金属锌铝日报：税收优惠政策有望落实，需求预期或有改善

华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-09-27 税收优惠政策有望落实，需求预期或有改善 锌： 现货方面，LME锌现货升水 7.00 美元/吨，前一交易日贴水2.00美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交22520-22680元/吨，0#普通对1810合约报升水120-200元/吨；国庆长假前贸易商积极出货清库存，部分贸易商率先调价出货刺激成交，市场报价顺势快速调整至升水120-140元/吨左右。而进口报价相对持稳，下游备货较昨日有所好转，下游实际消费今日已有所体现。 库存方面，9月26日LME锌库存减少0.58 万吨至 19.92 万吨，注销仓单占比下滑至 24.66 %。根据我的有色，9月25日锌锭库存12.59 万吨，较上周五增加0.43 万吨。镀锌库存 93.37 万吨，较上周下滑 0.33 万吨。 观点：政府加大税收优惠政策，短期宏观气氛明显转暖，国内有色市场风险偏好有所修复，因此在库存低位之下，以及贸易战靴子落地后，锌价上涨弹性较大。供应方面，冶炼企业利润虽有恢复，但仍维持较低水平，锌锭产量供给低于预期值。国内锌库存增幅仍较有限，近两日进口窗口关闭，而当下正处于下游旺季，下游采购以贴水报价的进口锌为主，因此虽然保税区库存持续流入国内，但国内库存增幅有限，支撑价格上涨。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC继续上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。 策略：中性，单边维持观望。套利：短期看逼仓风险仍存，考虑买1811抛1901合约。沪伦比值已接近历史最大值附近，考虑参与跨市正套。 风险点：暂无。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水26.50 美元/吨，前一交易日为贴水31. 50美元/吨。根据SMM，上海成交集中14520~14530元/吨，对当月贴水40~30元/吨，市场流通货源充足状态为改变，下游存在假期前备货需求，逢低采购积极性提高，整体成交较昨回升，但供大于求局面未改。华南现货成交显低迷，下游接货情绪不高，整体成交集中14620-14630元/吨，对当月升水60-70元/吨。中间商表示，临近假期，下游备货情绪并不浓重，缺乏采购支撑情况下，持货商的抛货压力增加，升水较昨日继续收窄。 库存方面， 9月26日LME铝锭库存减少 0.69 万吨至 99.99 万吨，9月25日，国内铝锭社会库存较周四减少1.8万吨至153.4万吨。 观点：昨日铝价走势疲软。市场担忧采暖季限产比例限制或取消，电解铝限产产量或减少 华泰期货|锌铝日报 2018-09-27 2 / 6 也是市场最大利空之一。政府加大税收优惠政策，短期内宏观气氛明显转暖，国内有色市场风险偏好有所修复，叠加下游消费回暖，铝锭维持去库趋势，去库速度和时间均高于市场预期，预计未来铝价将小幅震荡上行，但其涨幅或受到高库存的拖累。成本端，氧化铝价上涨至3300高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，目前成本线在14800左右，预计铝的下跌空间亦有限。 策略：谨慎看涨，建议轻仓布局多单。套利：观望。 风险点：供给侧改革执行情况。 华泰期货|锌铝日报 2018-09-27 3 / 6 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05LME ZNLME锌升贴水-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05LME ALLME铝升贴水 华泰期货|锌铝日报 2018-09-27 4 / 6 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 -800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/092015/102016/112017/12SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/10LME铝价LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球05101520253035404550100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪锌主力锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪铝主力电解铝现货库存 华泰期货|锌铝日报 2018-09-27 5 / 6 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口盈亏 图 12：铝进口盈亏 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝7.07.58.08.59.09.5-2000-1500-1000-500050010001500200025002014/042015/042016/042017/042018/04锌现货进口盈亏平衡比值三月比值-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020005.56.06.57.07.58.08.59.09.52012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/01铝现货进口盈亏平衡比值三月比值 华泰期货|锌铝日报 2018-09-27 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除