1月销量点评：自主持续发力，合资稳健增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汽集团（601238） 证券研究报告 2022年02月14日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,365.34 流通A股股本(百万股) 7,263.24 A股总市值(百万元) 97,222.45 流通A股市值(百万元) 95,874.72 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 37.23 一年内最高/最低(元) 21.00/10.08 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广汽集团-季报点评:“缺芯”短期扰动，Q4有望复苏》 2021-10-31 2 《广汽集团-半年报点评:自主+合资齐头 并 进 ，21H1业 绩 超 预 期 》 2021-08-31 3 《广汽集团-公司点评:埃安携手华为，合作开发中大型智能纯电SUV》 2021-07-12 股价走势 1月销量点评：自主持续发力，合资稳健增长 事件：广汽集团1月产量21.86万辆，同比+13.96%，环比-18.42%；销量23.72万辆，同比+9.16%，环比+1.52%。 点评： 自主板块持续发力，埃安销量同比翻倍高增长。广汽集团旗下自主板块中，传祺1月销量3.7万辆，同环比增长6.3%/13.7%。其中，主力车型GS4销售1.4万辆，环比增长53.6%，是传祺销量的主要贡献者。广汽埃安1月全系销量1.6万辆，同环比增长117.9%/10.6%，延续高增长态势，其中AION S/AION Y单月销量均在6000辆以上。埃安销量的持续增长，我们认为源自广汽新能源产品矩阵的逐步完善、以及在弹匣电池、高压快充、智能驾驶等领域的良好布局带来品牌力及消费者认同度不断提升，同时伴随缺芯持续缓解，前期累积的未交付订单持续释放。广汽埃安工厂产能扩建将于2月完成（届时广汽埃安标准产能为20万辆/年）；同时公司正在建设的第二工厂计划于12月建成投产，届时广汽埃安将具备40万辆的年产能，为其后续车型的加入做好产能准备。 日系品牌表现稳健，广丰广本稳中有升，混动占比提升。广汽本田1月产销量为7.53万辆/7.85万辆，同比增长19%/1.1%。去年下半年上市的型格1月销量达9215辆，未来大概率月销破万；雅阁、皓影、缤智等主力畅销车型表现依旧稳健；广本旗下混动车型1月销量达1.2万辆。广汽丰田1月产销量9.09万辆/9.99万辆，同比增长14%/11.3%，创历史单月销量新高。广丰主力车型凯美瑞、汉兰达、赛纳1月销量总量达4.7万辆，占广丰总销量46.7%；广丰混动车型1月销量达2.6万辆，同比+131%。 加速迈向新四化，2022年挑战销量同比增长15％目标。广汽集团在2021年累计销量为214.4万辆，同比增长4.9%。其中自主版块传祺、埃安已进入快速发展通道；合资板块伴随缺芯逐步缓解，迈入复苏阶段。2022年，广汽将加速向“新四化”转型步伐，同时持续推进综合改革，其中包括国企改革、管理创新、结构调整和人才引进等多个方面；有望实现全年汽车产销量同比增长15%目标。 投资建议：2022年广汽自主有望维持高增长态势，合资品牌伴随缺芯缓解有望持续复苏。我们预计公司2021-2023归母净利润分别为72.1亿元、107.0亿元和136.5亿元（考虑缺芯及研发等投入有所下调，前值为80.5亿元、112.8亿元和146.4亿元），对应PE分别为20倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、新能源市场不及预期、芯片供应恢复不及预期、新车型推广不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,704.32 63,156.99 72,630.26 104,790.41 128,891.78 增长率(%) (17.51) 5.78 15.00 44.28 23.00 EBITDA(百万元) 9,661.98 11,787.47 10,702.90 14,463.55 17,496.40 净利润(百万元) 6,617.54 5,965.83 7,206.37 10,704.02 13,653.40 增长率(%) (39.30) (9.85) 20.79 48.54 27.55 EPS(元/股) 0.63 0.57 0.69 1.02 1.30 市盈率(P/E) 21.73 24.10 19.95 13.43 10.53 市净率(P/B) 1.79 1.71 1.61 1.48 1.35 市销率(P/S) 2.41 2.28 1.98 1.37 1.12 EV/EBITDA 9.13 9.09 9.77 6.27 4.57 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-6%9%24%39%54%69%84%2021-022021-062021-10广汽集团沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 数据图表： 图1：广汽集团月度销量及增速 图2：广汽乘用车月度销量及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：广汽丰田月度销量及增速 图4：广汽本田月度销量及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：广汽埃安月度销量及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01销量（辆）增速-100%-50%0%50%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01销量（辆）增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01销量（辆）增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,0002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01销量（辆）增速0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01销量（辆）增速 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,242.93 28,500.07 35,858.85 49,647.21 59,230.54 营业收入 59,704.32 63,156.99 72,630.26 104,790.41 128,891.78 应收票据及应收账款 5,707.47 6,202.13 7,113.42 11,515.99 9,249.91 营业成本 55,148.02 58,658.79 65,762.76 93,977.60 115,140.86 预付账款 1,284.44 1,158.33 1,691.39 2,224.34 2,381.29 营业税金及附加 1,355.52 1,363.86 1,452.61 2,053.89 2,500.50 存货 6,927.83 6,621.58 7,992.37 10,803.15 13,504.36 营业费用 4,553.40 3,641.48 3,704.14 5,344.31 6,457.48 其他 9,561.18 11,774.98 12,775.28 16,715.50 16,389.61 管理费用 3,243.77 3,356.11 3,486.25 4,505.99 5,413.45 流动资产合计 55,723.85 54,257.09 65,431.31 90,906.19 100,755.72 研发费用 1,002.45 976.38 1,089.45 1,571.86 2,320.05 长期股权投资 31,982.36 33,381.14 36,381.14 38,881.14 40,881.14 财务费用 26.29 34.84 42.06 10.61 (4.70) 固定资产 17,474.42 18,359.88 18,883.61 19,370.56 19,636.76 资产减值损失 (554.59) (714.59) (40.00) 40.00 40.00 在建工程 1,653.12 1,451.68 1,716.17 1,761.32 1,582.92 公允价值变动收益 95.35 292.69 (95.01) (100.00) 131.67 无形资产 16,138.33 17,603.80 15,002.93 12,402.07 9,801.21 投资净收益 9,625.86 9,910.78 10,074.73 13,643.17 16,653.84 其他 12,378.79 13,913.39 11,658.78 8,792.05 6,614.73 其他 (20,473.47) (20,001.29) (19,959.44) (27,086.34) (33,571.01) 非流动资产合计 79,627.02 84,709.88 83,642.64 81,207.14 78,516.76 营业利润 5,681.71 5,637.92 7,112.71 10,829.33 13,809.64 资产总计 137,409.53 142,806.66 151,529.25 174,657.26 182,218.78 营业外收入 661.48 108.99 300.00 400.00 500.00 短期借款 1,884.06 3,555.51 1,800.00 1,500.00 1,000.00 营业外支出 49.23 51.83 55.00 50.00 55.00 应付票据及应付账款 13,265.23 12,879.88 16,162.09 26,140.98 25,191.58 利润总额 6,293.96 5,695.08 7,357.71 11,179.33 14,254.64 其他 26,436.06 25,949.16 28,772.77 35,103.19 34,652.91 所得税 (417.19) (355.99)