18-20财年健康增长

公司注意物业发展│香港│八月28，2018香港加（没变化）共识评分*：买12卖6卖1当前价钱：HK $ 29.15目标价钱：HK $ 40.00以前目标：HK $ 35.00上/下：37.2%CGS-CIMB /共识：21.2%路透社：3333.HK彭博社：3333 HK市场帽：484.13亿美元380,029百万港元每日平均周转：1.026亿美元8.053亿港元目前的股份o / s：13,168m自由浮动：22.2%*资料来源：彭博社本说明中的主要更改2018财年每股收益增长了 44％。 19财年EPS增长了34％。 20财年每股收益增长了27％。 价钱关 相对于恒指（RHS）32.0 137.627.0 115.822.0 93.92008月17日至11月17日2月18日至5月18日资料来源：彭博社中国恒大集团18-20财年健康增长1H18核心盈利同比增长49％恒大的1H18业绩表现强劲，核心收入同比增长49％至322亿人民币，这主要得益于收入强劲增长60％和毛利率改善。尽管1H18核心收益因我们的项目低于预期而比我们的预期低30％，但我们对毛利率36.2％高于预期，比我们的预测高出1.2％感到满意。它没有宣布1H18的股息，但此前已宣布将派发FY16和FY17的每股派息1.13元。管理：合同销售额每年增长15％在FY19和FY20恒大在1H18的合约销售为人民币3,450亿元（同比增长20％），相对于其2018财年的5500亿元人民币的销售目标，相当于63％的运营率。我们认为它应该轻松实现其目标。鉴于恒大的高基数和管理层专注于保持可观的利润率，我们估计合同销售将保持15％的适度增长。在FY19F和FY20F。我们认为，该公司的土地储备建筑面积为3亿平方米，可出售总价为人民币3tr元，足以确保未来3-5年的稳定增长。净负债率大幅提高作为2016年以来采取的去杠杆化战略的一部分，恒大在土地储备方面已变得保守。它在上半年花费约450亿人民币购买土地，仅占其合同销售的15％，远低于过去五年的平均50-80％。恒大的1H18净负债率在1H18改善至127％，我们预计其在FY19F和FY20F会进一步降至89％。18-20财年50％的股息派发管理层指导恒大将支付其报告收益的约50％作为 股利。它最近宣布将偿还2016财年和2017财年的股息，并且价钱性能1M 3M1200万分析师将于2019年3月公布其2018财年的股息。基于此，我们估计其股息收益率在19F和9F分别达到9％和20％。A股借壳上市短期内不太可能鉴于中国证监会批准政策的不确定性，管理层未就其A股后门上市的时间表提供任何指导。另外，由于A股市场的估值不再具有吸引力，管理层表示，恒大不急于在不久的将来完成后门上市。因此，我们认为未来6-12个月内不太可能在A股借壳上市。18-20财年EPS增长27-44％鉴于其更快地意识到合同销售，我们将FY18-20F的收入提高了18-32％。由于整体平均售价的提高和成本控制的改善，我们也预测未来的毛利率将提高，并将每股收益预测提高27-44％，达到反映其更好的盈利能力。维持增持评级，基于资产净值的目标价较高，为HK $ 40.0我们将基于资产净值的目标价上调14％至40.0港元，以考虑其更好的盈利前景，审慎的1H18土地储备以及非财产持有量的价值。潜在的重估催化剂是A股借壳上市批准的速度快于预期。中国政府采取进一步的紧缩措施是“加号”呼吁的主要风险。财务摘要12月16日12月17日12月18日19F十二月12月20楼净收入总额（人民币元）211,444311,022604,009704,770810,472营业EBITDA（人民币百万元）33,84185,379176,906202,685226,932净利润（人民币元）3,64428,64363,02374,04484,134核心每股收益（人民币）0.262.074.725.556.32每股核心盈利增长41%701%128%18%14%FD核心P / E（x）99.6412.505.494.654.07DPS（元）0.000.001.122.362.78股息收益率0.0%0.0%4.4%9.3%11.0%EV / EBITDA（x）21.7310.674.894.453.94P / FCFE（x）4.41不适用5.4741.703.61净负债432%183%107%87%59%P / BV（x）7.812.901.881.631.33鱼子7.7%34.9%42.6%38.3%36.6%核心每股收益估算的变化百分比43.9%33.9%27.2%CIMB /共识EPS（x）1.591.561.58资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告本报告结束时提供了重要的披露，包括任何必需的研究证明。如果此报告在美国分发，则由CIMB SECURITIES（USA）INC。分发并考虑第三方相关研究.由EFA平台提供支持■2018年上半年盈利同比增长49％至322亿人民币，主要是由于强劲的收入增长以及部分较高的毛利率。■鉴于其相当高的销售额，管理层表示，恒大在未来几年将实现收入和销售额每年15％的适度增长。■恒大继续去杠杆化，1H18的净负债比率下降至127％。我们估计会进一步改善，到18F年底达到107％，到19F年底达到87％。■50％的高派息率表明今年的收益率为4.4％，FY19F的收益率为9.4％。■维持「增持」评级，基于资产净值的较高目标价为40.0港元。