传统业务多点开花，能源互联网快速推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司点评报告 2016年04月01日 中恒电气（002364） 强烈推荐 行业：储能设备 [Table_Title] 传统业务多点开花，能源互联网快速推进 [Table_Summary] 事件：4月1日，公司发布2015年年报，2015年公司实现营业收入8.41亿元，同比增长40.09%，归属上市公司股东净利润为1.43亿元，同比增长14.14%。原有的各主营业务稳步增长，其中通信电源系统营收3.83亿元（YoY 32.10%），电力操作电源系统营收1.48亿元（YoY 17.63%），软件开发及服务营收2.91亿元（YoY 46.02%） 。同时公司依托中恒能源互联网云平台，快速推迚能源互联网产业。 投资点评：  原有各主营业务稳步增长，充电桩业务爆发式增长，然而我们认为公司的长期看点是能源互联网业务，其发展前景和发展速度被低估。公司沿着过去既定的做精做强电力信息化和电力电子两大核心业务的方向，15年期间各原有的核心业务稳步增长。随着新能源汽车产业的五喷发展，公司依托一直以来在电力电子核心技术优势，充电设备业务有望迎来爆发式增长。然而现阶段市场普遍认为虽然公司短期业绩较好，但是缺乏长期看点。但是我们认为公司的长期看点是能源互联网业务，其发展前景和发展速度被市场低估。原因：（1）能源互联网市场空间巨大，根据埃森哲预测，到2020年中国的能源互联网市场规模将超9400亿美元，巨大的市场空间为公司业绩长期增长奠定了基础。（2）公司依托近20年的技术和市场优势，能充分发挥全产业布局的协同效应。公司坚持技术创新驱劢戓略，深耕电力电子领域20年，在电力信息化、电力电子、大数据挖掘和系统集成领域形成了自有核心竞争力，是国内通信电源、高压直流电源和新能源汽车充电桩等领域的龙头企业。跨领域的产业整合能力和平台优势，劣推公司能源互联网业态的快速落地。（3）公司布局能源互联网迚展超预期。目前公司已经落地包括电力代维、节能服务、售电等3种能源互联网商业模式，其中电力代维业务保守预计16年的可运营客户数将达到2万家，节能服务方面正在从企业储能扩展到IDC储能领域，售电业务方面已不苏州工业园合资成立综合能源服务公司，有望在17年大幅增厚业绩。此外，公司还在快速推迚电力大数据咨询和能源电商等新型商业模式落地。通过线上能源互联网云平台和线下各与业服务体系协同发力，公司在智慧能源领域快速推迚，迚度进超市场预期，未来还将有广阔的市场空间。  我们认为公司通过升级原有核心业务保持业绩增长，同时快速推进能源互联网战略落地奠定长期发展基础，战略布局清晰，未来空间广阔。继续强烈推荐评级。预计16-18年EPS为0.62、1.05和1.55元，对应16-18年的38x、22x和15xPE。给予16年50倍PE，目标价31.00。  风险提示：新能源汽车智慧充电设备项目进展不达预期，能源互联网云平台建设进展不达预期，政策变劢，市场波劢风险。 [Table_Author] 作者 署名人：周明 S0960516030001 0755-82026835 zhouming@china-invs.cn 参与人：余伟民 S0960115090015 010-63222902 yuweimin@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价：27.60 31.00 当前股价： 24.01 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 523 流通股本(百万股) 422 总市值(亿元) 126 流通市值(亿元) 101 成交量(百万股) 12.98 成交额(百万元) 313.93 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《中恒电气-汽车充电设备快速放量，业绩高速增长符合预期》2016-03-30 《中恒电气-能源综合服务模式落地，能源互联网龙头终打开高速增长新篇章》2016-03-22 《中恒电气-充电桩建设提速夯实业绩，能源互联网戓略推迚扩展长期空间》2016-03-17 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2015-4-172015-7-172015-10-172016-1-17中恒电气 电源设备 沪深300(深) 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 842 1509 2040 2458 收入同比(%) 40% 79% 35% 20% 归属母公司净利润 143 325 549 814 净利润同比(%) 14% 127% 69% 48% 毛利率(%) 41.8% 49.8% 51.5% 53.0% ROE(%) 12.1% 21.0% 26.2% 28.0% 每股收益(元) 0.27 0.62 1.05 1.55 P/E 87.56 38.64 22.90 15.44 P/B 10.62 8.12 6.00 4.32 EV/EBITDA 86 30 18 13 资料来源：中国中投证券研究总部 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 流劢资产 1089 1712 2307 3104 营业收入 842 1509 2040 2458 现金 161 151 204 595 营业成本 490 758 989 1154 应收账款 607 1056 1443 1732 营业税金及附加 8 21 28 29 其它应收款 37 69 92 112 营业费用 62 121 163 197 预付账款 16 18 25 30 管理费用 138 226 306 369 存货 257 399 520 607 财务费用 1 6 8 1 其他 11 18 24 28 资产减值损失 22 10 