新年度棉花市场供需暨棉花期权风险管理研讨会（上海）会议纪要

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 7 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 新年度棉花市场供需暨棉花期权风险管理研讨会（上海）会议纪要 近期报告：  郑国艳  021-52133745  Zhengguoyan015587@gtjas.com 证书编号 投资导读： 9月21日由上海国际棉花交易中心、上海纺投贸易有限公司联合承办的“后抛储时代的棉花避险需求——新年度棉花市场供需暨棉花期权风险管理研讨会”在上海举行，来自全国80家涉棉企业的150名业务人员参加了培训。笔者整理汇总各方观点，供各位投资者参考。 近期郑棉调整主要原因是新疆产量预期由减到增。与会专家大多多次赴新疆调研，预期增产仍属主流，新疆种植面积增加确定性较强，单产预估走平或者小幅下滑。个别专家认为新疆单产下滑幅度较大，新疆或存在小幅减产可能。也有专家认为，霜期对棉花产量有很大影响，目前对棉花产量判断言之尚早，后期仍有较大变数。新疆棉花种植成本、轧花成本均较上年有所增加，对籽棉价格形成一定支撑。 2018/19年度棉花现货供应压力较大，更看好2019/20年度棉价表现。2018/19年度不缺棉花，库消比高于收储之前的2000-2009年度均值情况，1901合约面临老仓单压力，1905合约面临新棉套保压力，2018/19年度郑棉期货上攻较难。2019/20年度库消比下降至正常水平之下将对棉价形成支撑。在需求端没有大变化的情况下，看好2019/20年度棉价表现。 市场各主体均对贸易摩擦对棉花消费的负面影响程度表示关注，但分歧度较大。 棉花期权或很快上市。详情请看本文正文。 2018.09.25 期货研究 商品期货 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 9月21日由上海国际棉花交易中心、上海纺投贸易有限公司联合承办的“后抛储时代的棉花避险需求——新年度棉花市场供需暨棉花期权风险管理研讨会”在上海举行，来自全国80家涉棉企业的150名业务人员参加了培训。笔者整理汇总各方观点，供各位投资者参考。 1. 新疆新棉产量预期情况 近期郑棉调整主要原因是新疆产量预期由减到增。与会专家大多多次赴新疆调研，预期增产仍属主流，新疆种植面积增大确定性较强，单产预估走平或者小幅下滑。个别专家认为新疆单产下滑幅度较大，新疆或存在小幅减产可能。也有专家认为，霜期对棉花产量有影响，目前对棉花产量判断言之尚早。新疆棉花种植成本、轧花成本均较上年有所增加，对籽棉价格形成一定支撑。 1.1 主流观点：新疆面积增，单产减少或持平，产量增，籽棉成本增 专家A来自于上海国际棉花交易中心，曾多次对新疆棉花生长情况进行实地调研，他的观点代表市场主流观点。 1.1.1 新疆产量增加5%以内，新疆种植面积较去年增加7%，单产减少或持平。 种植面积方面，北疆和兵团种植面积增加较为明显。北疆种植面积增加区域主要是昌吉州、农六师片区，南疆种植面积变化不大。市场机构对新疆种植面积调研结果差异主要在于帮忙田（未上报的面积）数量较大且无法准确评估。新疆单产减少或持平，原因之一是出于稳产高质目的，新疆逐渐推行科学化种植，亩种株数已经由此前的14000-18000株降低到12000-14000株，不能沿用之前的思路去评估单产，原因之二是9月份北疆温度偏低，对单产和质量都会有一定影响，新棉也会推迟上市。 专家A认为未来新疆棉花种植面积扩展空间很小，但单产仍有提升空间，国内棉花产量增长仍有空间。 图表 1 2017年新疆兵团和地方棉花产量 资料来源：上海国际棉花交易中心、国泰君安期货产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 7 页 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 图表 2 调研：新疆2018年度各区域种植面积变化 图表 3 调研：新疆2018年各区域单产变化 资料来源：上海国际棉花交易中心、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：上海国际棉花交易中心、国泰君安期货产业服务研究所 1.1.2 新疆棉花种植成本上涨，轧花厂成本增加 新疆棉花种植成本总体上涨。人工、农资、包地费都有不同程度上涨，自有土地种植成本1300-1400元/亩，租地种植成本1800-2200元/亩。手摘棉花工采摘价格在2.2-2.5元/公斤，且工人难找。机采棉种植面积继续扩大，机采率继续提高，采摘成本有所降低。 轧花厂成本增加。应环保要求轧花厂需增加除尘设备、煤改电、煤改气，大幅提升轧花生产成本，同比增加100元/吨，轧花总体成本在1000-1200元/吨，棉籽价格同比下降进一步推升皮棉成本。 1.1.3 手摘棉少量上市，籽棉价格较前期高位有所回落 手摘棉少量上市，机采棉上市延后。9月中旬手摘棉陆续开始上市，南疆民用棉17500元/吨走货。北疆气温偏低，影响脱叶效果、机采时间延后。持续低温会影响棉花马值、长度等指标。 籽棉价格有所下跌。初期手摘棉价格7.5-7.8元/斤，这几天7-7.5元/斤，折皮棉成本普遍达16500-17000元/吨，机采棉刚开始，报价在6.1-6.6元/斤之间，但量比较小。