【联讯化工】广汇能源：国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，直接利好LNG接收站板块

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 石油加工 证券研究报告 | 公司研究 广汇能源(600256.SH) 【联讯化工】广汇能源（600256）-国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见，直接利好LNG接收站板块 2018年09月06日 投资要点 买入(调高) 当前价： 4.37元 分析师：于庭泽 执业编号：S0300518070002 电话：010-66235689 邮箱：yutingze@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 8137.5 11799.3 14159.2 15575.1 （+/-）% 94.0% 45.0% 20.0% 10.0% 归母净利润 696.3 1768.1 2452.7 2698.4 （+/-）% 218.8% 169.8% 38.7% 10.0% EPS(元) 0.13 0.26 0.36 0.40 P/E 35.1 16.8 12.1 11.0 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《【联讯化工】广汇能源（600256）:看好公司LNG接收站的卡位优势，业绩长周期有望充分释放》2018-08-22  事件 2018年9月5日，国务院发布关于促进天然气协调稳定发展的若干意见。意见提出：建立以地下储气库和沿海LNG接收站为主的多层次储气系统。供气企业到2020年形成不低于其年合同销售量10%的储气能力。加快LNG接收站项目的建设，根据市场发展需求，积极发展沿海，内河小型LNG船舶运输。研究根据LNG接收站实际接收量实行增值税按比例返还的政策。  点评 1、意见直接利好LNG接收站板块 我们认为意见鼓励发展沿海LNG接收站是基于当前国内天然气供需格局的必然结论。近年我国天然气对外依存度逐年提升，2017年天然气累计产量1487亿立方米，同比增长8.5%，全年天然气消费量2373亿立方米，同比增15.3%，天然气对外依存度从2010年的10.7%持续提升到2017年的37.9%。而考虑到国内天然气产量增速有限（不足5%），陆上进口管道气接近饱和，我们认为未来天然气的供需缺口将主要由进口LNG填补，海上进口LNG在我国天然气市场中的比重将越来越大，LNG接收站的稀缺属性将愈发凸显，具备LNG接收站资产的公司将率先享受跑马圈地的卡位优势。 2、今年冬季仍面临气荒风险，海上LNG进口放量十分确定 按照我们测算，今年冬季供暖期单月全国天然气消费需求量将超过350亿方，而国内天然气产量+管道气进口量合计最大可供能力仅约200亿方，除了工业停气以及提前做好天然气储气工作外，仍然存在的巨大缺口将由海上LNG进口填补，今冬海上LNG进口放量十分确定。 3、看好公司具备LNG接收站的卡位优势，业绩长周期有望充分释放 公司是具备LNG接收站资产的稀缺标的，上半年启东一期LNG接收站完成接收量近40万吨，远超设计能力，下半年启东LNG接收站二期115万吨即将竣工，此外三期300万吨项目已经开工建设。同时公司积极开拓天然气终端市场，与中国华电、岳阳城投等签订了LNG项目合作协议，与华电江苏、南通国投等签订天然气管线项目合作协议，有利于拓展和消化以启东为中心的LNG市场，建成后有望继续大幅增厚公司业绩。看好公司具备LNG接收站的卡位优势，业绩长周期有望充分释放，预计18/19年净利润17.7亿/24.5亿，对应PE16.8倍/12.1倍，强烈推荐。 风险提示：LNG价格波动 需求不达预期 -16%-5%6%17%28%17-0 917-1 218-0 318-0 618-0 9沪深300 广汇能源 广汇能源(600256.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图1：2005至2017年我国天然气消费量 资料来源：国家发改委、联讯证券 图2：我国天然气产量 图3：我国天然气进口量 资料来源：国家发改委、联讯证券 资料来源：国家统计局、联讯证券 图4：我国管道气进口量 图5：我国LNG进口量 资料来源：国家发改委、联讯证券 资料来源：国家统计局、联讯证券 0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002005200620072008200920102011201220132014201520162017中国天然气消费量（亿立方米） 同比增长 02004006008001,0001,2001,4001,60020102011201220132014201520162017中国天然气产量 线性 (中国天然气产量) 0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009001,00020102011201220132014201520162017我国天然气进口数量(亿立方米） 增速（%） 0%50%100%150%200%250%300%350%05010015020025030035040045020102011201220132014201520162017管道气进口量（亿立方米） 增速（%） -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060020102011201220132014201520162017LNG进口量（亿立方米） 增速（%） 广汇能源(600256.