中报点评：资产质量持续改善，拨备前利润快速增长

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 银行 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:王鸿行 wanghx@ccnew.com 021-50588666-8041 资产质量持续改善，拨备前利润快速增长 ——农业银行(601288)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入（维持） 18市场数据(2018-08-29) 收盘价(元) 3.64 一年内最高/最低(元) 4.82/3.25 沪深300指数 3386.57 市净率(倍) 0.89 总市值（亿元） 12,739.38 流通市值(亿元) 10,703.61 基础数据(2018-6-30) 每股净资产(元) 4.24 总资产(亿元) 219,208.51 所有者权益(亿元) 15,652.26 净资产收益率(%) 8.36 总股本(亿股) 3,499.83 H股(亿股) 307.39 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《农业银行(601288)分析报告：2010-2017年业 绩如何变 迁，对未来有 何启示？ 》 2018-03-30 2 《农业银行(601288)公司点评：资产质量显著改善，定增缓解资本压力》 2018-03-13 3 《农业银行(601288)季报点评：利息净收入增速提升，资产质量改善显著》 2017-10-31 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 发布日期：2018年08月30日 投资要点: 事件：农业银行发布2018年上半年度报告。18H1，公司实现营业收入3063.02亿元（+10.60%，YoY）；实现归母净利润1157.89亿元（+6.63%,YoY）。18H1末，公司不良贷款率为1.62%，较17年末下降0.19百分点。  营业收入与拨备前利润快速增长。18H1，公司营业收入同比增长10.60%，较Q1提升5.64百分点。其中，利息净收入增速较Q1下降3.18百分点至10.65%，主要原因是资产端收益率下降致净息差同比增速放缓；手续费及佣金净收入增速较Q1提升10.95百分点至2.76%，预计为代理、结算、财务顾问等业务手续费降幅收窄所致；其他非息收入同比增长24.46%，主要为新会计准则实施及衍生金融工具公允价值变动所致。因收入端增长强劲，18H1公司拨备前利润大幅增长16.72%，为四大行中最快增速。  资产质量持续改善，拨备覆盖率明显提升。18H1末，公司不良贷款率较Q1末进一步下降0.13百分点至1.62%，改善幅度明显好于行业整体水平。资产质量前瞻性指标亦明显改善，18H1末，公司关注类贷款与逾期贷款占比分别较17年末下降0.17与0.3百分点至3.10%与1.8%。公司逾期90天以上贷款/不良贷款为0.75，不良真实性明显好于行业平均水平。18H1末，公司拨备覆盖率较17年末大幅提升40.06百分点至248.40%，为四大行中最高水平。  资产收益率环比下降，净息差环比收窄。据测算，Q2公司资产平均收益率环比下降6bp，负债平均成本率环比上升2bp，受此影响，公司18H1净息差同比增速较Q1放缓15.68百分点至4.91%。18Q2以来，银行流动性较为充裕，市场利率大幅下降，目前利率下行或已由负债端向资产端传导。综合考虑资产端及负债端利率变化情况，预计公司下半年净息差将稳定在2.35%左右，净息差对18年全年利息净收入仍是正面贡献。  投资建议。预计公司18-19年BVPS为4.42与4.85元，以8月29日3.64元的收盘价计算，对应PB分别为0.82与0.75倍。截止8月29日，公司PB（LF）为0.89倍，与银行业整体估值水平接近。中期看，公司收入端及资产质量改善幅度明显好于行业平均水平，长期看，公司客户基础与核心负债具备明显优势，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产质量大幅恶化，资产收益率大幅下行。 -16%-10%-4%2%8%14%20%2017-082017-122018-04农业银行 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 506,016 537,041 607,982 637,463 682,656 增长比率 -5.62% 6.13% 13.21% 4.85% 7.09% 净利润(百万元) 184,060 193,133 208,742 229,132 251,623 增长比率 1.82% 4.93% 8.08% 9.77% 9.82% EPS(元) 0.57 0.59 0.60 0.65 0.72 市盈率(倍) 6.43 6.13 6.10 5.56 5.06 BVPS(元) 3.81 4.15 4.42 4.85 5.33 市净率(倍) 0.96 0.88 0.82 0.75 0.68 资料来源：贝格数据，中原证券 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2013-18年公司营业收入及增速 图2：2013-18年公司净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券,Wind 图3：2013-18年公司利息净收入及增速 图4：2013-18年公司手续费及佣金净收入及增速 资料来源：中原证券,Wind 资料来源：中原证券,Wind 图5：2013-18年公司不良贷款余额及不良贷款率 图6：2013-18年公司净息差及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind -10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000营业收入（亿元） 同比增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001000150020002500净利润（亿元） 同比增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500400045005000利息净收入（亿元） 同比增长率 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009001000手续费及佣金净收入（亿元） 同比增长率 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%05001000150020002500不良贷款余额（亿元） 不良贷款率 -20%-10%0%10%20%30%2013/092013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/061.001.502.002.503.003.50净息差（%） 同比增长率 银行 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 每股指标与估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 现金及存放央行 2,811,653 2,896,619 3,040,482 3,200,382 3,368,690 EPS (摊薄) 0.57 0.59 0.60 0.65 0.72 同业资产 1,526,665 1,175,900 920,204 968,598 1,019,537 BVPS 3.81 4.15 4.42 4.85 5.33 证券投资 5,333,535 6,152,743 6,374,313 6,406,528 6,439,622 P/E 6.43 6.13 6.10 5.56 5.06 贷款总额 9,719,639 10,720,611 12,042,478 13,033,030 14,105,059 P/B 0.96 0.88 0.82 0.75 0.68 贷款损失准备 400,275 404,300 490,749 550,316 613,942 贷款净额 9,319,364 10,316,311 11,551,728 12,482,714 13,491,117 盈利能力 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 生息资产总额 19,391,492 20,945,873 22,377,477 23,608,537 24,932,909 ROAA 0.98% 0.95% 0.96% 0.99% 1.02% 总资产 19,570,061 21,053,382 22,578,904 23,827,084 25,178,013 ROAE 14.51% 14.06% 13.66% 13.39% 13.36% 同业负债 1,663,897 1,574,580 1,962,273 1,938,000 1,912,837 净利差（SPREAD） 1.99% 2.02% 2.07% 2.10% 2.11% 存款 15,038,001 16,194,279 17,379,662 18,293,661 19,255,728 净息差（NIM） 2.16% 2.19% 2.24% 2.25% 2.26% 应付债券 388,215 475,017 740,618 909,884 1,117,835 信贷成本 0.94% 0.97% 1.18% 1.10% 0.98% 付息负债 17,090,113 18,243,876 20,082,553 21,141,546 22,286,400 成本收入比 34.59% 32.96% 31.27% 32.80% 33.68% 总负债 18,248,470 19,623,985 20,944,103 22,031,944 23,206,613 所得税有效税率 18.78% 19.35% 19.23% 19.18% 19.16% 少数股东权益 3,398 2,982 4,331 4,384 4,261