自主合资双发力，收入利润大幅增长

汽车和汽车零部件 2016年03月28日 广汽集团 (601238) 自主合资双发力，收入利润大幅增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：19.93元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.gagc.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团/60.80% 实际控制人/持股 广州市国资委/58.81% 总股本(百万股) 6,435 流通A股(百万股) 4,222 流通B/H股(百万股) 2,213 总市值（亿元） 1,282.50 流通A股市值(亿元) 841.39 每股净资产(元) 6.00 资产负债率(%) 41.28 行情走势图 《广汽集团*601238*与中国优步战略合作，向“汽车+互联网”转型发展》 2015-12-23 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 戴畅 一般从业资格编号 S1060115050033 DAICHANG706@pingan.com.cn DAICHANG706@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2015年年报，实现营业收入294.18亿元，同比增长31.43%；归属母公司所有者净利润42.32亿元，同比增长32.48%，实现每股收益0.66元,拟每10股派収1.2元（含税）现金股利。 平安观点：  回顾2015：自主合资双収力，收入利润大幅增长。公司2015年营业收入同比增长31.43至294.18万，归母净利同比增长32.48%至42.32亿。收入大幅增长主要是自主品牌销量大幅增长，公司自主品牌传祺实现产销18万辆，同比增长约50%，传祺GS4跻身全国SUV三甲；归母净利大幅增长主要是因为自主乘用车热销使集团本部亏损减少，同时合资品牌新品热销（广汽本田缤智、广汽丰田新汉兰达、雷凌混动持续热销，广菲兊Jeep国产首款B级SUV自由光）,促使对联营合营企业投资收益增长13.11%至46.38亿。  展望2016：自主向好、日系収力、Jeep回归确保公司高增长。2016年公司自主、日系合资、广菲兊将进入新一轮新品投放周期：传祺计划推出GA8（高端行政商务座驾）、GS8（7座SUV），首款MPV GM8（年底或17年初推出）、以及GA3S PHEV、GS4 EV、GS4 PHEV等新能源车型；广汽本田计划推出首款大型豪华SUV、讴歌首款国产SUV及混合动力版雅阁；广汽丰田计划推出自主品牌领志EV车型，同时新汉兰达、雷凌双擎全年贡献增量；广汽三菱计划推出一款全新SUV；广汽菲兊预计推出国产自由侠，同时自由光全年贡献增量。  盈利预测与投资建议：公司自主品牌传祺収展向好（SUV+新能源），合资日系随中国地区战略调整逐步回升（小型车+SUV+混合动力），广菲兊Jeep国产强势回归（专业级SUV），看好公司长远的収展，考虑到广汽新产品推出的最新计划，调整公司2016/2017/2018年EPS预测为1.10/1.74/2.33元（原预测值为1.13/1.79/2.39元）。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 22376 29,418 37,655 47,080 56,544 YoY(%) 18.9 31.5 28.0 25.0 20.1 净利润(百万元) 3185.9 4,232 7,103 11,184 15,025 YoY(%) 19.4 32.8 67.8 57.4 34.3 毛利率(%) 15.3 15.6 16.0 17.0 17.5 净利率(%) 14.2 14.4 18.9 23.8 26.6 ROE(%) 8.1 10.2 14.5 18.7 20.3 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 1.10 1.74 2.33 P/E(倍) 40.26 30.3 18.1 11.5 8.5 P/B(倍) 3.63 3.3 2.9 2.3 1.8 -50%0%50%100%150%200%Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15广汽集团 沪深300 证券研究报告 广汽集团﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示：传祺高端车型销售不及预期；合资新车销售不及预期。 