固定收益處一週評論2018/8/27 1 of 8 資料來源: Thomson Reuters 今日重點摘要 貨幣 短率平穩 台債 籌 碼 換 手 找 買 點 IRS 上漲 美國公債 W h a t e v er it ta k e s 普通公司債 中鋼無擔債開標 全球股價指數 收盤 漲跌 % 道瓊工業指數 25790.35 133.37 0.52% S&P500 2874.69 17.71 0.62% NASDAQ 7945.98 67.52 0.86% 費城半導體指數 1375.88 19.75 1.46% 英國FTSE 7577.49 14.27 0.19% 法國CAC 5432.50 13.17 0.24% 德國DAX 12394.52 28.94 0.23% 日經225 22601.77 190.95 0.85% 香港恆生 27671.87 -118.59 -0.43% 台灣加權 10809.35 -53.78 -0.50% 主要貨幣 收盤 前日收盤 漲跌 USD/TWD 30.783 30.79 -0.007 USD/JPY 111.24 111.29 -0.05 EUR/USD 1.1622 1.154 0.0082 利率市場 收盤(%) BPs 台灣市場 RP 10D 0.3300 0.00 二年期公債 0.5300 0.00 五年期公債 0.6850 0.00 十年期公債 0.8375 0.44 二十年期公債 1.2000 0.00 IRS 2Y 0.7550 0.25 IRS 5Y 0.9150 0.50 美國市場 美國二年期公債 2.6202 0.40 美國十年期公債 2.8098 -1.63 美國三十年期公債 2.9589 -2.13 IRS 10Y 2.8889 -1.14 日本市場 日本十年期公債 0.1010 0.10 固定收益處一週評論2018/8/27 2 of 8 經濟指標 本週即將公佈 國家 指標 預估值 前值 美國 七月批發庫存月增率 -- 0.1% 六月S&P CS20座城市房價指數年增率 6.4% 6.51% 八月諮商會消費者信心指數 126.5 127.4 上週初領失業救濟金人數 -- -- Q2 GDP成長率修正值 -- 2.0% Q2 PCE成長率修正值 -- 4.0% 七月成屋銷售指數月增率 0.5% 0.9% 七月PCE月增率 0.4% 0.4% 七月PCE物價指數月增率 0.2% 0.1% 八月芝加哥PMI 63.0 65.5 國內貨幣市場 短率平穩 【貨幣市場方面】 進入下旬，因資金需求疲弱，市場仍延續先前偏鬆的格局不變，部份銀行陸續開始提供可跨月資金，儘管本週有不少的大型企業如中華電信、鴻海、中鋼等密集的發放現金股利，也無礙調度，短率走勢平穩，上週隔拆率成交區間在0.175%~0.28%。 【債市附買回方面】 上週雖然交割因子不多，但投信資金仍多缺不一，分配不均，惟壽險及銀行端資金供給充裕，整體調度順暢，逐步增加跨月RP比重，上週公債RP成交區間在0.33%~0.35%，公司債RP成交區間在0.43%~0.46%。 本週有央行存單到期1兆7408.3億，緊縮因子有金融債20億、國際債2.4億美元發行交割等，本週時序進入月底，資金需求增溫，調度上將轉趨保守，依目前銀行資金充裕下，料月底市況仍可平穩度過，預估本週隔拆利率成交區間在0.175%~0.28%，RP利率成交區間在0.33%~0.35%。 固定收益處一週評論2018/8/27 3 of 8 國內市場 國內公債市場 籌 碼 換 手 找 買 點 上週台灣指標公債殖利率行情 發行年 債券代號 2 0 1 8 / 08/24殖利率 2 0 1 8 / 0 8/17殖利率 漲跌( b p s) 2年期 A0 7 1 0 6 0 .5 3 0 0 % 0 .5 3 0 0 % 0 .0 0 5年期 A0 7 1 0 7 0 .6 8 5 0 % 0 .6 7 4 5 % 1 .0 5 10年期 A0 7 1 0 5 0 .8 3 7 5 % 0 .8 2 6 5 % 1.10 20年期 A0 7 1 0 3 1 .2 0 0 0 % 1 .2 7 0 0 % -7 . 0 0 上週台債五年券A07107交易區間為0.6720%~0.6875%，整週上漲1.05bps收在0.6850%；十年券A07105交易區間為0.8110%~0.8410%，整週上漲1.10bps收在0.8375%。雖然上週盤面有二十年券A07103利率往下成交在1.20%，卻無法安撫持券者按耐不住久盤的心情，因五年券利率遲遲未再向下探，也很難吸引十年券再度進場追價，反倒讓交易商失去信心而先行出券脫手，引發賣壓接踵而至，使得上週十年券利率緩步走高。此外，由於五年券與十年券利率同步上行，利差仍舊約莫維持在15bps，以近五年來看，也只有2016年第三季縮得如此窄，2016年第四季後即被拉開。 依據上週五盤後資料來看，十年券A07105銀行與證券商分別各自買進與賣出約35億元的，利率彈升的過程中，交易商一邊出脫獲利了結，一邊又尋找買進的機會，但歷經了一週籌碼換手的過程，C3持券比來到59%更顯得集中，籌碼優勢鞏固下，利率要大彈實在不易；相反地，五年券A07107的C3持券比卻顯得較混亂，從七月二十日標售過後的58%下降至目前的52%，且收盤價也漲破競標成本0.681%，後續利率若有下，可能會讓交易商尋找賣出的機會。此外，本週二十年新券A07108將於本週五開始發行前交易，在投資買盤尋求絕對收益率下，利率往下的想像空間比中短券來得大，應會保護整個殖利率曲線前端的券種。