电缆容量加倍

3月15日至3月16日斯特莱特技术（SOTL IN）电缆容量加倍将20-21E财年每股收益提高3-5％，维持买入SOTL已宣布计划在2020年6月之前分阶段增加1500万根光纤（OF）的光缆容量。这超出了我们对20季度第四季度1000万公里的期望。 INR213 / fkm的资本支出也低于我们对INR260 / fkm的预测。我们维持19财年的每股盈利预测，但将20-21财年的预测上调3-5％，以将1-3财年的收入提高2-3％。购买分享价钱341印度卢比价钱12m目标480印度卢比（+ 41％）先前价格目标470印度卢比公司介绍SOTL为电信行业提供传输解决方案。它提供了适用于各种应用的一系列端到端光纤。统计高于预期的产能增加。我们维持买入评级，目标价480卢比提高2％，仍然基于12.5倍的20财年EBITDA，较同业溢价40％，以反映更高的EPS增长和ROE。到2020年6月OF电缆容量为3500万15m fkm的OF电缆容量已经以接近90％的容量利用率运行。该公司已经完成了对意大利Mettalurgica Bresciana的收购，增加了300万fkm的OF电缆容量。我们希望在6-12个月内将其提高到500万英尺公里。到2020年6月，新增加的1500万平方英尺将使OF电缆的总容量达到3500万平方英尺。我们认为OF电缆的增加将在20财年中期完成，而不是我们之前对20Q的预期。管理层表示，OF的产能将增加2000万，到2019年6月将达到5000万fkm。我们相信公司将在21财年再增加1000万fkm的OF，使OF的总容量达到6000万fkm。到21财年，权益净负债为0.4我们对19-20财年的净债务预测没有变化。我们在FY21的净债务增加了12％，至INR13.6b。我们预计净负债对权益的比率在FY19达到1.0的峰值，然后开始下降。我们认为52w高/低（INR）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：双星海外有限公司印度人寿保险公司L＆T投资管理有限公司价格表现45040035030025020015010050409/2207.544.6402INR136.9B美元1.9B52.1%3.3%3.2%45040035030025020015010050净债务对权益的比率在21财年为0.4。发起人的100％认捐是暂时的9月21日对发起人股票的100％认股权比37。早前2％为负数，但由于在伦敦上市的Vedanta Plc（a Group Co）正在退市，并且已向债券持有人提供SOTL股票作为额外的担保，因此这可能是暂时的。 随着集团筹集更多股本/债务融资，这种情况将逆转。 该集团的整体资产负债表强劲，Mcap为350亿美元。9月16日至16月16日3月17日至6月17日9月17日至12月17日3月18日至18日 Sterlite Tech-（LHS，INR）Sterlite Tech / BSE SENSEX 30指数-（RHS，％）-1M -3M -12M绝对（％）（6）15 56相对于指数（％）（6）7 32资料来源：FactSet印度电信三月（ INR百万） FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E收入 25,936 32,055 48,423 67,137 75,867税息折旧及摊销前利润5,189 7,494 12,226 16,610 19,432核心净利润2,014 3,343 5,792 7,925 9,621核心每股收益（印度卢比）5 8 14 20 24每股核心收益增长率（％）30。0 64。9 73。2 36。8 21。4净DPS（INR）1 2 4 5 6核心市盈率（x）24。9 37。5 23。6 17。2 14。2市盈率（x）5。7 10。7 8。7 6。4 4。9净股息收益率（％）1。0 0。6 1。1 1。5 1。8投资回报率（％）25。5 32。5 42。1 42。8 39。1个ROAA（％）7。3 10。1 12。7 13。2 13。8EV / EBITDA（x）11。5 18。0 12。7 9。3 7。9净负债比率（％）（含税）99。4 70。3 101。0 67。2 43。4共识净利润--4,925 6,439 7,917MKE与 共识（％）--17。6 23。1 21。5Neerav Dalal neerav @ maybank-ke。公司在（91）22 6623 2606这份报告是由金成证券印度私人有限公司请参阅第7页上的重要披露和分析认证斯特莱特技术九月18，2018 PAGE。将20/21财年每股收益提高3-5％我们维持了对FY19的财务预测；但是我们上调20-21财年的收入预测，以将更多的OF电缆销售归因于电缆销售量的增加。我们将20-21财年的EBITDA利润率提高10-20个基点。 20财年的净债务略有增加，21财年的净债务将增长12％，至INR13.6b。考虑到由于净债务增加而导致的其他净收入略低，我们将20-21财年的每股收益预测上调了3-5％。