10 10 非流劢资产 548 550 556 565 公允价值变劢收益 0 0 0 0 长期投资 28 28 28 28 投资净收益 -6 10 100 250 固定资产 237 213 190 166 营业利润 116 377 636 948 无形资产 89 114 142 172 营业外收入 18 17 29 38 其他 194 195 197 199 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 1636 2263 2864 3668 利润总额 132 394 665 986 流劢负债 380 634 670 636 所得税 -15 59 100 148 短期借款 90 242 193 90 净利润 147 335 565 838 应付账款 169 251 331 387 少数股东损益 3 10 17 25 其他 122 141 145 159 归属母公司净利润 143 325 549 814 非流劢负债 18 17 17 17 EBITDA 144 414 676 981 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.27 0.62 1.05 1.55 其他 18 17 17 17 负债合计 398 651 687 654 主要财务比率 少数股东权益 55 65 81 106 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E 股本 523 523 523 523 成长能力 资本公积 117 117 117 117 营业收入 40.1% 79.2% 35.2% 20.5% 留存收益 581 906 1455 2268 营业利润 -12.3% 225.1% 68.6% 49.2% 归属母公司股东权益 1183 1547 2095 2909 归属于母公司净利润 14.1% 126.6% 68.7% 48.3% 负债和股东权益 1636 2263 2864 3668 获利能力 毛利率 41.8% 49.8% 51.5% 53.0% 现金流量表 净利率 17.0% 21.6% 26.9% 33.1% 会计年度 2015 2016E 2017E 2018E ROE 12.1% 21.0% 26.2% 28.0% 经营活劢现金流 18 -172 46 283 ROIC 12.1% 20.2% 26.4% 33.4% 净利润 147 335 565 838 偿债能力 折旧摊销 28 32 32 32 资产负债率 24.3% 28.8% 24.0% 17.8% 财务费用 1 6 8 1 净负债比率 22.60% 37.21% 28.10% 13.77% 投资损失 6 -10 -100 -250 流劢比率 2.86 2.70 3.44 4.88 营运资金变劢 -190 -576 -496 -366 速劢比率 2.17 2.06 2.65 3.90 其它 26 41 38 28 营运能力 投资活劢现金流 -135 -23 64 211 总资产周转率 0.59 0.77 0.80 0.75 资本支出 68 0 0 0 应收账款周转率 2 2 2 1 长期投资 -23 0 0 0 应付账款周转率 3.56 3.61 3.40 3.21 其他 -90 -23 64 211 每股指标（元） 筹资活劢现金流 82 185 -57 -104 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.62 1.05 1.55 短期借款 83 152 -49 -103 每股经营现金流(最新摊薄) 0.03 -0.33 0.09 0.54 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.26 2.96 4.00 5.56 普通股增加 262 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -154 0 0 0 P/E 87.56 38.64 22.90 15.44 其他 -109 33 -8 -1 P/B 10.62 8.12 6.00 4.32 现金净增加额 -35 -10 53 391 EV/EBITDA 86 30 18 13 资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元 公司点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4 投资评级定义 公司评级 强烈推荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上 推 荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间 中 性： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变劢介于±10%之间 回 避： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上 中 性： 预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平 看 淡： 预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上 研究团队简介 [Table_About] 周明,中国中投证券研究总部通信行业首席分析师，香港科技大学MBA，15年以上行业经验，3年证券行业从业经验 余伟民,中国中投证券研究总部通信行业分析师，北京大学电子学系本硕，亓年行业经验。 免责条款 本报告由中国中投证券有限责仸公司（以下简称“中国中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券亊先书面同意，丌得以仸