业绩强劲增长，平台战略价值显现

HeaderTable_User 810267007 1183244982 HeaderTable_Stock 300017 买入 investRatingChange.same 13020900 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,911 2,932 4,649 6,870 9,551 同比增长 58.6% 53.4% 58.6% 47.8% 39.0% 营业利润（百万元） 477 815 1,349 2,021 2,311 同比增长 87.2% 70.7% 65.5% 49.8% 14.4% 归属母公司净利润（百万元） 484 831 1,243 1,849 2,113 同比增长 104.0% 71.9% 49.5% 48.7% 14.3% 每股收益（元） 0.61 1.05 1.58 2.34 2.68 毛利率 43.6% 44.8% 45.3% 45.2% 40.0% 净利率 25.3% 28.4% 26.7% 26.9% 22.1% 净资产收益率 34.9% 40.2% 50.7% 55.4% 39.6% 市盈率（倍） 92.8 54.0 36.1 24.3 21.2 市净率（倍） 27.4 17.9 18.7 10.5 7.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩强劲增长，平台战略价值显现 网宿科技3月20日公告公司2015年年报，经审计后全年营收同比增长53.43%至29.3亿元，归属上市公司股东净利润同比增长71.87%至83.1亿元。同时公司预告其2016年一季度归属上市公司股东净利润将同比增长40-70%至1.8-2.2亿元。 核心观点 CDN龙头市场地位持续巩固：公司受益于互联网市场增长红利，全网在视频及游戏等应用需求继续增长以及云计算、移动互联昂等新兴技术发展推动下继续保持CDN市场龙头地位，业务规模不断扩大。此外，公司通过发展商业云等一系列新业务的开展从纵向进一步扩充了其营收业务范围。强强联手东方明珠发展社区云、与还有电影合资成立网宿快线进入数字电影拷贝分发等具体举措有望持续推动网宿科技盈利增长水平。 全球战略不断深化：公司以国内专业CDN市场龙头为基础，横向拓展海外全球市场。我们看好公司全球化战略下与包括亚洲、欧洲、非洲、中东和非洲等各地运营商合作，提升海外服务能力的同时，提升全球影响力。年报披露公司海外业务营收占比达到10.85%，我们认为在2016年该比例有望继续提升。 平台战略不断落实：公司通过技术、运营经验、资源、客户的累积，已逐步形成分发、存储、计算、安全多方面业务覆盖的平台。2016年定增方案募集完成获得募集资金净额35.47亿将进一步增强公司业务实力，拓宽其盈利渠道，我们看好公司后续更多元的业绩增长空间。 财务预测与投资建议 我们预测公司未来三年每股收益将达到1.58、2.34、2.68元（前值1.65、1.90、2.27元）。采用自由现金流估值法公司目标价79元，维持买入评级。 风险提示 CDN新技术升级风险，云服务等新业务发展不达预期，海外业务风险等。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年03月23日） 56.90元 目标价格 79.00元 52周最高价/最低价 107.00/35.77元 总股本/流通A股（万股） 78,938/50,408 A股市值（百万元） 44,916 国家/地区 中国 行业 互联网与传媒 报告发布日期 2016年03月24日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 8.0 1.0 -10.2 -37.6 相对表现（%） 3.2 -3.7 6.1 -19.1 沪深300（%）4.7 4.8 -16.3 -18.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张良卫 021-63325888*6079 zhangliangwei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514040001 联系人 应豪 021-63325888*5028 yinghao@orientsec.com.cn 相关报告 平台化布局助推业绩持续高速增长 2016-02-25 业绩持续高增长符合预期，清晰战略跨越发展 2016-01-13 非公开发行过会，跨越式发展起航在即 2015-12-28 -65%-33%0%33%65%98%15/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/02网宿科技沪深300网宿科技 300017.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 网宿科技年报点评 —— 业绩强劲增长，平台战略价值显现 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 由于公司2015年传统CDN及IDC业务增长高于我们此前预期，我们对公司盈利预测调整如下： 1) 收入方面由于CDN及IDC等业务在2015年的强劲表现及其后续有望通过云平台等业务持续发力，我们提升2016及17年CDN业务营收预测2.5%和6% （原CDN业务2016、17年营收预测为40.41亿元和58.59亿元），我们同时分别提升2016-17年IDC业务营收43%和69%（原IDC业务2016、17年营收预测为3.4亿元和3.7亿元），与其传统业务相关的商品销售也同时作出提升（原2016、17年总营收预测为43.9和62.4亿元）。 2) 公司2016-18年毛利率分别保持在45.3%、45.2%、40%（原预测值分别为46.1%、46.1%、40%，变动原因为IDC等业务占比提升）。 3) 公司2016-18年销售和管理费用预计分别保持在5%和11% （原预测值为8%和10%，主要考虑业务扩张因素）。 4) 公司2016-18年的所得税率维持10.5%不变。 图1：核心假设及盈利预测变动分析表 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 网宿科技年报点评 —— 业绩强劲增长，平台战略价值显现 3 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2016E 2017E 2016E 2017E 分产品盈利预测 CDN业务 销售收入 4,041 5,859 4,142 6,212 变动幅度 2.5% 6.0% 毛利率 48% 48% 48% 47% 变动幅度 -0.2% -0.4% IDC业务 销售收入 338 371 482 627 变动幅度 42.9% 68.9% 毛利率 25% 25% 25% 25% 变动幅度 0.0% 0.0% 商品销售 销售收入 12 13 25 31 变动幅度 97.0% 134.5% 毛利率 10% 10% 10% 10% 变动幅度 0.0% 0.0% 销售收入合计 4,391 6,243 4,649 6,870 变动幅度 5.9% 10.0% 综合毛利率 46% 46% 45% 45% 变动幅度 -1.7% -2.1% 数据来源：东方证券研究所 Table_Excel3 收入分类预测表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 销售收入（百万元） 1,910.8 2,931.7 4,648.7 6,870.4 9,551.2 增长率 58.6% 53.4% 58.6% 47.8% 39.0% 毛利率 43.6% 45.5% 45.3% 45.2% 40.0% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们采用绝对估值法自由现金流加总的方式，设定公司所得税税率25%，永续增长率3.5%，无风险利率3.55%，无杠杆影响的β系数为0.65，测算得自由现金流估值为79元（前值85元）。维持买入评级。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 网宿科技年报点评 —— 业绩强劲增长，平台战略价值显现 4 图2：估值假设 所得税税率T 法定企业所得税税率 25.00% 永续增长率Gn(%) 预测值 3.50% 无风险利率Rf 评估日10年期国债收益率 3.55% 无杠杆影响的β系数 预测值 0.65 考虑杠杆因素的β系数 0.77 市场收益率Rm 预测值 10.6% 数据来源：东方证券研究所 风险提示 CDN新技术升级风险，云服务等新业务发展不达预期，海外业务风险等。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 网宿科技年报点评 —— 业绩强劲增长，平台战略价值显现 5 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 762 1,050 1,359 2,964 4,850 营业收入 1,911 2,932 4,649 6,870 9,551 应收账款 297 686 662 978 1,359 营业成本 1,078 1,619 2,543 3,768 5,731 预付账款 34 45 54 80 111 营业税金及附加 30 4 23 34 48 存货 17 47 77 114 174 营业费用 160 201 232 344 478 其他 468 961 0 0 0 管理费用 193 323 522 741 1,051 流动资产合计 1,578 2,789 2,151 4,136 6,494 财务费用 (17) (15) (20) (37) (67) 长期股权投资 0 0 0 0 0