图1：收益和目标价格变化三月19财年新新旧gFY21E新旧g收入（INRm）息税折旧摊销前利润（INRm）息税折旧摊销前利润+10个基点+20个基点净利润（印度卢比）每股收益（INR）净债务（INRm）TP（INR）20财年泰国g 3月15日至3月16日资料来源：马来亚银行金英图2：6月19日前的5000万fkm的电容量图3：截至6月20日，电缆容量为35m fkm的OF 北运河道50号3月15日至3月16日21.51.50.821.023.226.731.430.238.31.21.452.245.760.31.819-19年12月20日六月OF容量（m fkm）OF电缆容量（m fkm）资料来源：公司资料来源：公司，马来亚银行金英净资产负债率（％）（含税）资料来源：公司图6：同级比较资料来源：公司(%)净资产负债率（％）（不包括perps）资料来源：公司图6：同级比较资料来源：公司(%)净利息保障（x）资料来源：公司图6：同级比较资料来源：公司(%)公司名48,42348,423067,13766,103275,86773,3223血红蛋白12,22612,226016,61016,280219,43218,5925码25.2%25.2%024.7%24.6%r25.6%25.4%CMPTP5,7925,79207,9257,70539,6219,1415评分（INR）14.414.4019.819.2324.022.85Mkt帽17,37717,377015,81015,776013,56512,15012（美元）4804702鱼子2018财年5544332211每股收益复合年增长率50403020100纳米0EV / EBITDA（2018财年X）EV / EBITDA（x）2018财年 市盈率（X）501.91.9401.92.01.6100%80%301.260%200.840%100.420%019财年 藤仓0.00%斯特莱特技术SOTL输入INR买480藤仓5803 JTEV / EBIT（x）NR NREV / EBIT（x）即时通讯欧元NR NR康宁GLW美国美元NR NR长江光纤6869 HK港币INRFinolex电缆FNXC输入INRNR NRVindhya Telelinks 净资产负债率（％）（不包括perps）INRNR NR不适用净资产负债率（％）（含税）净资产负债率（％）（不包括perps）北运河道50号不适用历史股价趋势341资料来源：彭博社，MKE1,93732.5%42%18.012.79.337.523.617.2价值主张SOTL是全球仅有的八家完全集成的光纤制造商之一。SOTL以40％的市场份额5933月12日至3月16日至3月17日至9月17日至12月18日E 6月19日1,5798.7%13%6.85.85.49.28.57.150283022124035301815852%61%71%82%78%18%22%29%39%48% 北运河道50号3月15日至3月16日3占领了印度的光纤市场，并在全球市场中占有6％的份额。在电信网络升级和建设光纤到户网络的支持下，光纤电缆需求以17％的复合年增长率（2013-17）增长。容量增加将改变回报前景。 OF容量将由18年3月的30m fkm增长到19年6月的5000万fkm，OF电缆的容量将从18年7月18日的1800万英尺增加到6月20日的3500万英尺。全球数据流量增长（PB /月）213月12日至3月16日至3月17日至9月17日至12月18日E 6月19日4,94715.5%20%11.07.96.117.013.911.2全局数据流量（PB /月）资料来源：思科视觉网络指数预测Chart SOTL宣布分拆电力业务，并保证发起人以公允价值进行回购。343月12日至3月16日至3月17日至9月17日至12月18日E 6月19日27,200-4.1%9%11.09.78.919.519.316.6宣布将OF能力从3000万公里扩大到5000万公里。由于该公司的季度业绩优于市场表现，因此其股票仍在继续重新估值宣布获得印度海军价值INR35b的订单253月12日至3月16日至3月17日至9月17日至12月18日E 6月19日3,78626.9%19%12.912.110.413.510.79.3Sterlite Tech / BSE SENSEX 30指数-（RHS，％）资料来源：公司，FactSet，马来亚银行金英历史股价趋势5513月12日至3月16日至3月17日至9月17日至12月18日E 6月19日1,16414.4%17%21.615.513.625.520.518.413年9月价格驱动因素历史股价趋势1,5233月12日至3月16日至3月17日至9月17日至12月18日E 6月19日2498.1%光纤的EBITDA利润率高达30％是可持续的。 SOTL将保留成本优势，因为新产能至少需要3-4年才能投入生产。9.5光纤的EBITDA利润率高达30％是可持续的。 SOTL将保留成本优势，因为新产能至少需要3-4年才能投入生产。光纤的EBITDA利润率高达30％是可持续的。 SOTL将保留成本优势，因为新产能至少需要3-4年才能投入生产。11.8光纤的EBITDA利润率高达30％是可持续的。 SOTL将保留成本优势，因为新产能至少需要3-4年才能投入生产。光纤的EBITDA利润率高达30％是可持续的。 SOTL将保留成本优势，因为新产能至少需要3-4年才能投入生产。随着进入网络设计业务，SOTL的盈利可见度正在提高，这也将减少对产品业务的依赖。11.6%15%12.110.28.916.114.612.5D / E在FY20E的预期市盈率为0.8倍。尽管有资本支出计划，这将保持稳定。 北运河道50号3月15日至3月16日4SOTL：计划的光纤容量增加 波动因素上行 网络设计领域赢得新订单。 新OF容量的调试速度比预期的快。 印度的光缆需求量回升。 缺点Bharat Net项目和其他相关“全民宽带”计划的政府支出被推迟。50,00040,00030,00020,00010,0000OF容量的调试延迟。由于出口依赖性增加，外汇对收益的敏感性。 neerav@maybank-ke.co.in1. 3月31日2. 2017财年3. 18财年4. 19财年5. 20财年 FY21E 关键指标市盈率（已报告）（x）1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000核心市盈率（x）P / BV（x）12250200150100500P / NTA（x）345净股息收益率（％）FCF产率（％）450400350300222212110纳米EV / EBITDA（x）EV / EBIT（x）