中国8月经济数据点评：需求端暂未录得好转 政府稳增长政策将延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 8月社会融资数据点评:融资信贷数据好转 难扭转经济承压态势 2018-09-15 中国8月通胀数据点评:猪价推动CPI 宽松政策受小幅制约 2018-09-10 8月全球制造业景气度观察:全球制造业景气度回落 美国制造业独领风骚 2018-09-05 个税改革方案点评:稳定消费 缩窄贫富差距的第一步 2018-09-05 中国7月经济数据点评:经济增速下行压力延续 政府稳增长意愿增强 2018-09-03 7月社会融资数据点评: 融资数据好转 边际宽松立场再度确认 2018-08-14 中信期货研究|宏观点评报告 2018-09-17 中国8月经济数据点评—— 需求端暂未录得好转 政府稳增长政策将延续 本期摘要： 根据统计局公布的最新数据显示2018年8月中国经济仍延续承压下行的态势，规模以上工业增加值增速延续下跌趋势；受个税改革方案的利好，消费有所好转；基建投资拖累整体投资，固定资产投资增速持续创记录新低；此前支撑整体投资的地产投资也呈疲软态势，唯有制造业投资录得小幅回升。此外，城镇调查失业率有所回落。 我们认为在当前经济仍然承压的局面下，政府当前的稳增长政策将继续延续，以实现稳增长的经济目标。随着地方政府专项债发行的落实，预计将对四季度的基建投资起到支撑作用，从高频数据来看，8月的小松挖掘机国内平均作业小时数在回升也指向基建投资正逐步好转。在政府较强的稳增长信号下，预计短期将改善商品的终端需求，利好商品价格，长期将对通胀有所抬升。 工业生产表现平稳 2018年8月工业增加值当月同比增长6.1%（6%），在企业对需求乐观的预期下，工业有所扩大产能，和制造业PMI生产回升相吻合。 从主要工业品产量来看：上游的焦炭、发电量、乙烯的同比产量增速依次为-0.57%（-4.75%）、7.74%（5.84%）、-1.19%（6.81%）。中游的粗钢、钢材、十种有色金属、水泥、原油加工量依次为7.69%（9.75%）、-0.4%（-1%）、2.71%（3.4%）、-5.5%（-7.8%）、6.7%（11.5%）。下游的汽车、集成电路、金属切削机床、发电设备依次为-4.78%（-0.43%）、-3.1%（13.4%）、-41.2%（-31.7%）、9.25%（-24%）。总的看，上游产量有所回升，但中下产量有所下降。 投资数据持续创记录新低 2018年1-8月固定资产投资累计完成额同比增长5.3%（5.5%）。基建投资的回落继续拖累整体投资。但我们预计后续基建将有所回升：从4月23日中央政治局首提“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”，到7月23日国务院提出财政要更积极、基建投资补短板，政府通过基建稳增长的意图较为明显，财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，意见提到，各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。政府近期稳增长的意愿较为明显，预计将继续发挥基建稳增长的作用。 1-8月房地产投资累计同比增速录得10.1%（10.2%）。地产投资首次出现增速放缓，并且预计在政府调控政策的影响下，后续地产投资将继续面临放缓的局面。从分项来看，8月商品房销售面积累计同比增速放缓至4%（4.2%），随着棚改货币化安置政策逐渐退出，三四线地产销量增速大幅下滑，并拖累全国地产销售转弱。而房屋施工和新开工面积累计同比分别为3.6%（3%）、15.9%（14.4%），地产商加速去库存，加速回款的迹象明显。 1-8月政府公布的剔除电力投资的同比增速为4.2%（5.7%），基建投资整体承压。1-8月基建的三大板块电力、热力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业增速分别为-11.4%（-11.6%）、3.4%（4.8%）、3.1%（4.6%）。 1-8月制造业投资累计同比录得7.5%（7.3%），在企业对需求乐观的预期下，工业有所扩大产能。 此外，1-8月民间投资累计同比为8.7%（8.8%），显示尽管政府持续的宽松政策在改善市场对于经济的预期，但从实际的需求端来看，改善仍未有所体现。 中信期货研究|宏观点评报告 2018年9月17日 2 / 7 消费有所企稳 2018年8月社会消费品零售总额当月同比增速为9%（8.8%），整体消费受到个税改革方案的利好出现小幅回升。 分类型来看，8月餐饮收入和商品零售当月同比增速分别为9.7%（9.4%）、8.9%（8.7%）。8月房地产相关消费和汽车消费当月同比分别增长-14.5%（-13.4%）、-3.2%（-2%）。