棉籽价格现在在1.75元/斤，脱绒厂和油脂厂无利润无采购积极性。 预计籽棉价格会前高后低。郑棉期货价格一路下滑，部分轧花企业仍在观望。新疆2017年度认证加工企业870加，生产线1239条（实际大于1500条），且仍在增加，加工能力严重过剩，开秤抢收不可避免，但在增产预期下，价格风险较大，将会有更多的轧花企业通过期货、期权等金融衍生工具来规避风险。 1.2 个别观点：新疆面积增，单产减少较多，产量减 专家B是棉花期货实盘冠军，他对南北疆的调研情况与主流观点有所不同，认为今年新疆棉花产量或减2%。专家D在今年8-9月份对新疆主要棉花产区进行过产量调研，样本涉及近900户，初步调查结论认为新疆植棉面积增长6%左右，其中北疆增10%以上，南疆略减，兵团籽棉单产减少6%，地方籽棉单产减少9%，全疆单产减少8%，整体看今年新疆棉花产量略减2%左右，这与目前市场主流观点形成较大反差。 期货研究 国泰君安期货产业服务研究所 GUOTAI JUNAN FUTURES INDUSTRY SERVICE INSTITUTE 2. 2018/19年度棉价压力较大，更看好2019/20年度 专家C认为现货只有缺货，期货向上拉才能支撑得住。他通过对全球及中国棉花供需平衡表的比较与分析，看好2019/20年度棉价走势， 2018/19年度因市场不缺棉花棉价调整概率较大。2018/19年度，1901合约面临太大的老仓单消化压力，1905合约是新棉套保目标合约，USDA预测2018/19年度中国棉花的库消比为70%左右，棉花监测系统对应的预测值是80%，棉花信息网对应的预测值是56%，都比没有收抛储影响的2000-2009年的正常年份的平均库消比47%要高，2018/19年度市场不缺棉花，期货拉不动现货，期货价上拉较难。2019/20年度库销比会降到安全库消比附近或以下，1809合约5月份被拉是因为2019/20年度的看好预期被前置，但是后面发现期货拉不动现货进而回落。综合看，目前供给端后续带来的变化不会很大，各个统计口径（USDA，棉花信息网，国家棉花监测系统）的产量、进口绝对数量差别也不大，最大的变数仍然是在需求端，各个统计口径的需求量绝对值差别很大，最大差距到100万吨以上，但同比去年都是增加的，贸易摩擦的影响市场都较为关注，在这种情况下，平衡表的变动是很不稳定的。在需求相对平稳的情况下，产量的变动范围在+-15%以内，去库存的态势是不发生变化的，2019/20年度的库存会降到安全库存以下，梦想寄托在2019/20年度可能更现实一些。 关于当前阶段的郑棉价格支撑，专家D认为1901合约的支撑或在15500元/吨附近。他认为，老棉花和新棉花在使用上没大区别，1901合约在15500元/吨附近，算上时间贴水，买期货采购几乎抵消全部资金仓储成本，相对购买新棉性价比（价格16000元/吨，还有资金仓储成本）要高，15500元/吨附近还是存在一定支撑的。 3. 中美贸易摩擦是影响棉花消费重要变量 各位专家都很关注中美贸易摩擦对棉花消费的影响，这是未来棉花供需平衡表的最大变量。针对贸易摩擦对棉花消费影响的负面程度各专家观点分歧度较大。 专家E认为，贸易摩擦的影响体现在三个层次，一是美棉进口加征25%关税后，全球棉花贸易格局将会发生变化；二是贸易摩擦从500亿美元升级至2000亿美元，纺织品已经被列入清单，如果冲突进一步升级，服装及家纺等受到冲击的可能性及潜在影响将显著加大；三是贸易摩擦引发系统性风险，带来全球经济下行，或降低全球棉花消费增速。专家F也相对悲观，他判断全球贸易将进入后摩擦时代，中国出口将会明显受阻。专家H相对乐观，他认为贸易摩擦没有什么大影响，纺织品服装还离不开中国和亚洲国家，汇率有利于纺织品服装产品的出口，增发配额有利于原料降低成本，汇率波动将导致进口纱失去优势，给国产纱带来2-3年的"疗伤"的机会。专家I从宏观高度进行了解读，他认为人民币汇率贬值是贸易摩擦背景下的确定性预期，同时，近期PTA、羊毛价格的大涨，很大程度上是由于服装复苏周期带动的需求恢复，当前棉花价格有价值低估可能，涨的越慢，或许才能涨的越高。 4. 美国外的棉花出口市场关注度提升 中国进口美棉占棉花总进口量的50%左右，美国是全球棉花第一大出口国。专家J表示，中美贸易摩擦之后，除美国外的其他国家的棉花基差报价明显上升，显示中国买家在寻找美棉进口的替代市场。 专家K认为，印度以后将成为中国棉花的主要进口对象。专家K讲了目前印度的情况。2018/19年度印度种植面积大体确定，基本与去年相当，但今年单产的情况受到降雨不足、虫害的影响不确定性较大，过去十年，印度棉花单产缓慢提升，但目前仍是中国的三分之一，印度未来增产的潜力主要在于单产的提升。印度MSP价格支撑受汇率、棉籽价格因素影响较大。USDA对印度库存的预测与实际情况有明显差距，调整何时进行未知。 5. 棉花期权或将很快上市 今年6月份棉花期权立项获批。郑商所领导A表示：近期工作重点为扎实做好棉花期权上市各项准备，预计1个月内可以完成各项技术测试准备工作，待上市申请获批后，尽快启动棉花期权合约挂牌交易。棉花期权是防范企业经营风险的有效工具，合理应用期现结合新经验、新模式一定会稳定实体产业的经营环境，助力企业平稳健康发展。 专家L也发表对棉花期权上市看法，他认为：棉花流转各环节均存在不确定性，经营风险时刻存在，主 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分