策略专题：美联储9月加息落地，全球金融周期渐进趋同

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共10页 分析师:王哲 yangzy1@ccnew.com 021-50588666-8076 研究助理：杨震宇 美联储9月加息落地，全球金融周期渐进趋同 ——策略专题 证券研究报告-策略专题 发布日期：2018年09月27日 相关研究 1 《策略报告：权重股轮番走强 A股震荡上扬-市场分析》 2018-09-26 2 《策略报告：A股性价比优势凸显，大票受青睐-明晟考虑调高A股权重至20%的点评》 2018-09-26 3 《策略报告：蓝筹股下跌 A股缩量震荡-市场分析》 2018-09-25 4 《策略报告：静候改革佳音，下周仍有上行空间-A股周策略》 2018-09-25 5 《策略报告：权重发力 A股气势磅礴-市场分析》 2018-09-21 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  美联储如期加息0.25个百分点，删除“宽松”表述 9月27日凌晨，美联储宣布上修联邦基金利率在2%-2.25%目标区间内，这是美联储年内第三次加息，也是2015年12月本轮加息周期开启以来第8次上调利率。美联储预计今年还将加息1次，2019年加息三次，2020年加息一次。美联储此次声明的重点差异为删除关于“宽松”的表述，市场认为这意味着美联储加息将渐近尾声，美股和美元指数也以盘中下跌回应。  全球金融周期渐进趋同，我国央行未来可能上调公开市场利率 欧洲、日本等国家或地区的央行先于美联储召开9月份货币政策会议，非美央行均选择继续按兵不动，但为未来加息预留出一定的预期空间。美联储会议结束后多国或地区跟进加息，货币政策整体转向越来越近。从中美利差水平、货币政策战略主动性以及必要性角度来看，我国央行未来可能将适时上调公开市场利率。  后市行情展望 我国央行的货币政策将继续实现“削峰填谷”，流动性不会出现大幅波动，这也将是中期内我国货币政策的基本原则。因此就股市而言，无论是非美央行按兵不动还，美联储加息或是央行跟随小幅上调政策利率，由于银行间流动性较为充裕，均不会对市场形成实质性影响；未来我国经济将要面对结构转型进入深水区的同时全球资金利率高企的环境，这对于以中游制造为主、涉外业务较多行业板块较为不利；未来在上调公开市场利率的同时央行可能会再度启用降准来对冲政策的负面影响，履行货币政策为社会经济发展提供适宜货币和金融环境的职责，这对于金融板块反而将形成利好。 风险提示：经济政策和数据超预期、美国经济表现低于预期、中美贸易摩擦低于预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共10页 内容目录 1. 事件：美联储如期加息0.25个百分点，经济预期稍有回落 ............................. 3 2. 美联储此次声明与以往的异同点：删除“宽松”表述 ...................................... 3 3. 此前非美央行继续按兵不动，但全球金融周期渐进趋同 .................................. 5 4. 央行27日未进行公开市场操作，但具备上调公开市场利率必要性 .................. 6 5. 后市行情展望：央行流动性管理逻辑中期不变，警惕全球金融周期变化影响 .. 9 图表目录 图1：美日欧制造业PMI变化 .................................................................................................. 6 图2：美日欧CPI同比增速变化 ............................................................................................... 6 图3：中美利差变化 .................................................................................................................. 7 图4： 我国主要利率变化 ......................................................................................................... 7 表 1：美股隔夜表现一览 .......................................................................................................... 