CFA T郑(852) 2539 1324Ë楚先生Ť(852) 2539 1327Ë麦国荣Ť(852) 2539 1328Ë体积绝对值（％）32.819.727.9相对百分比34.427.626.1大股东嘉仁辉持有百分比77.8 物业发展│香港中国恒大集团│八月28，20182图1：恒大1H18业绩摘要人民币米1H17 1H18同比g 1H18F 变异率（％）周转187,981300,34860%376,468-20%齿轮(120,677)(191,489)59%(244,704)-22%毛利67,304108,85962%131,764-17%市场营销经验(7,824)(9,334)19%(17,112)-45%行政经验(5,430)(6,593)21%(10,267)-36%其他的收入7322,635260%559371%营业利润54,78295,56774%104,943-9%净利息（费用）/收入(5,155)(4,509)-13%(5,671)-20%除税前溢利49,62791,05883%99,273-8%利得税(23,782)(36,637)54%(42,709)-14%少数群体利益(4,293)(22,221)418%(10,775)106%核心利润21,55232,20049%45,789-30%一次性项目(2,718)1,395不适用-不适用报告应占利润18,83430,80564%45,789-33%比率％积分chg％积分chg毛利率35.8%36.2%0.4%35.0%1.2%市场营销经验4.2%3.1%-1.1%4.5%-1.4%行政经验2.9%2.2%-0.7%2.7%-0.5%营业利润率29.1%31.8%2.7%27.9%3.9%核心利润11.5%10.7%-0.7%12.2%-1.4%净负债183%127%-56.1%150%-23%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告图2：收益修订百万港元2018F 2019F 2020F旧新％chg旧新％chg旧新％chg收入456,113604,00932%570,908704,77023%684,508810,472 18%息税折旧摊销前利润124,789176,90642%154,060202,68532%177,744226,932 28%税前收益114,565168,91647%142,816193,53636%167,070217,630 30%净利43,17262,13844%54,54973,04534%65,45683,277 27%每股收益3.284.7244%4.145.5534%4.976.32 27%资料来源：CGS-CIMB研究图3：资产净值和目标价格变化摘要目标折扣人民币每股人民币（相同）零件总和住宅703,80353.4投资物业60,8164.6美东时间。净债务(360,242)(27.4)404,37730.7每股资产净值（港元）34.30%34.3金融资产（港币）151,45511.550%5.8新目标价40.0原目标价35.0更改14%资料来源：CGS-CIMB研究，公司报告 物业发展│香港中国恒大集团│八月28，20183图4：中国房地产估值摘要公司分享彭博价钱TP股票代号（HK $）（HK $）市值/市值的最高市值（百万美元）（港币）光盘。至资产净值上升市盈率（x）P / BV（x）产量 （％） （％）（％）2017 2018F 2019F 2020F 2017 2018F 2019F 2017 2018F 2019F净负债率（％） 2017 2018F 2019F科力688港币25.2033.30加39,15237.032328.06.85.64.71.00.90.83.24.14.7272119华润置地1109 HK28.3533.60加26,00442.0331910.68.67.36.41.41.21.23.44.14.8363431万科-A *000002 CH23.8835.00加55,64135.032479.67.36.05.22.01.71.43.84.96.092318万科-H2202 HK27.0039.10加55,58639.131459.47.25.95.11.91.61.43.85.06.192318CIFI884港币4.649.10加6,77013.064967.05.54.23.31.21.00.85.16.27.1514741碧桂园2007香港11.7411.20降低46,36314.016(5)10.97.35.54.62.31.91.53.95.77.6574037恒大3333港币29.1540.00加46,66140.0273712.25.44.64.02.91.91.60.04.49.318310787绿城3900港币7.809.00降低3,15415.048158.18.98.37.60.60.50.53.02.83.0757681广州富力2777 HK16.4225.90加8,15337.056586.94.53.32.60.70.70.67.08.19.5180164131克格勃1813 HK8.9012.60加4,62218.051426.85.14.03.10.90.80.75.36.88.8686965盼望960港币22.0530.60加18,54134.0353911.48.97.36.31.61.41.34.04.55.5484038世茂地产813港币22.9532.00加9,81740.0433910.27.75.84.61.11.00.94.14.25.6565450中洋3377 HK3.946.12保持5,60610.261556.74.83.73.20.50.50.57.78.110.6624637SOHO中国410港币3.122.70降低2,7364.531(13)不适用52.631.823.00.40.50.534.11.01.6514952苏纳克1918年香港25.8022.40降低19,22628.08(13)30.411.05.84.12.21.91.52.03.26.0257213167禹州1628 HK3.966.60加3,07111.064674.63.52.82.30.90.70.67.59.010.5585350大湾区（BBA）敏捷3383 HK12.62