主业量价齐升，助力公司业绩大增

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 寒锐钴业（300618） 证券研究报告 2018年08月29日 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 131.99元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 192.00 流通A股股本(百万股) 113.98 A股总市值(百万元) 25,342.08 流通A股市值(百万元) 15,044.75 每股净资产(元) 6.33 资产负债率(%) 54.47 一年内最高/最低(元) 343.48/102.00 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《寒锐钴业-公司点评:中报预喜，钴价高位下全年业绩可期》 2018-07-12 2 《寒锐钴业-季报点评:业绩符合预期，募投项目稳步推进》 2018-04-26 3 《寒锐钴业-年报点评报告:年报符合预期+Q1报报喜，钴产品量价齐升进行时》 2018-02-13 股价走势 主业量价齐升，助力公司业绩大增 事项 公司发布2018年中报，实现营收15.02亿元，同比增长204.42%；归母净利润5.29亿元，同比增长288.97%；EPS 2.75元/股。其中Q2季度营收7.65亿元，环比增长3.80%；归母净利润2.74亿元，环比增长7.45%，基本符合预期。 主营业务量价齐升，助力业绩大增 上半年，MB钴、LME铜均价分别为38.54美元/磅、6948美元/吨同比增长56.03%和21.38%。分产品来看，钴业务营收13.32亿元，同比增长236%，毛利率达59.54%，同比增长11.72个百分点；铜业务营收1.69亿元，同比增长76%，毛利率30.72%，同比下降6.89个百分点。分季度来看，Q2季度营收环比增长3.80%，归母净利润环比增长7.45%，综合毛利率扩大6.17个百分点至59.29%。受益于公司主营产品价格上涨以及销量增加，公司业绩实现2.9倍的同比高增长。 存货增加，加码低价原料储备 报告期内公司存货13.75亿元，较2017年末增加50%，其中原材料存货10亿元，较2017年末增加67%。Q2季度整体存货周转天数达314天，同比增加44天，环比增加71天，低价原料加速储备。 募投项目稳步推进，产能望继续扩张 募投“年产3000吨金属量钴生产线项目”及“寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨氢氧化钴项目”继续推进，到二季度末投资进度分别达45.97%和97.21%，预计分别于2018年底和2019年6月底完工投产，后续产能有望继续扩张。 MB止跌，涨价趋势正逐步确立 随着海外夏休的基本结束，MB价格基本止跌，同时国内电钴市场亦出现小幅反弹。展望后市，随着海外采购的逐步增加，以及国内3C消费领域的边际改善和新能源汽车的持续高增长，钴下游消费需求将快速增加。而供给端受环保持续以及价格倒挂自发性减产的影响，供给下降。供需错配下，预计将迎来一波强有力的补库存周期，拉动钴需求的增长，钴价上涨趋势正逐步确立。 盈利预测与评级：我们维持2018-2020年归母净利润为12.83、20.09和30.38亿元，EPS分别为6.68、10.46和15.83元/股，对应8月28日收盘价PE分别为20X、13X和8X，维持增持评级。 风险提示：铜、钴等金属价格下跌，募投项目投产不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 743.01 1,464.90 3,778.50 6,412.50 10,213.50 增长率(%) (20.24) 97.16 157.94 69.71 59.27 EBITDA(百万元) 134.46 641.09 1,700.55 2,653.43 4,006.82 净利润(百万元) 66.57 449.40 1,282.66 2,009.19 3,038.61 增长率(%) 134.50 575.04 185.41 56.64 51.24 EPS(元/股) 0.35 2.34 6.68 10.46 15.83 市盈率(P/E) 380.65 56.39 19.76 12.61 8.34 市净率(P/B) 67.81 22.75 10.69 6.12 3.78 市销率(P/S) 34.11 17.30 6.71 3.95 2.48 EV/EBITDA 0.00 44.05 14.01 8.93 5.35 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-4%28%60%92%124%156%2017-082017-122018-042018-08寒锐钴业 稀有金属 创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 95.84 596.96 1,993.45 2,623.76 5,392.61 营业收入 743.01 1,464.90 3,778.50 6,412.50 10,213.50 应收账款 79.08 143.93 24.00 261.00 192.94 营业成本 570.67 748.60 1,905.38 3,484.24 5,816.04 预付账款 14.96 22.57 82.98 110.03 212.15 营业税金及附加 8.85 18.54 34.01 71.75 111.81 存货 266.94 915.94 1,196.65 2,666.49 3,782.02 营业费用 7.93 10.37 37.79 57.71 91.92 其他 73.68 190.22 94.07 273.85 263.12 管理费用 46.65 70.92 113.36 160.31 204.27 流动资产合计 530.51 1,869.62 3,391.15 5,935.13 9,842.83 财务费用 23.18 14.81 14.48 15.98 22.