整體而言，台債基本面依舊，氣氛要轉向不易，操作上建議逢彈尋找買點的機會。 固定收益處一週評論2018/8/27 4 of 8 國內公債市場 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論2018/8/27 5 of 8 國內市場 利率交換 上漲 上週利率交換市場利率表現方面，隨著指標公債的利率反彈，連帶讓利率交換市場收到影響，其中2年與5年的交換利差因後者微幅下跌的緣故，使得差距縮小至16.0bps。五年期交換利差則因五年期公債上漲的幅度較大，使得差距縮小至23.0bps。 年期 收盤利率 (中價%) 一週漲跌 (bps) 各年期殖利率曲線利差 (bps) 2018/08/24 2018/08/17 1年 0.7000 0.00 2年 0.7550 0.50 5.50 5.00 3年 0.8050 0.50 5.00 5.00 5年 0.9150 -0.50 11.00 10.50 固定收益處一週評論2018/8/27 6 of 8 資料來源: Thomson Reuters 固定收益處一週評論2018/8/27 7 of 8 美國債券市場 Whatever it takes 上週美債殖利率曲線持續趨平，長券利率跌幅大，兩年券收在2.62%，五年券收在2.72%，十年券收在2.81%，三十年券收在2.96%。累計上週兩年券上漲1bps、五年券下跌2bps、十年券下跌5bps與三十年券下跌6 bps，十年券交易區間為2.869%~2.808%。上週因新債王Gundlach警告空單過多一度引發軋空的想像，加上川普又在媒體上對美元指數與利率政策下指導棋，使得十年券利率再度向下探；而整週矚目焦點為Fed主席Powell於Jackson Hole央行年會所發表的談話，內容不甩川普的言論，再三強調美國經濟強勁，將會持續漸進式升息，並提及經濟沒有過熱的風險，通膨沒有明顯的加速跡象達到2%目標，暗示著升息步調不會加快，但做出彷彿是在經濟衰退的時空背景下遏制危機的結論，指出我們將做任何一切所需要的，可能會比謹慎最後變成不顧一切行動更有效，讓上週五盤中美債利率與美元指數皆下跌至日內低點附近，僅管Powell維持了Fed獨立性，卻一搭一唱地讓市場走勢迎合了川普想要的結果。 以籌碼面而言，根據CFTC截至八月二十一日最新交易商持倉報告顯示，大型投機客所持美債十年期淨空單再創新高，增加逾一萬口達七十萬口，或許在美國財政部持續以發債融通赤字與Fed未確立暫緩升息步調，兩者政策面未改變的前提下，都不至於引發空單明顯回補。但本週期貨換倉，美債期貨將迎來的第一通知日，空單也是需要回補，且本週美國財政部再行標售兩年、五年與七年期券種，短券利率高漲，持有價值可能比長券高，或許月底也有大型買盤進場，可能吸引海外央行或者美國大型投資機構積極競標；加上消息面配合，川普的前私人律師和競選團隊總幹事雙雙認罪，以及美國制裁俄羅斯引發地緣政治風險，時空環境有如五月底義大利發生危機一般，將有機會再讓美債多方有表現的機會。技術面上，十年券利率仍守穩在五日線之下，週K線圖做出M字頭第二個峰頂型態後，上週收了實心紅K，多方走勢應該有望延續，因此操作上建議以偏多操作為主。 固定收益處一週評論2018/8/27 8 of 8 國內市場 普通公司債 中鋼無擔債開標 一、 初級市場概況 上週北富銀7、10年期次債分別以1.15%、1.30%完成總量30億元定價，除因公債殖利率下滑，也因發行量較少，使得7、10年期定價利率分別較先前定價的上海銀次債低了10、15bps。中鋼欲發行7年40億於第6、7年分別還本25%、75%之無擔債，10年期20億於第9、10年分別還本50%之無擔債，發行量上限64億，將於本日投標，儘管本次中鋼7年期所計算出的存續期間較先前定價的南亞公司債長，但在目前公債殖利率比南亞投標當日下滑約3~4bps的情況下，令市場詢價區間落於0.90~0.92%，在10年期公債殖利率位於低檔的情況下，以與南亞相同貼水幅度來看，10年期定價利率有望向下突破1.05%，但市場上部分投資人依舊對長券有絕對收益率要求，故此次市場詢價區間落在1.03%~1.07%區間。前述案件顯現出市場目前對於中期券種的利率下探接受度已快達到上限，而目前看起來長券種還是具有些許下探的空間，在市場利率極低的狀況下，部分發行公司依舊伺機發債，如上週中租董事會通過23億額度得發行7年期以下之無擔債。另外，上週國際債定價案件如下： 二、 次級市場概況 由於短券缺乏追價買盤後，部分持有者反手調節後約上彈1-2點，使得原本利率相當黏滯之5-10年券向上測試支撐，尤其類10年券賣盤有明顯增加的狀況，在買盤採消極態度期望利率走升之下，064/069這類券種彈幅約2點大於指標券，且10年券上揚也使10-12年券休息止跌，部分券種上漲1-2點，然而在國際債市偏多格局下，料利率再彈買盤將陸續現身。 接近月底部分機構有實現獲利的需求，使得券源略有增加的跡象，不過在公司債收益率及籌碼優勢下，買盤開價仍算積極，多數並未隨公債而有明顯的彈幅。 上週市場成交如下:D=0.2-1.3年的中油/台電/台化/鴻海在0.56-0.63%；D=1.5年-2.8的北富銀/台電 /鴻海在0.699-0.755%；D=3.2-4.6年的遠傳/台電/中鋼/鴻海在0.775-0.85%，中租在0.90%；D=4.1-4.5年的一銀/土銀次債/宏全在0.914-0.98%；D=5.4-6.7年的鴻海/華邦電在0.905-0.9925%；D=5.3-6年的彰銀/新光銀次