 . 79 6 . 09 6 . 09 6 . 0投