邮储银行1H18业绩点评：盈利延续高增,资产质量保持优异

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 邮储银行（01658） 证券研究报告 2018年09月02日 投资评级 行业 金融业/银行 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 4.62港元 目标价格 6.07港元 基本数据 港股总股本(百万股) 19,856.17 港股总市值(百万港元) 91,735.49 每股净资产(港元) 5.43 资产负债率(%) 95.13 一年内最高/最低(港元) 5.64/4.03 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《邮储银行-公司深度研究:资产质量优异，腾飞中的零售大行》 2018-08-21 股价走势 1H18业绩点评：盈利延续高增，资产质量保持优异 事件： 近日，邮储银行披露了1H18业绩。1H18净利润325.5亿元，YoY +22.4%；营收1324.1亿元，YoY +24.9%；净息差2.64%。截至18年6月末，资产规模达9.33万亿元，不良贷款率0.97%。1H18净资产收益率达16.32%。 点评： 盈利延续高增长，拨备前利润增速亮眼 盈利延续高增长。1H18净利润325.5亿元，同比增长22.4%，增速较1Q18提升2.6个百分点，显著高于同期商业银行6.4%的净利润增速；营收达1324.1亿元，同比增长24.9%，增速较1Q18提升4.3个百分点。 更反映经营实质的拨备前利润增速1H18高达42.6%，增速非常亮眼。业绩大幅改善主要源于规模平稳扩张与净息差大升带l来净利息收入同比大增。 资产收益率上升，带来净息差大升 资产收益率上升带来息差大升。1H18净息差达2.64%，大幅高于商业银行2.12%的息差水平，同比提升33BP。息差大升主要是资产收益率明显走高，1H18资产收益率达4.10%，提升26BP；而同期负债成本率保持稳定，1H18负债成本率1.45%，同比下降1BP。 资产久期较长，预计市场利率短期影响不大。由于债券投资期限较长，贷款中房贷（房贷期限特别长）占比较高，市场利率下降对资产收益率短期影响不大。我们预计净息差将维持高位。 逾期贷款率平稳，资产质量保持优异 不良率走高主要源于认定标准严格。1H18不良贷款率0.97%，较年初上升0.22个百分点，主要是不良认定标准更严格。1H18逾期90天以上/不良比例为63.8%，较年初的82.7%大幅下降，不良认定非常严格。1H18逾期贷款率1.02%，与年初0.97%接近，资产质量保持优异；关注贷款率0.64%，较年初下降4BP。 资产结构决定资产质量担忧小。资产主要是贷款、债券投资以及存放央行。企业贷款主要投向大企业以及政府项目（1H18交运仓储和邮政、水电燃气生产和供应等低风险行业贷款比重高达40.16%），个贷以房贷（1H18占比59.7%）为主，不良高发行业贷款占比低，潜在不良担忧小。而债券投资以政府债券以及金融债为主，风险非常低。 拨备充足。1H18拨贷比达2.62%，较上年末提升0.18个百分点；拨备覆盖率达270.7%。 投资建议：业绩持续高增长，腾飞中的零售大行 截至18年6月末，邮储银行个人客户达5.65亿户，营业网点达3.98万个，覆盖中国大陆所有城市和98.9%的县域地区，覆盖面非常广。我们认为，邮储银行拥有坚实且广阔的客户基础，零售特色鲜明，资产质量优异，盈利能力明显提升，有望成为世界一流的零售大行。 考虑到邮储银行资产质量优异且为零售大行，1H18的ROE高达16.32%，维持目标估值1倍18PB，即5.28元/股，对应6.07港元/股（汇率1RMB=1.15HKD），维持增持评级。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；市场利率下行超预期，对息差带来较大影响。 -13%-8%-3%2%7%12%17%2017-092018-012018-05邮储银行 恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：邮储银行1H18拨备前利润增速、营收增速与净利润增速均走高 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 图2：邮储银行1H18净息差同比大幅提升 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 图3：邮储银行1H18资产质量保持优异 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2016 1 H 1 7 2017 1 Q 1 8 1 H 1 8 PPOP营收 净利润 2.24% 2.31% 2.40% 2.64% 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2016 1 H 1 7 2017 1 H 1 8 净息差 资产收益率 负债成本率 0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%20161H1720171H18不良贷款率 关注贷款率 逾期贷款率 不良生成率 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：邮储银行负债主要是存款，同业负债规模小（亿元） 图5：3Q18同业存单利率下行明显（%） 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 资料来源：上市银行定期报告，天风证券研究所 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%020,00040,00060,00080,000100,000存款总额 同业负债 应付证券 1.502.503.504.505.506.50Dec/13Dec/14Dec/15Dec/16Dec/17(AAA):1个月 (AAA):3个月 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com