升级以保持强劲结果

公司注意物业发展│截至2018年8月31日，CGS-CIMBR在本报告中的推荐证券中没有专有头寸。 CGS-CIMBR没有在报告中提及的证券进行交易。│2018年9月1日截至2018年8月31日，CGS-CIMBR在本报告中的推荐证券中没有专有头寸。 CGS-CIMBR没有在报告中提及的证券进行交易。保持（以前减少）共识评分*：买10持有4卖4现价：HK $ 25.70目标价：24.80港元先前目标价：22.40港元上/下：-3.5％CGS-CIMB /共识：-26.0％路透社：1918.HK彭博社：1918 HK市场帽：144.16亿美元1,113.56亿港元每日平均周转：8777万美元6.889亿港元现有股份：44亿自由流通量：46.8％*资料来源：彭博社本说明中的主要更改2018财年每股收益增长了43％。FY19F每股收益增长了26％。 20财年每股收益增长了21％。苏纳克升级以保持强劲结果1H18核心净利润比我们预期高139％融创的1H18业绩超出我们的预期。总收入达到466亿元人民币，比我们的预期高10％，这要归功于房地产销售订单的增长。剔除公允价值收益和汇兑损失的影响，核心净利润为58亿人民币，比我们的预期高139％，主要是由于毛利率高于预期。我们预计FY18F的合约销售将达到人民币5,100亿元融创2H18的可售资源达4,910亿元人民币。融创至少以53％的透支率实现2H18的合同销售额2600亿人民币，并实现其18财年4500亿人民币的销售目标。鉴于其现有的销售势头，我们认为18财年的合同销售可能达到人民币5,100亿元，同比增长42％，比目标高13％。FY18F收入的100％已锁定 截至6月18日，融创的未预订总销售额为4,750亿元人民币，销售额达2380亿元人民币（假设归属50％）。此外，假设销售额为1000亿人民币 价钱关 相对于恒指（RHS）44.0 20739.0 18334.0 15929.0 13524.0 1114009月17日至12月17日3月18日至18年6月资料来源：彭博社相对（％）3.2 -5.4 9.7可在2016年下半年和19财年交付，以及在20财年的剩余时间内交付，我们认为融创已经锁定了我们的18F财年估计收入的100％和19F财年的42％。销售额每年可以增长30％超过FY18-20F融创在1H18以每平方米人民币3.6千元的价格收购了1500万平方米的土地，主要是通过并购实现的。由于短期内不太可能放松政策，并且通过公开拍卖获得土地仍然非常昂贵，因此管理层正试图控制土地获得的速度和规模。截至1H18，融创的可售资源总额超过3人民币，我们认为这足以满足未来几年的发展。因此，我们预计融创每年的销售量将增长30％。超过FY18-20F。我们对融创的高负债率仍然保持谨慎净负债比率从12月17日的257％下降至6月18日的232％。管理层重申，净负债比率的降低是其维持销售的主要任务之一。 增长。我们对融创的净负债比率保持谨慎；尽管我们的销售增长更快重大的股东持有百分比孙宏斌53.2分析师■融创宣布了一系列非常强劲的业绩，其1H核心净利润比我们的预期高139％，主要是由于毛利率高于预期。■我们将FY18-20F的毛利率预测上调了3-5个百分点。■我们预计融创每年的销售量将增长30％。截至1H18，其20财年的可售资源超过人民币3tr。■然而，其净负债比率非常高，达到232％，鉴于当前流动性紧缩的环境，我们认为管理层可能需要加大管理力度。■由减持上调至持有，较高的基于资产净值的目标价24.8港元。CFA T郑(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë体积价格表现1M3M1200万绝对值（％）0.8-13.99.4 假设，我们预计20 财年末的净负债率将保持在97％的高位。如果房地产市场放缓，融创将受到现金流入疲软的影响，这可能会损害其偿还债务。我们将18-20财年的毛利率假设上调2-3％融创在1H18确认了44亿人民币的销货成本，这是前期确认的企业合并产生的重估盈余。对此进行调整后，1H18 的毛利率为34.1 ％。我们将18-20财年的毛利率假设上调2-3 ％，以适应融创的合同销售实现的实际毛利率。上调至持有，更高的基于资产净值的目标价HK $ 24.8在更高的毛利率假设和更高的预订量的支持下，我们将18-20 财年每股收益上调21-43 ％。我们还将资产净值上调11 ％至31 港元，以反映较高的毛利率导致房地产开发价值的提高。因此，基于较资产净值折让20 ％的目标价上调至24.8 港元，并将投资评级由减持上调至持有。主要的上行风险是合约销售高于预期。主要的下行风险是更紧缩的政策影响了中国的房地产市场。财务摘要CGS-CIMB证券（印度）私人有限公司印度证券交易委员会（SEBI）印度尼西亚印度尼西亚PT CGS-CIMB Sekuritas印度尼西亚金融服务管理局净收入总额（人民币元）35,34365,889140,539238,958333,583营业EBITDA（人民币百万元）2,570(6,025)21,77040,14655,448净利润（人民币元）3,19710,93712,79021,16029,482核心每股收益（人民币）0.530.742.914.816.70每股核心盈利增长(47%)40%295%65%39%FD核心P / E（x）42.4228.857.454.703.37DPS（元）0.260.500.581.201.68股息收益率1.15%2.24%2.60%5.37%7.48%EV / EBITDA（x）49.64不适用9.755.253.89P / FCFE（x）1.8816.127.23不适用不适用净负债208%257%188%132%97%P / BV（x）3.712.251.781.331.00鱼子8.6%8.8%25.8%32.7%34.3%核心每股收益估算的变化百分比42.9%25.7%21.4%CIMB /共识EPS（x）1.001.021.06爱尔兰：本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持 物业发展│香港融创│2018年9月1日2图1：融创1H18业绩回顾1H17人民币米（重定）1H18yoy chg（vs.