4 表 2：美元汇率隔夜表现一览 .................................................................................................. 4 表 3：国际大宗商品隔夜表现一览 ........................................................................................... 5 表 4：近期非美央行最新利率决议主要内容一览 ..................................................................... 5 表 5：美债相关数据表现一览 .................................................................................................. 7 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共10页 1. 事件：美联储如期加息0.25个百分点，经济预期稍有回落 北京时间9月27日2：00，美联储宣布上修联邦基金利率在2%-2.25%目标区间内，这是美联储年内第三次加息，也是2015年12月本轮加息周期开启以来第8次上调利率。美联储预计今年还将加息1次，2019年加息三次，2020年加息一次。美联储声明指出，美国就业市场已继续增强，经济活动一直都在强劲上升。最近几个月以来，平均而言就业增长一直都很强劲，失业率一直保持在较低水平。家庭支出和商业固定投资一直都强劲增长。会议还更新了美联储官员们的利率预期点阵图，发布了对通胀、失业率和经济增长的多年预期： 1、上调了2018和2019年经济预期，但认为2021年增速降至1.8%； 2、2018年GDP增速中位数预期为3.1%，高于6月预期的2.8%； 3、2019年GDP增速中位数预期为2.5%，高于6月预期的2.4%； 4、2020年GDP增速中位数预期保持2%不变，更长期的经济增速预期也保持不变在1.8%； 5、2018年四季度的中位数失业率预期为3.7%，高于6月预期的3.6%； 6、2019和2020年失业率预期保持不变在3.5%，更长期的失业率预期保持不变在4.5%。这也是美联储首次公布2021年的经济与利率预期。 7、预计2021年的经济增速为1.8%，失业率预期为3.7%，PCE通胀率为2.1%。 8、更长期的PCE通胀率中位数预期保持不变为2.0%。 美联储的经济增速预期表明，美联储对于2019年经济增速仍有回落的担忧，通胀也不会出现大幅上升。如果在长期内美国经济表现真如美联储所料，GDP增速和PCE通胀率中位数保持在2%、2.0%的组合中的话，那么美国经济表现将稍低于预期，并不利于美股和美元指数持续走强。 2. 美联储此次声明与以往的异同点：删除“宽松”表述 相比于8月份的声明，此次关于加息决议的直接表述仅“鉴于劳动力市场的状况与通胀水平，委员会决定，将联邦基金利率提升至2.00%-2.25%”，而删除了此前“货币政策立场仍将保持宽松，从而为强大的就业市场状况和通货膨胀持续重返2%提供支持”的表述。 在展望未来加息进程方面，美联储此次表态为：关于判断未来联邦基金利率目标区间进一步调整的时间和规模，委员会将评估相对于就业最大化和2%的对称通胀目标而言，实际与预期的经济条件如何。在评估过程中，委员会将考虑各种信息，包括劳动力市场环境的指标、通胀压力和通胀预期指标、金融和国际形势发展的数据等。而杀出了此前“委员会将悉心监控，相对于对称通胀目标的实际通胀水平与预期的进展。委员会预计，经济状况的好转将保证联邦 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共10页 基金利率进一步循序渐进上升，在一段时间内，联邦基金利率可能保持在低于预期的长期利率水平。可是，联邦基金利率的实际路径将取决于数据显示的经济前景。”的表述。 美联储此次声明的重点差异为删除关于“宽松”的表述，市场认为这意味着美联储加息将渐近尾声，美股和美元指数也以盘中下跌回应。美股尾盘跳水，道指跌超100点。美联储如期加息25个基点。鲍威尔称，股市已处于历史高位。能源股与金融股领跌。截至收盘，道指跌0.4%，报26385.28点；标普500指数跌0.33%，报2905.97点；纳指跌0.21%，报7990.37点；美元指数短线跳水，短暂跌破94大关后反弹。纽约尾盘收涨0.18%，报94.3139。美元在美联储加息后缩减涨幅。；美债收益率短线走高，脱离美联储决议声明发布后的低点；离岸人民币/美元短线走高后回落；金价小幅走高后回落。 表 1：美股隔夜表现一览 资料来源：Wind，中原证券 表 2：美元汇率隔夜表现一览 资料来源：Wind，中原证券 指数名称最新价前收盘价最新涨跌幅道琼斯工业指数26,385.2826,492.21-0.40%纳斯达克指数7,990.378,007.47-0.21%标普5002,905.972,915.56-0.33%