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2017 2018E 2019E 2020E 现金流量表 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 4437.9 4295.3 5844.0 8728.2 经营活动现金流 2462.2 6019.4 5726.8 5089.8 现金 2006.3 792.3 1592.5 4025.2 净利润 655.4 1768.1 2452.7 2698.4 应收账款 748.1 1057.7 1269.3 1396.2 折旧摊销 1159.8 1302.5 1285.7 1270.4 其它应收款 223.4 323.9 388.7 427.6 财务费用 780.6 903.3 703.1 621.4 预付账款 224.8 330.1 408.7 456.5 投资损失 16.6 0.0 0.0 0.0 存货 640.5 928.7 1149.8 1284.3 营运资金变动 41.8 2453.6 1857.9 1133.2 其他 594.8 862.5 1035.0 1138.5 其它 -191.9 -408.1 -572.7 -633.5 非流动资产 40367.9 40165.6 39980.0 40309.3 投资活动现金流 -684.2 -1100.0 -1100.0 -1600.0 长期投资 1280.5 1280.5 1280.5 1280.5 资本支出 -1056.9 -1100.0 -1100.0 -1600.0 固定资产 33299.7 33121.3 32957.1 33305.5 长期投资 804.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 1233.8 1209.9 1188.5 1169.4 其他 -432.1 0.0 0.0 0.0 其他 4553.9 4553.9 4553.9 4553.9 筹资活动现金流 -2354.9 -6133.4 -3826.5 -1057.2 资产总计 44805.8 44460.9 45824.1 49037.5 短期借款 339.1 -2347.7 -2093.0 0.0 流动负债 16606.6 16007.2 15728.9 17418.5 长期借款 -2432.2 -1787.4 -500.0 300.0 短期借款 4940.6 2593.0 500.0 500.0 其他 -261.8 -1998.3 -1233.6 -1357.2 应付账款 4366.4 6411.3 7937.8 8865.9 现金净增加额 -576.8 -1214.0 800.2 2432.6 其他 7299.6 7002.9 7291.1 8052.6 非流动负债 13887.5 13887.5 14187.5 14387.5 主要财务比率 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 9249.1 9249.1 9549.1 9749.1 成长能力 其他 4638.4 4638.4 4638.4 4638.4 营业收入 94.0% 45.0% 20.0% 10.0% 负债合计 30494.1 29894.7 29916.4 31806.0 营业利润 -5530.9% 130.2% 38.0% 9.9% 少数股东权益 2685.2 2266.6 1685.9 1047.1 归属母公司净利润 389.0% 169.8% 38.7% 10.0% 归属母公司股东权益 11626.4 12299.5 14221.8 16184.4 获利能力 负债和股东权益 44805.7 44460.8 45824.0 49037.5 毛利率 37.8% 37.0% 35.0% 34.0% 净利率 8.1% 15.0% 17.3% 17.3% 利润表 2017 2018E 2019E 2020E ROE 5.6% 14.4% 17.2% 16.7% 营业收入 8137.5 11799.3 14159.2 15575.1 ROIC 3.6% 7.0% 8.9% 8.8% 营业成本 5062.6 7433.6 9203.5 10279.6 偿债能力 营业税金及附加 232.1 236.0 28.3 31.2 资产负债率 68.1% 67.2% 65.3% 64.9% 营业费用 256.2 354.0 424.8 467.3 净负债比率 37.9% 28.9% 22.4% 21.5% 管理费用 400.8 531.0 637.2 700.9 流动比率 0.27 0.27 0.37 0.50 财务费用 1004.9 903.3 703.1 621.4 速动比率 0.23 0.21 0.30 0.43 资产减值损失 176.6 50.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.18 0.27 0.31 0.32 投资净收益 -8.8 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 24.98 34.51 32.70 31.40 营业利润 995.5 2291.5 3162.3 3474.9 应付账款周转率 1.38 1.57 1.46 1.40 营业外收入 7.7 7.7 7.7 7.7 每股指标(元) 营业外支出 63.9 50.0 50.0 50.0 每股收益 0.13 0.26 0.36 0.40 利润总额 939.3 2249.2 3120.1 3432.6 每股经营现金 0.47 0.89 0.85 0.76 所得税 407.9 899.7 1248.0 1373.0 每股净资产 2.23 1.83 2.11 2.40 净利润 531.4 1349.5 1872.0 2059.5 估值比率 少数股东损益 -164.8 -418.6 -580.7 -638.8 P/E 35.1 16.8 12.1 11.0 归属母公司净利润 655.4 1768.1 2452.7 2698.4 P/B 8.64 10.53 9.11 8.00 EBITDA 3133.4 4497.3 5