网上商品和服务累计同比增速为28.2%（29.3%）。从限额以上消费分类来看，基本消费类中，日用品类、服装鞋帽针纺织品类同比增速分别为15.8%（11.3%）、7%（8.7%），可选消费中，金银珠宝类、汽车类、家具类、家用电器和音像器材类的增速分别为14.1%（8.2%）、-3.2%（-2%）、9.5%（11.1%）、4.8%（0.6%）。 中信期货研究|宏观点评报告 2018年9月17日 3 / 7 表1: 近一年中国经济分项累计同比增速 单位：% 经济分项（累计同比） Q3 2018年Q2 2018年Q1 2017年Q4 8月 7月 6月 5月 4月 3月 2月 1月 12月 11月 10月 消费 房地产销售面积 4 4.2 3.3 2.9 1.3 3.6 4.1 7.7 7.9 8.2 狭义乘用车 2.6 3.4 4.6 5.1 4.5 2.6 2.1 10.7 1.4 1.9 2.1 网上零售 28.2 29.3 30.1 30.7 32.4 35.4 37.3 32.2 32.4 34 零售总额 9.3 9.3 9.4 9.5 9.7 9.8 9.7 10.2 10.3 10.3 固定 资产投资 基建 (不含电力) 4.2 5.7 7.3 9.4 12.4 13 16.1 19 20.1 19.6 4.2 房地产 10.1 10.2 9.7 10.2 10.3 10.4 9.9 7.0 7 7.5 7.8 制造业 7.5 7.3 6.8 5.2 4.8 3.8 4.3 4.8 4.8 4.1 4.1 贸易 进口 20.8 21.00 19.86 21.12 19.6 18.9 21.6 36.9 15.9 17.28 17.21 出口 12.2 12.6 12.7 13.0 13.7 14.1 24.1 11.0 7.9 7.9 7.4 贸易差额 当月值 （亿美元） 279 280.5 414.7 240.58 287.8 -49.8 334.5 199.2 546 402 371.7 经济增速 6.7 6.8 6.8 资料来源：Wind 中信期货研究部 图1: 工业企业增加值同比、环比 单位：% 图2: 工业企业利润累计同比 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -4-20246810121416182016-07-312016-10-312017-01-312017-04-302017-07-312017-10-312018-01-312018-04-302018-07-31工业增加值:当月同比工业企业:产成品存货:累计同比-5051015202530352015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-30工业企业利润累计同比 中信期货研究|宏观点评报告 2018年9月17日 4 / 7 表2: 主要工业品产量当月同比增速 单位：% 本月 上月 change 上游 焦炭 -0.57% -4.75% 4.18% 发电量 7.74% 5.84% 1.90% 乙烯 -1.19% 6.81% -8.00% 中游 粗钢 7.69% 9.75% -2.06% 钢材 -0.40% -1.01% 0.62% 十种有色金属 2.71% 3.40% -0.68% 水泥 -5.51% -7.82% 2.32% 原油加工量 6.77% 11.55% -4.78% 下游 汽车 -4.78% -0.43% -4.35% 集成电路 -3.10% 13.46% -16.56% 金属切削机床 -41.18% -31.75% -9.43% 发电设备 9.25% -24.13% 33.38% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图3: 固定资产累计同比增速 单位：% 图4: 三大固定资产投资领域累计同比增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5: 民间固定资产投资完成额累计同比 单位：% 图6: 房地产土地购置面积累计同比 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 566778899102016-072017-012017-072018-012018-07固定资产投资完成额:累计同比0510152025302015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06制造业房地产基建业0102030402015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06第一产业累计同比第二产业累计同比第三产业累计同比固定资产投资完成额:累计同比-60-40-2002040602013-