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.51 3.91 0.00 0.00 0.00 固定资产 214.15 233.65 247.04 279.92 311.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 19.98 3.40 38.04 70.82 72.49 投资净收益 0.00 1.72 0.00 0.00 0.00 无形资产 10.59 30.29 29.69 29.08 28.47 其他 0.00 (6.08) 0.00 0.00 (0.00) 其他 28.23 36.90 25.74 24.95 24.16 营业利润 85.23 602.12 1,673.50 2,622.50 3,966.84 非流动资产合计 272.95 304.25 340.51 404.77 436.62 营业外收入 2.89 0.00 3.00 3.00 3.00 资产总计 803.46 2,173.87 3,731.66 6,339.90 10,279.45 营业外支出 1.21 4.39 2.01 2.54 2.98 短期借款 205.14 581.55 500.00 1,000.00 1,500.00 利润总额 86.91 597.72 1,674.49 2,622.97 3,966.86 应付账款 65.35 111.51 443.92 571.75 1,123.64 所得税 20.34 148.32 391.83 613.77 928.24 其他 119.95 203.74 338.89 548.54 878.41 净利润 66.57 449.40 1,282.66 2,009.19 3,038.61 流动负债合计 390.44 896.79 1,282.80 2,120.29 3,502.05 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 66.57 449.40 1,282.66 2,009.19 3,038.61 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.35 2.34 6.68 10.46 15.83 其他 39.29 163.29 78.36 78.36 78.36 非流动负债合计 39.29 163.29 78.36 78.36 78.36 负债合计 429.73 1,060.08 1,361.16 2,198.65 3,580.41 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 股本 90.00 120.00 192.00 192.00 192.00 营业收入 -20.24% 97.16% 157.94% 69.71% 59.27% 资本公积 134.54 432.78 432.78 432.78 432.78 营业利润 94.94% 606.49% 177.94% 56.71% 51.26% 留存收益 262.35 1,010.00 2,178.50 3,949.25 6,507.05 归属于母公司净利润 134.50% 575.04% 185.41% 56.64% 51.24% 其他 (113.16) (449.00) (432.78) (432.78) (432.78) 获利能力 股东权益合计 373.73 1,113.78 2,370.50 4,141.25 6,699.05 毛利率 23.20% 48.90% 49.57% 45.66% 43.06% 负债和股东权益总计 803.46 2,173.87 3,731.66 6,339.90 10,279.45 净利率 8.96% 30.68% 33.95% 31.33% 29.75% ROE 17.81% 40.35% 54.11% 48.52% 45.36% ROIC 18.47% 102.14% 121.88% 237.52% 122.63% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 66.57 449.40 1,282.66 2,009.19 3,038.61 资产负债率 53.49% 48.76% 36.48% 34.68% 34.83% 折旧摊销 26.58 27.79 12.58 14.94 17.36 净负债率 29.75% 11.53% -5.01% -27.35% -21.28% 财务费用 15.55 10.87 14.48 15.98 22.62 流动比率 1.36 2.08 2.64 2.80 2.81 投资损失 0.00 (1.72) 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.68