内生业绩增速创历史新高，业务景气产能扩张带来长期稳健发展

公司点评报告 P1 内生业绩增速创历史新高，业务景气产能扩张带来长期稳健发展 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 内生业绩增速创历史新高，业务景气产能扩张带来长期稳健发展 [Table_Summary] 事件: 环集团发布半年报，2018年上半年实现收入17.76亿元，同比增长35.78%，净利润5.51亿元，同比增长28.37%，扣非净利润5.24亿元，同比增加42.42%。 整体毛利率提大幅提升6.06%，内生业绩增速创历史新高。报告期内，公司毛利率为52.34%，同比2017年上半年提升6.06%，通信部件毛利率基本持平,半导体部件毛利率提升5.22%到44.49%，主要为pkg 量产规模效应提升；电子元件材料毛利率提升8.37%到52.58%，主要为陶瓷基片价格上涨原因；电子元件毛利率达到62.79%，主要为mlcc 产能利用率提升、涨价提升毛利率。公司扣非净利润5.24亿元，考虑到2018年股权激励费用上半年增加3805.9万元，研发费用增加3192万元，投资收益减少1809万元，资产减值损失增加4956.5万元，以及库存中发货商品为同比2017年增加0.99亿元，合计影响利润约1.7亿元，公司内生业绩增速创历史新高。 产品产销两旺全线发力，研发持续加大，业务景气产能持续扩张。1）通信部件，包括陶瓷光纤插芯与陶瓷背壳，实现收入6.78亿元，同比增加37.5%，上半年陶瓷光纤插芯价格稳定，出货量有增长，陶瓷背壳为Oppo R15、MIX2S供应商，两款产品贡献营收；2）半导体部件，主要包括指纹识别盖板与陶瓷封装基座，实现营收3.32亿元，同比下滑7.18%，主要为指纹识别盖板由于屏下指纹与3D sensing 的兴起，价格下跌出货量下滑所导致，但陶瓷封装基座保持高景气，公司晶振封装基座扩产50%，产能陆续投放市占率提升，重点是滤波器市场扩大进一步打开了陶瓷封装基座市场空间；3）电子元件材料，主要为陶瓷基体与陶瓷基片，实现营收2.95亿元，同比增长63.38%，主要为陶瓷基片市场需求旺盛，产品提价，产能扩张，市占率提升；4）电子元件，主要为电阻与MLCC，实现营收2.45亿元，同比增加110.5%，主要为MLCC需求旺盛，价格上涨，公司产能利用率提升与扩产；5）另外微密斯实现并表利润3062万元。报告期内，研发费用为8608万元，较去年增加3191万元，同比增加58.91%，公司新产品研发投入力度加大；固定资产较去年同期增加4.08亿元，在建工程4.5亿元，相比一季度增加6700万元，表明公司产能扩张有序进行，仍处于产能扩张期。未来陶瓷背壳、陶瓷封装基座、陶瓷基片、mlcc 仍处于景气周期，另外公司的陶瓷劈刀、浆料、燃料电池隔膜片、微密斯正处于成长期，未来逐步贡献利润。 基于“材料+”战略，基于内生外延不断拓展业务边界，打造具有国际影响力的“先进材料专家”。内生发展方面，公司一方面基于陶瓷材料，发展基于陶瓷材料的产品，另一方面基于非陶瓷材料拓展，如功能电子材料，特种应用玻璃等产品，公司 2012 年成立了三环研究院，加强公司研发，公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2个新产品，近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面，积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,741/1,643 总市值/流通(百万元) 43,145/40,701 12 个月最高/最低(元) 27.03/18.86 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 三环集团（300408）《三环集团-300408-半年报业绩预告点评-产销两旺带来二季度高增长，未来继续稳健发展-20180712》--2018/07/12 三环集团（300408）《三环集团-300408-深度报告-研发智造打造高壁垒先进材料专家，内外并举迈向千亿市值-20180709》--2018/07/09 三环集团（300408）《三环集团-300408-一季报点评-在建工程、研发投入明显增加，图谋未来长期稳健发展-20180427》--2018/04/27 [Table_Author] 证券分析师：刘翔 电话：021-61376547 E-MAIL：liuxiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517060001 (15%)(8%)(1%)6%13%20%17/7/1217/9/1217/11/1218/1/1218/3/1218/5/12三环集团 沪深300 Me[Table_Message] 2018-08-29 公司点评报告 买入/维持 三环集团(300408) 目标价：34 昨收盘：24.78 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 内生业绩增速创历史新高，业务景气产能扩张带来长期稳健发展 并购。2017年收购微密斯，加快了公司国际化进程，也实现了与公司现有工艺协同，促进技术升级，推动更创新，公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。 研发制造打造高壁垒先进材料平台，产品梯度有序稳健发展。我们始终强调三环集团通过材料+设备+工艺构建高壁垒平台，产品可扩展性强，通过内生+外延的方式，进行产品品类拓展与全球市场开拓。产品梯度合理，中长期稳健发展可期待，未来迈向千亿市值。成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、接线端子、电阻，带来稳定现金流；快速成长类产品包括陶瓷外观件、封装基座、MLCC、基片、燃料电池、陶瓷劈刀、压电喷射阀、电子浆料，带来公司中期成长；储备类产品包括电堆、热敏打印头、新型浆料等带来公司长期发展。 