图表1 广汽集团分季度投资净收益 单位：亿元 图表2 广汽集团本部分季度亏损情况 单位：亿元 资料来源:公司年报，平安证券研究所 资料来源:公司年报、平安证券研究所 图表3 广汽集团季度经营情况 单位：百万元 季度 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 四季度环比增幅 四季度同比增幅 2H14 2H15 半年同比增幅 营业收入 4878 6732 5395 6054 7504 10464 39.4% 55.4% 11610 17969 54.8% 投资净收益 831 1208 607 1423 1197 1608 34.3% 33.1% 2039 2805 37.6% 营业外净收入 28 155 313 172 11 (154) -1496.9% -199.5% 183 (143) -178.4% 净利润 547 914 530 1220 952 1531 60.9% 67.5% 1461 2482 69.9% EPS(最新摊薄） 0.09 0.14 0.08 0.19 0.15 0.24 60.9% 67.5% 0.23 0.39 69.9% 季度 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 四季度环比增加百分点 四季度同比增加百分点 2H14 2H15 半年同比增加百分点 毛利率 14.4% 19.3% 12.0% 12.9% 12.3% 21.5% 9.3 2.2 17.2% 17.7% 0.4 销售费用率 7.7% 12.7% 6.0% 6.4% 5.6% 6.9% 1.4 -5.8 10.6% 6.4% -4.2 管理费用率 8.4% 10.2% 7.8% 6.8% 6.0% 7.3% 1.2 -2.9 9.4% 6.8% -2.6 财务费用率 2.8% -0.4% 2.7% 2.1% 1.3% -0.8% -2.1 -0.4 0.9% 0.1% -0.9 所得税率 -1.8% 5.4% 6.7% 3.7% 5.5% 16.1% 10.6 10.7 2.7% 12.2% 9.5 净利率 11.2% 13.6% 9.8% 20.2% 12.7% 14.6% 1.9 1.1 12.6% 13.8% 1.2 资料来源：公司年报，平安证券研究所 11.68 10.02 8.31 12.08 6.07 14.23 11.97 16.08 0246810121416181Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q15 投资净收益 -3.19 -1.26 -2.84 -2.94 -0.77 -2.03 -2.45 -0.77 -3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.01Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q15归母净利 - 投资收益 广汽集团﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 28008 27473 26355 23898 现金 16472 13035 11652 6261 应收账款 732 1561 1307 2137 其他应收款 857 1273 1390 1808 预付账款 436 520 675 760 存货 1927 3920 3304 5321 其他流动资产 7583 7164 8028 7611 非流动资产 39158 49200 63357 80554 长期投资 18456 25584 36738 51437 固定资产 7953 10493 13221 15660 无形资产 6311 6568 6736 6825 其他非流动资产 6438 6556 6662 6632 资产总计 67166 76673 89712 104452 流动负债 18667 22605 26667 29505 短期借款 3934 3934 3934 3934 应付账款 6674 7697 10057 11140 其他流动负债 8059 10973 12676 14431 非流动负债 9062 8870 8167 6901 长期借款 7649 7457 6755 5488 其他非流动负债 1413 1413 1413 1413 负债合计 27728 31475 34835 36406 少数股东权益 845 274 -625 -1841 股本 6435 6435 6435 6435 资本公积 8949 8949 8949 8949 留存收益 23137 28488 36884 48202 归属母公司股东权益 38593 44924 55503 69887 负债和股东权益 67166 76673 89712 104452 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 5082 454 4647 1278 净利润 4007 6533 10284 13810 折旧摊销 1669 1388 1733 2094 财务费用 281 384 619 743 投资损失 -4835 -7450 -11491 -15044 营运资金变动 3244 -396 3507 -318 其他经营现金流 716 -5 -5 -6 投资活动现金流 -3078 -3976 -4394 -4241 资本支出 4322 2914 3002 2498 长期投资 -3689 -7128 79 -14699 其他投资现金流 -2445 -8189 -1312 -16441 筹资活动现金流 -4103 84 -1636 -2428 短期借款 -606 0 0 0 长期借款 2880 -191 -703 -1267 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 25 0 0 0 其他筹资现金流 -6402 276 -933 -1162 现金净增加额 -2062 -3437 -1383 -5391