重编）1H18F变异率（％）营业额14,77546,583215%42,16210%销售成本(11,490)(35,055)205%(32,465)8%毛利3,28511,528251%9,69719%营销费用(779)(1,919)146%(1,556)23%行政费用(775)(2,962)282%(2,529)17%其他收益合计4,2825,34625%4651049%其他费用合计(1,338)(247)-82%(150)65%财务净成本(1,816)(2,623)44%(2,445)7%员工/合资企业的业绩(177)1,112-729%1,650-33%除税前溢利2,68110,234282%5,13399%税收(708)(3,456)388%(2,452)41%税后利润1,9746,778243%2,681153%少数权益19(77)-514%不适用永久分配(352)(339)-3%(238)43%报告净利润1,6416,361288%2,443160%一折(1,561)(513)核心净利润805,848不适用2,443139%比率％积分chg％积分chg毛利率22.2%24.7%2.5%23.0%1.7%SGnA /收入10.5%10.5%0.0%9.7%0.8%核心利润0.5%12.6%12.0%5.8%6.8%净负债比率（视债务而定）257%232%-24.5%265%-32.7%爱尔兰：图2：收益修订人民币米2018F 2019F 2020F旧新％chg旧新％chg旧新％chg收入140,539140,5390%238,958238,9580%333,583333,5830%平均资产收益率19,68721,77011%37,50440,1467%52,11255,4486%税前收益19,75424,55524%39,26444,803 14%56,05562,763 12%净利8,95112,79043%16,83421,160 26%24,27829,482 21%每股收益（人民币）2.032.9143%3.834.81 26%5.526.70 21%爱尔兰：图3：NAV和TP变化摘要港币旧新g资产净值28.0031.0011%目标折扣20%20%不适用目标价22.4024.8011%爱尔兰：图4：资产净值细分12个月远期资产净值人民币百万元人民币/股物业发展331,23175.3土地增值税(94,587)(21.5)资产总值236,64453.8净债务(114,820)(26.1)资产净值121,82427.7资产净值（港元）135,94931.0爱尔兰： 物业发展│香港融创│2018年9月1日3图5：同级比较公司分享彭博价钱TP股票代号（HK $）（HK $）市值/市值的最高市值（百万美元）（港币）光盘。至资产净值上升市盈率（x）P / BV（x）产量 （％） （％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F净负债率（％） 2017 2018F 2019F科力688港币24.8533.30加39,15237.033347.96.75.54.71.00.90.83.24.24.7272119华润置地1109 HK27.3533.60加26,00442.0352310.28.37.16.21.31.21.23.54.25.0363431万科-A *000002 CH24.0535.00加55,64135.031469.77.46.15.22.01.71.43.74.96.092318万科-H2202 HK27.2039.10加55,58639.130449.57.36.05.12.01.61.43.85.06.192318CIFI884港币4.559.10加6,77013.0651006.95.44.23.31.21.00.85.26.37.3514741碧桂园2007香港11.6811.20降低46,36314.017(4)10.87.35.54.62.31.91.53.95.77.6574037恒大3333港币28.1540.00加46,66140.0304211.85.24.43.92.81.81.60.04.69.618310787绿城3900港币7.909.00降低3,15415.047148.29.18.47.70.60.50.52.92.83.0757681广州富力2777 HK15.8425.90加8,15337.057646.74.43.22.50.70.70.67.28.49.8180164131克格勃1813 HK8.3912.60加4,62218.053506.44.93.83.00.80.70.75.67.29.2686965盼望960港币21.8030.60加18,54134.0364011.38.97.26.21.61.41.34.04.55.5484038世茂地产813港币23.4032.00加9,81740.0423710.47.95.94.71.21.00.94.04.15.5565450中洋3377 HK3.996.12保持5,60610.261536.84.93.73.30.50.50.57.68.010.4624637SOHO中国410港币3.152.70降低2,7364.530(14)不适用53.432.323.30.4