投资建议与评级：预18-20 年公司净利润分别为14.84/19.82 /25.02亿元， EPS 分别为 0.85/1.14/1.44 元，当前股价对应 PE 分别为 29.07/21.77/17.24 倍，维持买入评级。 风险提示：陶瓷背壳进展不及预期，公司新产品研发与销售不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3130 4796 6197 7728 （+/-%） 8.38 53.23 29.21 24.71 净利润(百万元） 1083 1484 1982 2502 （+/-%） 2.29 36.97 33.57 26.24 摊薄每股收益(元) 0.63 0.85 1.14 1.44 市盈率(PE) 32.00 29.07 21.77 17.24 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 内生业绩增速创历史新高，业务景气产能扩张带来长期稳健发展 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 457 494 1191 2768 4204 营业收入 2888 3130 4796 6197 7728 应收和预付款项 921 1154 1585 2048 2553 营业成本 1504 1609 2546 3280 4088 存货 407 640 828 1067 1330 营业税金及附加 33 33 48 62 77 其他流动资产 2774 2588 2817 3021 3243 销售费用 48 49 72 68 77 流动资产合计 4559 4876 6422 8904 11330 管理费用 247 294 408 508 603 长期股权投资 0 101 101 101 101 财务费用 -6 18 25 41 45 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 12 60 15 15 固定资产 1020 1476 1513 1338 1157 投资收益 106 88 81 81 83 在建工程 9 258 379 404 429 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 231 273 284 295 306 营业利润 1170 1258 1718 2304 2906 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 64 8 17 13 19 其他非流动资产 1325 2558 2682 2518 2259 利润总额 1234 1266 1735 2317 2925 资产总计 5883 7434 9104 11422 13589 所得税 174 181 247 331 417 短期借款 14 0 0 0 0 净利润 1060 1086 1487 1987 2508 应付和预收款项 210 377 466 600 748 少数股东损益 1 2 3 5 6 长期借款 0 312 312 712 412 归母股东净利润 1059 1083 1484 1982 2502 其他负债 516 809 1251 1396 1555 负债合计 740 1499 2029 2709 2716 预测指标 股本 1728 1741 1741 1741 1741 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 127 281 281 281 281 毛利率 47.91% 48.60% 46.91% 47.07% 47.10% 留存收益 3334 4072 5207 6841 8995 销售净利率 36.68% 34.62% 30.94% 31.98% 32.38% 归母公司股东权益 5114 5898 7033 8667 10821 销售收入增长率 16.00% 8.39% 53.24% 29.21% 24.71% 少数股东权益 30 38 41 46 52 EBIT 增长率 22.21% 4.60% 37.01% 34.00% 25.95% 股东权益合计 5144 5935 7075 8713 10873 净利润增长率 21.24% 2.29% 36.97% 33.57% 26.24% 负债和股东权益 5883 7434 9104 11422 13589 ROE 20.71% 18.37% 21.10% 22.87% 23.12% ROA 18.00% 14.57% 16.30% 17.35% 18.41% 现金流量表(百万） ROIC 22.46% 19.50% 24.59% 30.65% 36.27% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.62 0.63 0.85 1.14 1.44 经营性现金流 948 977 1007 1542 2007 PE(X) 25.61 32.00 29.07 21.77 17.24 投资性现金流 -472 -1113 -285 24 122 PB(X) 5.37 5.95 6.13 4.98 3.99 融资性现金流 -286 80 -25 11 -693 PS(X) 9.50 11.22 9.00 6.96 5.58 现金增加额 4 28 0 0 0 EV/EBITDA(X) 19.89 24.02 21.41 15.85 12.26 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 内生业绩增速创历史新高，业务景气产能扩张带来长期稳健发展 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，