未来三年锂电材料业务有望超预期增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年09月05日 公司研究●证券研究报告 当升科技（300073.SZ） 公司分析 未来三年锂电材料业务有望超预期增长 投资要点  事件：公司2018年半年报数据，实现营业收入16.30亿元，同比增长95.2%；归母净利润1.13亿元，同比减少22.2%，主要系上年同期出售星城石墨股权实现投资净收益0.91亿元；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长115%，符合预期。公司经营活动产生的现金流量净额 1.46亿元，同比增长 262%，公司业务发展规模、经营质量及盈利水平得到快速提升。  新增三元锂电材料常州金坛基地，产能逐步释放，产品持续升级：2018H1锂电材料等业务实现营收15.60亿，同比增长103.44%，占比营收95.71%，毛利率12.22%（YOY-2.31pct），实现扣非净利润8462万元，同比增长183%。材料产能方面，公司继续推进了1.8万吨江苏当升三期建设，并新增开展了常州金坛10 万吨高镍锂电正极材料产能建设计划。据投资者关系披露，公司现有产能1.6万吨/年，2020年总产能有望达5万吨/年。2019年-2020年海外电芯龙头LG、三星和国内CATL将会逐步释放高镍811电池产能，公司作为我国高镍三元锂技术龙头，积极与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等一线车企合作，未来将充分受益于锂电池更新换代。  智能装备业务稳步增长：2018H1公司智能装备（中鼎高科）实现营业收入0.70亿元，同比增长2.95%，毛利率52.22%（YOY-1.04pct），净利润2151万元，同比增长10.3%。中鼎高科在2015年-2017年顺利完成业绩对赌，上半年继续实现业绩增长，其管理效率、治理结构在当升收购之后均有所优化。上半年中鼎高科继续加大了研发投入，保持了在圆刀模切技术领域的领先优势。近几年正值智能装备发展期，中鼎高科有望凭借行业领先的技术保持稳定增长。  投资建议：公司未来高镍产能继续稳步提升，材料技术继续保持行业领先水平。我们预测公司2018年-2020年归母净利润增速分别为11.1%、35.5%、36.8%，每股收益分别为0.64元、0.86元和1.18元，继续维持“买入-A”的投资评级。  风险提示：材料价格大幅波动；产能释放不及预期；政策大幅变动的风险。 财务数据与估值 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 1,334.5 2,157.9 3,182.7 3,577.9 4,370.5 同比增长(%) 55.1% 61.7% 47.5% 12.4% 22.2% 营业利润(百万元) 94.6 293.6 302.4 417.3 578.0 同比增长(%) 1579.3% 210.5% 3.0% 38.0% 38.5% 净利润(百万元) 99.3 250.2 277.9 376.6 515.2 同比增长(%) 647.6% 152.0% 11.1% 35.5% 36.8% 每股收益(元) 0.23 0.57 0.64 0.86 1.18 PE 100.8 40.0 36.0 26.6 19.4 PB 7.5 6.3 3.0 2.8 2.5 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 基础化工 | 其他化学原料III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-09-05) 22.92元 交易数据 总市值（百万元） 10,459.51 流通市值（百万元） 7,985.25 总股本（百万股） 436.72 流通股本（百万股） 333.41 12个月价格区间 19.35/37.77元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.95 -5.31 13.41 绝对收益 -25.06 -22.88 -6.22 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 相关报告 当升科技：归母净利润同比增长152%，高镍产能静待释放 2018-04-13 当升科技：业绩增长符合预期，布局上游矿产资源 2017-10-24 当升科技：业绩增长符合预期，高镍三元放量在即 2017-08-29 当升科技：业绩预增近3倍，量价齐升正当时 2017-06-28 当升科技（深度报告）：高镍三元正极龙头量价齐升，业绩当升之时 2017-05-25 -22%-13%-4%5%14%23%32%41%2017!-082017!-122018!-042018!-08当升科技 其他化学原料 创业板指 公司分析/其他化学原料 http://www.huajinsc.cn/2 / 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、上半年业绩增长符合预期，毛利率小幅回调 ............................................................................................... 3 （一）2018H1扣非归母净利润同比增长115% .......................................................................................... 3 （一）2018Q2归母净利润环比增长88.5%， ............................................................................................ 4 二、创新能力行业领先，布局上游涉足下游 ...................................................................................................... 5 （一）锂电材料创新技术领头羊，NCM811取得行业领先 ......................................................................... 5 （二）涉足上游镍钴矿，参股动力电池 ...................................................................................................... 6 （三）虽材料产品定价模式为成本加成，但毛利率和钴价正相关 ............................................................... 7 三、盈利预测及投资建议 ................................................................................................................................... 8 （一）核心假设及业务拆分 ........................................................................................................................ 8 （二）投资建议 .......................................................................................................................................... 9 四、风险提示 ................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：2015年-2020年营业收入及预测增长率 ................................................................................................... 3 图2：2015年-2020年净利润及预测增长率 ...................................................................................................... 3 图3：过往3年毛利率和净利率及预测值........................................................................................................... 3 图4：过往3年主要费用率变动及预测值........................................................................................................... 3 图5：产品细分收入及预测值（万元） .............................................................................................................. 4 图6：产品细分毛利率及预测值 ......................................................................................................................... 4 图7：过往14个季度营业收入及增长率 ............................................................................................................ 4 图8：过往14个季度净利润及增长率 ................................................................................................................ 4 图9：过往14个季度盈利能力 .......................................................................................................................... 5 图10：过往14个季度主要费用率 ..................................................................................................................... 5 图11：公司研发人员数量 ................................................................................................